投資要點

■危機與希望：人類能源利用新探索：三次能源浪潮，支撐起了現代文明。縱觀人類利用能源手段和效率的每一次升級，都將對經濟和社會帶來不可估量的改變。人類社會未來能源的發展趨勢，我們認為從能源類型上將回歸太陽能本源，并追求核能的終極目標。從能源利用上將節能和效率提升并舉。在世界能源格局呈現新變化之際，中國正扛起清潔能源革命的旗幟，預計風電和光伏將發展為我國綠色電力系統的中流砥柱，技術突破、成本降低和新電改的成功將成為風電光伏跨越式發展的關鍵因素。

■風電起兮，扭轉能源格局：我國風電已經成為繼煤電、水電之后的第三大電源，未來將成為電力供應的重要支柱。隨著風電發展阻力的衰退，風電成本有望實現低于化石燃料的發電成本；一系列政策措施正推動棄風限電狀況持續改善，預計三北地區投資將再度放量。分散式風電進入17省（市、區）“十三五”能源規劃，尤其在中東部地區發展趨勢向好，有望成為風電新的增長點；政策疊加技術進步助力海上風電穩步增進。我們預計這一系列內部結構的調整修復將帶來2018年風電行業的反轉。

■桑榆未晚：光伏產業呈現新生態：在全球變暖背景下，中國光伏產業利用成本優勢從海外起步。長期的海外發展奠定了光伏產業鏈的技術基礎。中國的光電激勵政策恰似晚來的東風，推動國內光伏市場興起，光伏裝機容量不斷增長，全球產業布局也隨之進一步擴張。隨著全球競爭愈發激烈和補貼紅利的下降趨勢確認，光伏產業逐漸走向以技術為主導的產業。在消納問題的解決和技術進步對成本下降的雙重疊加下，平價是大勢所趨，也是中國光伏產業發展的重要節點。歷史證明：追求平價的每一次突破都將會伴隨著光伏市場的興盛。我們預計：光伏行業將保持向好之勢，平價實現之后市場空間將大為擴展。

■能源互聯網：能源革命的重要支撐：作為能源革命的重要組成部分，根據指導意見的要求，我國的能源互聯網有望迎來全面推廣期。包括儲能系統、分布式發電、微電網建設、新能源汽車以及智慧電網等相關領域公司均有望受益于我國能源互聯網的快速發展。

■把握變革的機遇：風電光伏將迎平價上網，能源互聯網進入推廣期：建議關注能源革命背后的投資機會：風電（金風科技、天順風能、中材科技），光伏（隆基股份、通威股份、正泰電器、林洋能源），儲能（陽光電源、南都電源）等。

1. 危機與希望：人類能源利用新探索

“現代文明是能源浪潮的產物，但是人類對能源的胃口總是欲壑難填，這使得解決能源短缺的辦法總是暫時的，人類面臨的挑戰卻是永久的。”

——阿爾弗雷德•克勞士比：《人類能源史》（Children of the Sun）

1.1. 三次能源浪潮，支撐起現代文明

人類何以超越眾生，成為陸地的王者？何以創造文明，積累財富？縱觀人類文明史，文明的誕生和現代文明的到來，都與能源革命息息相關。人類利用能源手段和效率的每一次升級，都將對經濟和社會帶來不可估量的改變。

■ 火：堪比語言的偉大發明

火是人類文明在能源利用上的第一次突破，開啟了人類主動利用能源的時代。查爾斯•達爾文曾說：火是人類發明的一種便捷、可靠的新方法來獲取在有機物中累積的太陽能，是一個巨大進步，在人類發展史中，它的重要性僅次于語言的形成。

火的使用，使得烹飪食物和加工金屬成為可能，薪柴、秸稈中的生物質能和人力、畜力一起成為了古代最為主要的能量來源。隨著科技的發展，水力和風車/風帆的應用也越來越普遍，在第一次工業革命之前發揮了重要作用。

■ 煤：開啟工業文明黃金時代

幾千年來，人類社會經濟水平一直未能獲得真正的增長，能源的利用未獲突破是其中重要的原因之一（人力勞動的功率很難持續的超過100W）。煤炭的利用和蒸汽機的發明從空間和時間上極大的延伸了人類獲取和利用能源的手段。從空間上，人類第一次將能源的利用從地表延伸至地下；從時間上，遠古時期的生物質能孕育成為化石能源，億萬年前的太陽能通過這種方式饋贈給人類。工業革命之后，人類迎來了第一個發展黃金時代。

■ 電：電氣化時代創造無限可能

人類對能源的利用從熱力轉化為機械動力，開啟了工業化規模生產的新篇章。石油的應用和內燃機的發明意味著蒸汽這一轉化擺脫了蒸汽這一媒介，能源利用的效率大大提升。電力技術的出現使得機械動能得以通過電磁感應轉化為電能。電氣化時代開啟，方便靈活、即停即起的電力能源創造出無限可能。

1.2. 高能文明的未來：基本規律與發展趨勢

正如地理學家斯密爾所說：“現代社會最根本的特征是：我們擁有依賴大規模燃燒化石燃料的高能文明。”目前人類的初級能源使用量，約是1850年的20倍、1950年的5倍。如此龐大的能源消耗引發了人們對其可持續性的深深擔憂。高能文明的未來走向何方？人類能源利用發展的三條基本規律或許能夠幫助我們看清未來的發展趨勢。

 ■ 能源類型由高碳向低碳發展：無論是傳統的薪柴還是現代的煤炭、石油等化石能源，污染和碳排放過高的問題一直困擾著整個社會。從長期看，能源類型由高碳向低碳發展，有化石能源轉向清潔能源是大勢所趨。煤炭單位熱值的碳含量為26.37t/TJ，原油為20.1 t/TJ，天然氣為15.3 t/TJ，而水電，風電，太陽能、核能等幾乎沒有碳排放。

■ 資源生產由簡單生產向技術生產發展：蒸汽機的發明讓從礦井中抽水非常高效，其普及推廣使得英國煤炭礦井的平均深度提升了一倍，煤炭的開采得以從地表深入地下。從那時起，資源生產的技術含量越來越高。電力、核能、風電、光伏的誕生無不是時代最高端的科技運用。近年來水平井分段壓裂技術的應用更是掀起了一場能源領域的“頁巖油氣革命”，美國在這次變革中獨占鰲頭。

■ 能源利用形式由直接一次轉換向多次轉化發展：工業革命前能源的利用多局限于熱能，隨著工業革命中蒸汽機和內燃機的發明，能源的利用更多是轉換為機械動能。而進入電氣化時代后，能源又經歷了動能向電能的轉換。能源的運輸和使用更為便捷，效率更高。

人類社會未來能源的發展趨勢，我們認為從能源類型上將回歸太陽能本源，并追求核能的終極目標。從能源利用上將節能和效率提升并舉。

■ 能源類型：回歸太陽能本源。無論是生物質能還是儲存在地底的化石能源，亦或是水力，風力蘊含的能量，本源都是來自太陽內部無時無刻不在進行的核聚變產生的能量。而地熱能和核能實際的能量來源也是來自原子核。對于人類來說，太陽能才是取之不盡的能量寶庫，生物、化石能源等只是通過化學能儲存與釋放能量的一種方式。人類能源利用未來的發展趨勢，必將回歸太陽能本源，中長期將迎來以風電、光伏為代表的清潔能源革命，而突破核聚變獲得“人造太陽”則是人類探尋新能源的終極目標。

 ■ 能源利用：節能和效率提升并舉。在人類獲得取之不盡的核聚變能源之前，經濟發展對能源的消耗卻急劇增加，能源的可持續與高效利用的重要性日益突顯。新一輪的能源變革除了是清潔能源革命，也是節能技術和電網技術的革命。智能電網，能源互聯網的技術突破與應用普及將成為這場變革中的一大亮點。

1.3. 青萍之末，微瀾之間：世界能源格局新變化

■ 美國頁巖油氣革命，攪動世界能源格局

近十年間蓬勃興起的頁巖油氣革命是油氣工業的第三次革命（淺部集中易勘探易開發的構造油氣藏→地層巖性油氣藏（隱蔽油氣藏）→非常規油氣藏（連續型油氣聚集）→頁巖油、頁巖氣）。水平井多段水力壓裂的出現與成功應用，催生了美國的頁巖油氣革命，重復壓裂技術、新型壓裂液技術、新型支撐劑等技術的成熟進一步促進了美國頁巖油氣產量的快速增長。一個最明顯的改變是，美國原油產量已經從2011年初的約540萬桶/天上升到如今超過1000萬桶/天。有望在今年突破1100萬桶/天并超越俄羅斯成為世界第一大產油國。原油凈進口量已經從2011年時的900萬桶/天降至600萬桶/天。頁巖氣的泛濫影響同樣不可小覷，天然氣如今已經成為美國能源的中流砥柱，LNG也已成功出口中國，并可能在2020年使美國成為世界第三大LNG出口國（美國能源署預計）。

美國頁巖油氣產量的增長和出口的放開抵消了OPEC減產的努力，損害了沙特、俄羅斯、伊朗等國的利益。長期看可能導致美國和中東原油逐步脫鉤，削弱沙特等中東產油國對美國的戰略地位，動搖石油-美元的基礎。

■ 美國退出巴黎協定，中國扛起清潔能源革命旗幟

美國大力開發頁巖油氣，并退出巴黎協定之時，中國扛起了清潔能源革命的旗幟（一個重要的原因是：煤炭污染太嚴重，石油天然氣對外依賴程度過高，而我國也沒有美國豐富的頁巖油氣資源）。我們曾在去年11月的主題周報《邁向新時代，中國的清潔能源革命》中分析了當月15日國家能源局新能源和可再生能源司黨支部書記、司長朱明在《中國電力報》上發表署名文章：堅持綠色發展推進新能源再上新臺階。文章中指出，力爭到2035年，我國能源需求的增量全部可由清潔能源提供，可再生能源發展進入增量替代階段。2035~本世紀中葉，全面構建以可再生能源為主體的現代能源體系，可再生能源對化石能源進入全面存量替代的階段。