根據相關數據，截止2017年底，我國可再生能源補貼拖欠的額度已超過1000億元。而在這巨額補貼拖欠的背后，既有我國可再生能源行業過快的發展速度，也有產業扶持政策彈性難以適應技術進步的超常發展，補貼資金需求增長與社會承受力有限的矛盾。而在我國工商業用電電價不斷下調的趨勢下，可再生能源電力附加持續提高的可能性依然較小。在這樣的大環境下，還可以通過哪些方式來解決補貼拖欠問題？本文或將可以提供幾點不同的思路。

上篇

我國新能源行業的發展有目共睹。通過相關政策的扶持、技術的進步以及產業規模的提升，在近年成為中國制造的一張名片。不僅為世界能源發展的未來做出了巨大的貢獻，也給我國的環保、能源及制造業帶來了新的發展契機。然而，伴隨著行業的發展及規模的提升，新能源行業也不可避免產生了一系列的問題。棄風棄光、補貼拖欠、企業破產等相關報道不時出現在眼前。技術性因素及用電需求的周期性，有其發展過程及規律，而資金瓶頸以及制度探索就成為我們最關注的話題。

一、新能源補貼困境產生的原因

通過數次調整，我國當前可再生能源附加費的征收標準是0.019元/千瓦時，由國家財政年度安排的專項資金和依法征收的可再生能源電價附加來組成補貼資金池予以支付。由于行業初期基數低，在2015年之前的項目，補貼發放緊張有序。也正是依托于相關扶持政策的有效開展，迎來了新能源行業蓬勃發展的春天。

然而隨著技術進步、產業規模優勢等諸多非線性因素，在2015年開始，新能源行業特別是光伏行業的發展在現有政策條件下呈爆發性增長趨勢。截止2017年12月全國光伏累計裝機規模達到130GW以上，風電累計裝機規模達到164GW以上。其中光伏行業2017年一年就完成建設規模53GW，相當于之前數年的總和。超過德國歷史總裝機的43GW，更是法國歷史總裝機8GW的數倍。與之相對應的背景，卻是用電需求增長緩慢與常規發電能力的周期性富余。

產業扶持政策彈性難以適應技術進步的超常發展，補貼資金需求增長與社會承受力有限的矛盾，構成了補貼拖欠的基礎環境。

二、壓垮新能源補貼的稻草在哪里？

我國光伏上網電費結算包含兩部分，即當地脫硫煤電價+可再生基金。每年度國家相關部門會出臺不同地區的標桿電價，供業主開發決策。在項目建成后，脫硫煤電價部分可以即時從電網正常結算，而補貼部分需要集中上報后，由資金池統一安排。不同年代及區域，脫硫煤電價與補貼占標桿電價比例不等，補貼所占份額整體在55%-80%區間。在補貼整體支付不到位的情況下，導致新建光伏電廠的現金流僅為正常值的20%-45%。

能源行業是重資產、長周期、低回報的公用事業投資，其核心運營背景是用低成本長周期的資金去開發一個中等回報的項目，體現為綜合能力的博弈。需要依靠長期持有運營的不間斷現金流來支撐前期巨大的金融成本。光伏行業盈利模型中所依托的現金流出現變化，勢必影響到整個項目的合理收益與融資安全。

我們大家都知道，即便不算前期準備工程，火電建設期通常為3年，水電建設期3-5年，核電7-10年。而光伏行業的建設期僅為3-6個月。相對于常規能源建設期都需要承擔的大量資金支付壓力及建設期利息，光伏行業的短平快屬性有著天然的優勢。即便在棄水、限發周期，常規能源也可以經受多種壓力的考驗?？蔀槭裁葱履茉葱袠I對于現金流是如此的敏感？

首先，業主的專業性，資金實力，以及技術的可靠，保證了項目合理的現金流和盈利水平。新能源行業建設期短，除了關注長期收益的投資者，不可避免也吸引了大量的短期投機資金。這些資金與常規能源開發體系不同，借助信托、融資租賃及民間借貸等方式，通過3-8年期中短期借款以及8-12%的利率，來謀求10%的項目回報率。相對常規能源6-7%的回報率，新能源項目催生了對于高成本資金的需求。而高成本資金進一步加重了項目成本，造成清潔能源成本下降幅度收窄。如果建成后短期能夠取得長期低成本資金的支持，就可以獲取快速周轉能力。否則短貸長投在當前補貼現狀下，現金流斷裂也就成為重大隱患。

其次，常規電源開發采用“資本金+貸款”方式，而相當一部分新能源業主由于自身基礎薄弱，無法取得銀行貸款支持的項目，通常采用融資租賃等其他金融手段。除了資本金比例等約束性條件外，往往項目通過全額資金建成后，才能開展融資業務。一方面造成部分新能源項目在資金利用率降低，而另一方面其只能通過產業鏈資金鏈協作來減少初始壓力。

隨著產業增長絕對值的爆發性增長以及行業自身整合，上游企業越來越呈現集中化的趨勢。電站開發企業的資金壓力快速集中的傳導到上游企業，從而產業鏈面臨流動性障礙。一部分擁有產能優勢的企業，不愿意承擔相關風險，出于各種考慮參加到自主開發的大軍中，看似成為一體化企業。但制造業與公用事業天然的鴻溝，無不給行業進一步發展背上了沉重的枷鎖。另一部分擁有上市公司的企業，則借助定增等途徑來轉移壓力，謀求借助公眾投資者的力量解決問題。但是當證監會頒布相關細則之后，在18個月方可定增一次、單次不得超過原份額20%的硬性規定下，也逐步冷靜下來。

第三，中國的新能源行業已經擁有累計300GW以上的總規模，行業總資產超3萬億元。嚴格來說新能源行業已經不“新”，根本就是一個產業鏈及其完善的常規行業。其投資方主要劃分為上市公司、國企和民企，分別通過新能源基地、地面大型電站及分布式電站等多種形式持有。不同投資主體之間，缺乏靈活多樣、公開透明的交易渠道，使得項目評估、交易之間存在著眾多的不便，進一步增加了交易成本，影響了資本的再平衡效率。能源行業從來都是逆周期投資，否則能源周期與經濟周期不匹配，自然導致拉閘限電與棄電的不時出現。然而逆周期投資帶來的現金流壓力也就更大，這一切都使新能源企業的生存環境愈加復雜。

三、曙光

2015年以來，我們總計建設了價值2萬億元的近200GW的風光電站，該部分年發電量為3000億度左右。雖然占總發電量的比例不高，但目前已形成每年1000億左右的補貼現金流缺口。在當前社會用電成本難以提升的情況下，主要需要依賴銷售電量的穩步增長，來提升資金池的總體規模。畢竟我們處于一個經濟新周期之中，2017年度用電量增速超過6.5%。我們也需要堅信當前所面臨的補貼危機不是政策償付性風險，而是流動性困境。伴隨著去補償政策的落地，補貼總額與基金池增長之間的天平會逐步傾斜。在當前用電增速下預計到2021年，現有的項目將可獲得相關資金的下發。

據統計，煤炭行業總資產規模為5萬億元左右，就業人口600余萬人。新能源行業總資產3萬億元，就業人口逾400余萬。行業總資產規模、就業人口絲毫不亞于煤炭行業。當年煤炭行業面臨困難，出臺數千億專項資金成功扭轉了行業下行趨勢，并且保證了良好發展?？紤]到新能源行業自體體量已經巨大，其中有大量中短期資金面臨償付困境，如果放任不理勢必在新能源、金融、政策信用等多個層面面臨挑戰。我們當然可以通過臨時性的行政強制手段來延緩投機性高杠桿崩潰的風險，從而避免短期1000億補貼現金流引發的難題，但若能利用政策及市場的多種手段相結合，相信會取得更好的效果。

在我們耳邊，向其他發達國家學習的聲音不絕于耳。大家的著眼點都在于其對于新能源補貼的相對值和能源結構占比。然而對于其資源稟賦和補貼總量、銷售電價、產業結構及投融資模式卻鮮有研究。在常規耗能產業向中國轉移的基礎上，西方發達國家得以轉嫁環境成本并獲得不平衡收益。但隨著生產能力的優勢、產品附加值的提升，創新意識增強以及新清潔耗能產業的發展，西方原有贏利體系已被打破，中西方世界的用能水平都將站在新的起跑線上發展。通過政策及金融多重手段，只要著力化解存量新能源電站的流動性危機，就將進一步讓我國的新能源企業獲得充足的現金流，得以健康安全發展。輕裝上陣的低成本可持續新能源體系，將在我們未來的能源結構中擁有更高的比例，從而在新時期的競爭中取得先機。