4月14日，國家能源局發布3月份全社會用電量等數據：3月份，全社會用電量3888億kwh，同比增長13.4%；1-3月，全社會用電量累計10911億kwh，同比增長12.7%。

    電力需求旺盛，3月份用電量增速略超我們預期（12%）。尤其輕工業3月份用電增速同比增長23.8%，帶動工業用電同比增長13.8%，好于同期全國平均電量增長，這一點是與1-2月份不同的，我們認為，這顯示出用電復蘇的情況在多個行業發生。1-2月份：工業用電增長11.3%，低于當期全國平均增速12.3%，四大主要用電行業中，黑金屬和非金屬用電增速較快，分別為14.5%和12.7%。化工和有色行業用電增速都顯著較低：4.1%和4.8%；制造業整體用電增速僅9.5%。

    展望4月份：

    預計月度電量環比持平微降，同比增速仍保持在13-15%。進入4 月以來，電力消費水平與3 月基本持平，由于自然天數少一天，預計月度電量環比持平微降。分地區來看：

    1）北方用電環比增速快于南方。北方冬季暫緩工程陸續復蘇，工業用電增多，預計西北省份的電量仍將呈環比上升態勢，東部、南方電量基本持平。

    2）4月份，華中地區水電逐步增多，當地火電利用小時攀升步伐放緩，華東火電機組利用小時維持高位。

    二季度：水電、華東和南方地區的火電盈利將快速、大幅好轉，主要源自電量回升，成本穩定。

1）二季度開始，逐步進入豐水期，水電電量、利潤率將快速回升：以三峽機組為例，二季度電量平均環比提升50%以上。

2）看好浙江、安徽、陜西火電機組的利用小時反彈。上述地區火電2010 年新增機組少（同比增速分別為1%，2%和8%），當地電力需求持續12%-15%旺盛增長。

3）國家公布對重點合同煤的價格限制措施，這有助于華東和南方地區火電機組穩定燃料成本，二季度當地火電機組將迎來利潤率改善，電量提升的盈利回升期。

    估值與建議：

    目前 A 股電力股股價對應2011 年市凈率為1.7-1.9x，屬歷史較低水平。估值已反映投資者對于盈利惡化風險的擔憂，股價下行風險有限。建議選取業績確定性強、估值合理的電力上市公司，安全邊際大。審慎推薦：長江電力，國電電力、華能國際。

    風險提示：

    三季度為用電高峰，電煤市場價格攀升，火電企業盈利面臨一定惡化風險。