投資要點

      風電裝機轉移趨勢下，分散式成為必然選擇。風電行業周期與棄風限電緊密相關，2016年棄風率高企，為確保消納緩解限電，政策敦促裝機向中東部區域轉移。而中東部低風速區，資源分布不連續，土地資源稀缺，充分利用風資源的需求下，分散式在中東部地區將成為集中式的重要補充。截至2017年底，我國分散式裝機占比不足2%，而我國18省市適合分散式開發模式，市場空間廣闊。

      政策催化技術蓄力，奠定分散式高增長基礎。2011年分散式概念提出，但因其定義、技術界定不清晰，開發積極性有限。2017年年中，分散式政策發布，明確分散式不占用指標，并理順分散式與集中式差異，規范建設開發思路。同時，隨著技術的進步，低風速利用效率提升，開發范圍拓寬。在國家積極號召下，2017年至今多省籌備分散式項目，已有3省下發建設規劃，預計其他省市亦將陸續出臺配套政策，貢獻行業裝機增量。

      投資主體多元化，民間資本入場注入新活力。分散式因單體規模小，投資門檻低，疊加不占指標、審批并網流程簡單，益于引入民間資本，調動市場積極性。16年我國前十大傳統開發企業裝機占比60%，而在河南省分散式規劃中占比不足35%，且呈現投資主體數目增多、國企比例降低趨勢。

      經濟性價值凸顯，市場化交易再添增長動力。分散式風電系統成本與低風速區集中式差異不大，又因無棄風限電，顯著高于位于限電區域的西北部集中式項目。同時市場化交易面向分散式項目，有助于提升項目收益率。

      產業鏈加速分化，優質龍頭提升市場集中度。分散式快速發展，將帶動產業鏈各環節的變革。EPC環節，企業因地制宜、優化設計是決定項目收益率的關鍵。整機環節，風機大型化、定制化，同時需確保低故障率，看好直驅技術路線，葉片大趨于大型化輕量化。風塔環節，塔筒高度增加，對高質量及輕量化的需求加強。龍頭企業技術及品質領先，有望提升集中度。

正文

      核心邏輯：棄風尚未完全改善的情況下，風電行業裝機向中東部轉移，因資源分布特性，在低風速區分散式將成為增長主力。2017年中分散式政策推出，明確分散式風電不占指標，突出其與集中式的差異化，理順發展思路及機制。技術拓寬資源開發范圍，民間資本入場激活市場動力，分散式蓄勢待發。我們認為，當前階段分散式具備開發價值，行業處于爆發臨界點，市場化交易也將推動其加速增長。進一步地，帶動產業鏈向定制化、大型化、輕量化、高端化轉型，有技術、品牌、品質優勢的龍頭企業有望充分受益于行業結構變革。建議關注：金風科技、天順風能、中材科技（建材組覆蓋）。

      1.行業趨勢：覓分散式發展機遇，添風電復蘇裝機增量

      1.1、行業結構性調整，分散式成為必然選擇

      作為周期性兼成長性行業，風電裝機受政策和成本雙重因素驅動。回顧2008年至今，2015年行業達到增長高點，但棄風限電矛盾突出，隨后產業進行結構性轉型。15年裝機高點過后，2016年隨即呈現出限電問題，全年平均棄風率達到17%，西北部分省市棄風率40%以上，風電項目盈利能力大打折扣，建設積極性下滑。

      為應對行業結構性矛盾，能源局提出2020年我國棄風率降至5%以下的目標。在裝機上，政策引導行業進行以下調整：（1）限電率超過20%地區，作為紅色預警區域，著重于消納而不再核準和新建項目；（2）“十三五”風電建設規模主要集中于中東部及南部地區，西北地區基本無新增指標；（3）推動分散式風電及海上風電項目，由于適合中東部地區，增量將主要體現在非限電區域。

      從2017年裝機來看，西北部地區集中式建設放緩，大量項目向中東部及南部地區轉移。但由于不同于中東部地區風資源分散，風況條件復雜，近半地區連片集中開發模式難以適用，分散式開發更可行。因此，低風速區發展離不開分散式項目的加速建設。