光伏：受裝機(jī)成本持續(xù)快速下降、分布式光伏爆發(fā)等因素驅(qū)動，我國2017年光伏裝機(jī)大超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價格沒有出現(xiàn)往年的下滑，全年整體保持比較均衡的狀態(tài)，裝機(jī)規(guī)模增長帶動企業(yè)出貨量增長，進(jìn)而驅(qū)動企業(yè)收入增長。板塊2017年實現(xiàn)營業(yè)收入1607.47億元，同比增長29.42%;實現(xiàn)凈利潤82.45億元，同比增長7.46%。企業(yè)盈利分化的趨勢進(jìn)一步加大。2018年第一季度，裝機(jī)國內(nèi)實現(xiàn)光伏裝機(jī)9.65GW,同比增長33.84%;產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)調(diào)整且呈現(xiàn)一定分化，單晶硅片持續(xù)調(diào)價，壓迫多晶硅片價格下滑，部分多晶硅片小企業(yè)已經(jīng)開始虧損，需求淡季下多晶硅料價格也在持續(xù)下滑，但組件端的價格還比較堅挺。我們認(rèn)為2018年應(yīng)重點把握單晶硅片滲透率提升及多晶硅料進(jìn)口替代帶來的投資機(jī)會。

風(fēng)電：2017年國內(nèi)風(fēng)電新增吊裝容量18GW,同比下降21.7%,受風(fēng)電新增吊裝容量下滑影響，板塊實現(xiàn)凈利潤同比下滑2.5%。我們認(rèn)為2018~2019年是風(fēng)電復(fù)蘇的大周期，復(fù)蘇的起點是棄風(fēng)限電改善、補(bǔ)貼拖欠問題得到改善，直接影響運營商的盈利現(xiàn)金流水平，從而提升風(fēng)電運營商投資動能。伴隨運營商盈利與現(xiàn)金流改善，我們判斷現(xiàn)有風(fēng)電運營商將增加投資規(guī)劃。同時風(fēng)電場的高盈利水平亦在吸引地方國企、民企等其他產(chǎn)業(yè)資本加速進(jìn)入，驅(qū)動裝機(jī)增長，國內(nèi)風(fēng)電將迎來確定性的長周期復(fù)蘇。

儲能：儲能設(shè)備中我們采用了申萬三級行業(yè)儲能設(shè)備(857335.SI)中的11家上市公司作為研究樣本，2017年板塊實現(xiàn)營業(yè)收入227.09億元，同比增長21.46%,實現(xiàn)凈利潤14.66億元，同比增長11.85%。儲能板塊企業(yè)主營產(chǎn)品以鉛碳電池、UPS為主，下游需求相對穩(wěn)定，在儲能市場尚未爆發(fā)之前，很難出現(xiàn)大幅的新增需求;同時隨著鋰電池快速降成本，儲能板塊相關(guān)企業(yè)的市場空間進(jìn)一步被壓縮。在市場天花板較低情況下，板塊內(nèi)企業(yè)紛紛進(jìn)行外延布局，尋找新的增量空間。

一次設(shè)備：2017年我國電網(wǎng)工程建設(shè)完成投資5315億元，同比微降2.2%。電網(wǎng)投資的下降導(dǎo)致企業(yè)收入水平響應(yīng)的下滑;同時上游原材料價格大幅上漲，影響企業(yè)的盈利水平。可以看到的趨勢是，行業(yè)的利潤正在向龍頭靠攏。我們認(rèn)為這種趨勢在未來的幾年仍將延續(xù)，以技術(shù)和成本為優(yōu)勢的公司正在加速崛起，而這類企業(yè)將跨越周期持續(xù)增長。

二次設(shè)備：自動化設(shè)備板塊(扣除國電南瑞)2017年全年實現(xiàn)營業(yè)收入475.44億元，同比增長16.59%,實現(xiàn)歸母凈利潤38.89億元，同比增長3.34%。國電南瑞2017年實現(xiàn)營業(yè)收入241.97億元，同比增長111.98%;實現(xiàn)凈利潤37.03億元，同比增長155.15%,增長主要貢獻(xiàn)來源于資產(chǎn)注入繼電保護(hù)部分業(yè)務(wù)的并表。2018年第一季度板塊的營收和凈利潤仍處于下降的趨勢，但國電南瑞依然保持了較好的增長態(tài)勢，增長來源于：1)整體訂單持續(xù)高增長;2)大規(guī)模配網(wǎng)融資租賃回購收入的確認(rèn)。我們認(rèn)為國電南瑞正在努力拓展網(wǎng)外業(yè)務(wù)，有望突破電網(wǎng)行業(yè)投資的天花板。

工業(yè)控制：板塊全年實現(xiàn)營業(yè)收入342.15億元，同比增長17.91%,實現(xiàn)凈利潤40.19億元，同比增長8.47%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)自2016年復(fù)蘇，2017年企業(yè)盈利開始好轉(zhuǎn)，工控設(shè)備的需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。在高基數(shù)效應(yīng)下2017年板塊增速略有回落，疊加上游原材料供給及人民幣升值帶來的匯兌損失，企業(yè)的凈利潤增速下滑嚴(yán)重。我們認(rèn)為2018年工控行業(yè)將持續(xù)增長，但結(jié)構(gòu)上將發(fā)生變化：1)自動化滲透率提升替代人力，以及用戶差異化需求將倒逼裝備制造向高端演化，本輪增長將更偏成長性;2)全球工控行業(yè)將逐步從制造型過渡為服務(wù)型，我國企業(yè)具備高性價比、定制能力強(qiáng)及售后響應(yīng)快等優(yōu)勢，企業(yè)進(jìn)口替代的進(jìn)程將會加速。

電機(jī)：2017全年板塊實現(xiàn)營業(yè)收入281.16億元，同比上升16.66%。全年實現(xiàn)凈利潤18.90億元，同比上漲82.86%。若扣除臥龍電氣、ST佳電，板塊實現(xiàn)凈利潤為10.98億元，同比下降7.12%。2016~2017年新能源汽車快速放量，上市公司通過并購優(yōu)質(zhì)電機(jī)公司帶來新的增長動力，但由于補(bǔ)貼退坡帶來電機(jī)銷售價格下跌，并購標(biāo)的在2017年的凈利潤承壓嚴(yán)重。我們認(rèn)為新能源車電機(jī)電控將是未來行業(yè)增長的主要動力率先進(jìn)入純電動乘用車企業(yè)的電機(jī)電控廠商將在未來的競爭中具備先發(fā)優(yōu)勢。

鋰電池：在電動車產(chǎn)銷高增長帶動下，2017年動力、3C、儲能鋰電池電芯合計生產(chǎn)79.9GWh,同比增長24.57%,其中動力鋰電池產(chǎn)量達(dá)44.5GWh,同比增長44.38%。但就目前擴(kuò)產(chǎn)計劃來看，產(chǎn)能擴(kuò)張的增速遠(yuǎn)高于需求增長的速度，產(chǎn)能過剩的趨勢將將進(jìn)一步擴(kuò)大，行業(yè)利潤向龍頭聚攏的趨勢更為明確。我們認(rèn)為未來在成本和技術(shù)方向具備優(yōu)勢的企業(yè)將能夠脫穎而出，打造全球電動車中國鋰電芯的格局。

原材料：2017年原材料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能將集中釋放，產(chǎn)品價格均出現(xiàn)了比較大幅的下滑，并且整體上來看銷量提升的速度不足以彌補(bǔ)價格下滑的缺口。但分企業(yè)來看，具備成本和客戶優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的利潤增速能夠超越行業(yè)增速，龍頭企業(yè)將在分化中加速崛起。我們看好兩類企業(yè)：1)市場分化中具備全球崛起能力的企業(yè)，以全球化供應(yīng)能力為核心指標(biāo)，布局各環(huán)節(jié)龍頭;2)能夠帶動鋰電池能力密度提升的環(huán)節(jié)，例如高鎳三元正極材料、軟包電池用鋁塑膜。

風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期、光伏裝機(jī)不及預(yù)期、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、工控下游復(fù)蘇不及預(yù)期、技術(shù)更新風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。