李笑來，一個在成就了區(qū)塊鏈財富效應的人，正在制造區(qū)塊鏈財富破滅的神話。這一切都源于初始代幣發(fā)行——ICO。

李笑來是做自己嗎？

“有些ICO項目一上市就能漲幾十倍、幾百倍，炒幣比炒房厲害。”一位業(yè)內人士在回憶ICO時表示，“一夜暴富”的噱頭吸引了大批投資者入場，其中不乏不知比特幣為何物的“中國大媽”。有的項目幾分鐘就完成發(fā)行，同時白皮書造假、坐莊、發(fā)行人跑路等負面新聞頻發(fā)。

業(yè)內人士介紹，區(qū)塊鏈主要分為鏈圈和幣圈。“幣圈騙子多，因為有投機行為；鏈圈騙子少些，主要以技術派為主。”由于鏈圈研發(fā)的區(qū)塊鏈項目還處于早期階段，大范圍商用時期遠未到來，風投基金投資的意愿并不高。“鏈圈的想法是，既然騙子都可以圈到錢，愿意做事的再不去圈錢，資源就被騙子騙走了！”

2017年，ICO被炒作得太多了，而2018年整個行業(yè)正在變得更加成熟、穩(wěn)健。研究人員指出，2018絕大多數(shù)ICO項目最終都以失敗告終，只有大約1/3的項目獲得了成功。

ICO的神話還能延續(xù)嗎？

普華永道和瑞士加密谷協(xié)會（CVA）最近發(fā)布的一份報告顯示，2018年上半年，初始代幣發(fā)行（ICO）募集到的資金規(guī)模是去年全年的近兩倍。但是，絕大多數(shù)ICO項目最終都以失敗告終，只有大約三分之一的項目獲得了成功。研究結果顯示，美國是最熱門的ICO項目目的地，而瑞士已經(jīng)成為了歐盟ICO發(fā)行監(jiān)管的“標桿”。

ICO之所以收到熱捧，源于其“容易”。數(shù)字貨幣交易平臺幣安CEO趙長鵬在博客中表示，ICO的表現(xiàn)比風險投資基金要好得多，即使失敗，風險也低很多。趙長鵬認為，個人已經(jīng)目睹了數(shù)百個項目，通過ICO募集資金比通過傳統(tǒng)風投容易100倍.因為ICO市場還處于初期階段，因此遇到了包括詐騙和失敗等方面的問題。

普華永道歐洲、中東和非洲市場區(qū)塊鏈負責人Daniel Diemers曾表示，2018年，全球ICO增長速度和普及度均有較大幅度的提升，前五個月共推出了537個項目，融資總金額達到137億美元。而去年全球代幣銷售額大約為70億美元。

不過一個變化值得欣慰。“基本上，2018年的ICO發(fā)行項目更專注于商業(yè)實際應用，而且也非常看重法律合規(guī)性和投資者關系。”現(xiàn)在的ICO發(fā)行項目更多地采用了混合型融資模式，將傳統(tǒng)風險投資很好地結合在一起。ICO的優(yōu)勢，一方面在于可以在融資階段就獲得一批受眾人群支持項目，另一方面也可以驗證其市場潛力和業(yè)務穩(wěn)健性。

不過ICO項目失敗的比例大大增加。普華永道在其報告中特別指出，大多數(shù)ICO項目其實都沒有能夠實現(xiàn)項目目標。自從2013年以來，在大約3470個ICO項目中，成功率大約只有30%，許多項目在代幣銷售過程中要么延期，要么宣布失敗。

自從2017年9月國內叫停了ICO后，原以為一刀切可以凈化市場環(huán)境。誰知，大批更多所謂的區(qū)塊鏈項目進入市場，變著法進行ICO。這類項目方把公司主體注冊到國外，同時在地下進行ICO，用一系列手段掩人耳目，以避開法律監(jiān)管。然而，一夜暴富的神話已經(jīng)不再光臨。

ICO和IPO的區(qū)別在哪里？

ICO是推動區(qū)塊鏈領域發(fā)展的特有方式，也是ICO的重要價值所在。專業(yè)人士不斷念叨的就是這樣一個理念。

有專家舉例說明，原來做生意融資，可能通過三五個人商量出點錢。后來出現(xiàn)各種VC等等，大家通過這類方式融資。當區(qū)塊鏈技術發(fā)展后，大家就通過ICO這種手段，募集到自己早期的發(fā)展基金。

ICO融資的概念具體來講，就是未上市企業(yè)通過發(fā)行ICO項目到市場上融資，當投資人用現(xiàn)金購入ICO項目發(fā)行的代幣后，就等于擁有了一定比例的該項目的使用權。公司在融資的過程中通過業(yè)務發(fā)展將市值做大后，其發(fā)行的代幣會在投資市場上獲取更多需求，代幣估值隨即水漲船高，投資者就能從中享受投資溢價。

ICO就是一種通過發(fā)行虛擬代幣的方式眾籌融資的行為，可以簡單地理解為數(shù)字貨幣社區(qū)中的IPO（首次公開發(fā)行）。

ICO與IPO在形式上具有一定的相似性，區(qū)別在于ICO發(fā)行的不是股票而是加密貨幣。由于融資對于初創(chuàng)型公司來說是生死存亡的關鍵，因此，很多區(qū)塊鏈初創(chuàng)型公司選擇以眾籌的方式，交換比特幣、以太幣等主流數(shù)字貨幣，并且利用區(qū)塊鏈技術在公鏈上進行交易，從而達到融資創(chuàng)業(yè)的目的。

如果以資產(chǎn)證券化的概念理解ICO融資，其實就是公司將一部分資產(chǎn)打包放到公鏈上，對應加密貨幣后進行市場公開發(fā)行融資。但是發(fā)行的貨幣總量必須設定上限，惟有這樣，未來公司規(guī)模做大業(yè)務做強之后，發(fā)行的加密貨幣才會越來越值錢。

ICO生態(tài)形成、融資門檻低等是ICO火爆的主要原因。根據(jù)普華永道披露的數(shù)據(jù)，今年前五個月ICO的募資總金額已經(jīng)達到了137億美元，而按照ICO data公布的初始代幣發(fā)行募資額度數(shù)據(jù)，今年6月的ICO融資金額微5.73億美元，因此上半年合計募資規(guī)模已超142.7億美元，超過了去年全年融資總額的兩倍多。

代幣融資的弊端是什么？

關于區(qū)塊鏈的投資弊端大家心照不宣，好像說多了，會讓好事變壞事。

但是，ICO得到錢以后，關乎區(qū)塊鏈技術的落地應用，大家的抱團研發(fā)究竟到位了嗎？還是仍然有很長的路要走？

目前，一些VC和PE對于區(qū)塊鏈項目的理解也相當有限，從技術落地角度來看，區(qū)塊鏈的加密技術仍然存在漏洞，而黑客的攻擊隱患仍未得以技術性攻破。并且由于ICO缺乏統(tǒng)一的信息披露程序和標準，不少問題平臺大肆發(fā)行“空氣幣”，導致市場投機風氣橫行，同時對二級市場投資者的利益造成了損害。雖然創(chuàng)新領域需要一定“容忍度”，但監(jiān)管的缺位仍然構成了投資風險因素。

專家表示，首先現(xiàn)在所有ICO項目都是未經(jīng)任何監(jiān)管機構批準過的，事實上具有金融的特點，所以很容易滑入非法集資的困境。

第二，沒有技術門檻標準。ICO是通過區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)項目來進行融資的，但現(xiàn)在的項目都自稱ICO，這里面充滿欺詐。

第三，在網(wǎng)上投資加密貨幣風險很大。安永會計師事務所警告，通過ICO融入的資金中，超過10%在黑客攻擊事件中丟失或者被盜竊。安永分析了超過372宗ICO。安永發(fā)現(xiàn)，在總融資37億美元中，大約4億美元已經(jīng)被盜竊。

全球興起投資虛擬貨幣的狂潮，年輕公司在網(wǎng)上為自己的項目籌集巨額資金，這些公司只有極少的員工和一份業(yè)務計劃書——也就是所謂的“白皮書”。

安永區(qū)塊鏈技術全球創(chuàng)新主管保Paul Brody認為，為什么越來越多的ICO無法達成融資目標？主要是因為項目的質量下降，還有就是因為早期項目出現(xiàn)一些問題。他說：“數(shù)量大幅增長，融資目標提高，質量下降了。一些白皮書質量糟糕，讓我們觸目驚心，我們看到明顯的編碼錯誤，看到公司發(fā)行令牌與持有令牌的社區(qū)存在明顯利益沖突。”

有許多項目說自己需要區(qū)塊鏈和加密貨幣技術，但是給出的理由卻不充分。許多時候，ICO令牌的估值受到了FOMO（錯失恐懼癥）的驅動，與市場基本面并無關系。安永認為，F(xiàn)OMO刺激投資者以瘋狂的速度向ICO投資，分析10個持續(xù)時間最短的ICO就會發(fā)現(xiàn)，它們平均每秒吸入資金30萬美元。

ICO從野蠻生長到監(jiān)管從嚴

2015年11月，小蟻首次ICO歷時十天完成，成為國內第一個ICO項目。小蟻被認為是中國本土的代幣龍頭，從幣圈跨界到鏈圈，NEO從首次ICO兩毛多的價格，最高漲至300多元，一度在全球加密貨幣市值排行前十。

量子鏈則是從鏈圈進入幣圈，成為為數(shù)不多的中國人主導的開源區(qū)塊鏈平臺。2017年3月，量子鏈僅僅經(jīng)過117個小時就結束了ICO，累計公開售賣比特幣11156.766枚和78081.031枚以太坊幣，價值總額約1億元，兌換售代幣51%，項目估值達到2億元，創(chuàng)下當時中國最大的代幣公開售賣。

有分析認為，量子鏈圈錢成功，極大地刺激了鏈圈，認為幣圈融資容易，而鏈圈風投很難拿，商業(yè)模式尚未形成，靠客戶收入會很艱難，所以等幣圈拿到錢，來鏈圈砸市場，比如免費提供服務，很多鏈圈的客戶會被撬走。一些鏈圈的技術人士紛紛轉投幣圈。

自2017年ICO現(xiàn)象迅速升溫后，越來越多的新增項目與區(qū)塊鏈開發(fā)毫無關系，一些傳銷、詐騙組織也乘虛而入，借著概念發(fā)行代幣并交易，制造ICO一夜暴富、無本萬利的神話，迅速催生泡沫。ICO的造富神話，很大程度上基于ICO發(fā)行后即到各類ICO交易所上線這一機制，亂象因此層出不窮。這些不同尋常的動向，引發(fā)了監(jiān)管當局的注意。

2017年9月，中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布的《關于防范代幣發(fā)行融資風險的公告》指出，代幣發(fā)行融資（ICO）行為涉嫌非法集資、非法發(fā)行證券以及非法發(fā)售代幣票券等違法犯罪活動，任何組織和個人應立即停止從事ICO。

中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會多次發(fā)布風險提示。中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會呼吁，廣大消費者和投資者應認清ICO相關模式的本質，增強風險防范意識，理性投資，不要盲目跟風炒作。其