棄風限電改善驅(qū)動風電行業(yè)復(fù)蘇

2018-02-02 17:06:51 長城證券　點擊量：評論 (0)

　　風電需求影響因素及分析框架：風電行業(yè)的需求主要受到投資內(nèi)部收益率的驅(qū)動，而裝機容量、上網(wǎng)電價、利用小時數(shù)、度電成本及財務(wù)壓力是

　　風電需求影響因素及分析框架：風電行業(yè)的需求主要受到投資內(nèi)部收益率的驅(qū)動，而裝機容量、上網(wǎng)電價、利用小時數(shù)、度電成本及財務(wù)壓力是影響內(nèi)部收益率水平的核心邊際條件。行業(yè)需求需要經(jīng)過核準、招標和吊裝，才能轉(zhuǎn)化為中游制造企業(yè)的訂單，因此結(jié)合總量的視野和邊際的變化能夠分析出風電行業(yè)終端需求的變化趨勢，從而根據(jù)供需格局分析盈利能力進一步判斷投資機會。

　　邊際因素變化對需求波動影響：行業(yè)從發(fā)展初期到成熟期，各影響因素在周期中呈現(xiàn)出階段性切換的特征。通過復(fù)盤風電裝機周期的波動，我們認為：1）風電上網(wǎng)標桿電價下調(diào)前一年，通常會面臨搶裝；2）風電裝機增速遠高于電網(wǎng)投資及電力需求增速，棄風限電成為制約行業(yè)主要發(fā)展因素；3）設(shè)備制造技術(shù)不斷升級，2010~2012年風電安全問題將不會再現(xiàn)，同時度電成本不斷降低，2020年有望實現(xiàn)平價上網(wǎng)；4）補貼收入回款延遲，對融資能力和償債能力不足的企業(yè)帶來較大的現(xiàn)金流壓力。

　　需求波動對盈利和股價影響：1）需求周期與盈利的波動呈密切正相關(guān)。

　　2009-2011、2016年行業(yè)盈利大幅下滑對應(yīng)兩次裝機增速大幅回落，2012~2015年盈利上漲對應(yīng)期間裝機大幅增長；2）從估值角度來看，風電行業(yè)估值水平短期受邊際變化影響，業(yè)績預(yù)期的逐步兌現(xiàn)是行情能夠長期的關(guān)鍵，棄風限電成為壓制估值重要因素。

　　風電復(fù)蘇判斷依據(jù)：1）總量視野下，2017年底核準未建設(shè)項目達114.59GW,2018-2020年新增建設(shè)規(guī)模分別為28.84GW、26.60GW、24.31GW,2019年開工即可鎖定更高上網(wǎng)電價，2018~2019年大概率搶裝機；2）邊際變化下來看，2017年棄風率反轉(zhuǎn)拐點，度電成本處于持續(xù)下降通道，企業(yè)通過創(chuàng)新金融手段解決財務(wù)壓力。

　　棄風限電改善驅(qū)動及趨勢：1）政策重視，棄風限電問題已被提升至重要高度，我國已出臺多項解決棄風限電的政策，從控制增量、增量結(jié)構(gòu)變化、消化存量、增加電力外送通道等多個維度解決棄風問題；2）部分區(qū)域移出紅色預(yù)警意味棄風限電出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，特高壓及裝機結(jié)構(gòu)東移有利于進一步優(yōu)化棄風限電的問題。