風電行業深度分析：勢起風至未來已來

2018-01-24 10:59:09 安信證券　點擊量：評論 (0)

1 風電行業分析框架再思考及結論1 1 思考：風電行業進入發展新周期與光伏等其他新能源一樣，風電也是靠補貼驅動發展起來的。過去每次調

1. 風電行業分析框架再思考及結論

1.1. 思考：風電行業進入發展新周期

與光伏等其他新能源一樣，風電也是靠補貼驅動發展起來的。過去每次調整電價均會引發行業搶裝，搶裝過后行業需求往往就會萎縮，因此，過去的分析框架只需緊盯電價調整政策即可。但隨著搶裝效應的逐漸弱化，以前的這套分析框架已經不適用，對此，我們針對風電行業發展現狀重新提出一套全新的分析框架，我們認為，首先，電價調整政策依然會影響行業搶裝需求，只是模式相比以前出現了變化；其次，影響行業需求的核心要素是限電問題的改善帶來利用小時數提升，從而改善企業存量電站的盈利能力，繼而增強原業主投資動力，同時吸引新業主投資風電場；最后，分散式風電與海上風電也是推動行業需求增長的重要力量。

1.2. 結論：2018-2020 行業裝機復合增速有望達35%

先說結論，基于以上分析框架及以下核心假設條件：1）“紅六省”逐步有序放開；2）棄風率不會反彈且穩步下降；3）在電價下調的約束條件下，當前核準未建的項目在 2018-2020 年陸續開工并網；4）分散式風電在政策的推動下，開始貢獻可觀增量，我們預計 2018-2020 年行業裝機分別為 28GW、35GW、44GW，逐年增速預計分別為 56%，26%，25%。

2. 沉寂兩年，蓄勢待發

2.1. 連續萎縮兩年，風電行業需求有望迎來反轉

搶裝與電價調整新機制使得 2016/2017 年新增裝機持續下滑。當前風電采取的是標桿上網電價的補貼模式，由于度電成本短時間內難以快速降低，因此，標桿上網電價的下調對風電運營商來說至關重要，運營商往往會趕在并網節點前搶裝，打亂原有裝機節奏，比如，2015 年受標桿上網電價下調影響，全年新增吊裝 32.97GW，同比增長 66.41%。

2016 年國內風電新增吊裝 23.37GW，同比下降 24%，新增并網容量 19.3GW，同比下降 41.46%，吊裝與并網同比均大幅下滑，主要有以下三個原因：1）15 年搶裝打亂了業主原有裝機節奏，透支了 16 年的裝機需求；2）15 年搶裝帶來了棄風限電的進一步惡化，16 年全年棄風率高達 17.1%，利用小時數僅 1,742 小時，抑制了風電運營商投資熱情，進而降低了裝機需求；3）16 年是我國風電開發建設向中東部和南方轉移的突破之年，受中東部和南方地形復雜及南方夏季雨季汛期影響，項目施工難度大。

新增裝機已經連續萎縮兩年。2016 年底，基于招標量大幅上升以及標桿上網電價在 18 年 1 月 1 日后將再次下調，市場普遍對 2017 年比較樂觀。但根據國家能源局數據，2017 年前三季度國內風電并網容量僅 9.7GW，同比下降 3%，大幅低于此前市場預期，尤其是 2017 年 Q1，風電并網容量僅 3.52GW，同比大幅下滑 33.96%。

17 年風電復蘇低于預期，我們認為主要是以下三個原因：

1、受 15 年搶裝影響，16 年 1 季度存在“補裝”，導致 16 年 Q1 基數較高；

2、為著力解決棄風問題，2017 年 2 月，國家能源局發布了《關于發布 2017 年度風電投資檢測預警結果的通知》，將內蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆等棄風限電較為嚴重的六省劃為風電開發建設紅色預警區域，同時規定紅色預警地區不得核準建設新的風電項目，電網企業不得受理紅色預警區域風電項目的新增并網申請（含在建、已核準和納入規劃的項目）。“紅六省”是我國傳統風電裝機大省，受紅色預警機制影響，2017 年前三季度，“紅六省”僅新增并網 0.8GW，全國占比僅 8.25%，是 17 年風電復蘇進程低于預期主要原因之一。

3、受西北地區棄風限電影響，國內風電開發建設逐漸向中東部和南方轉移，而中東部和南方地區由于地形更加復雜，環評更加嚴格，土地性質變更更加繁瑣，導致中東部和南方地區項目施工周期拉長，普遍比北方項目長 6-9 個月，進一步阻礙了國內風電行業的復蘇。