1.已核準項目不受政策影響,或有趕工訴求,設備供應商未來兩年的利潤兌現確定性加強。

已核準未吊裝項目、已印發2018年度風電建設方案的地區和已確定投資主體的海上風電項目可繼續享受標桿電價,不受新政影響。我們認為,由于風電項目的開發建設周期較長,為避免未來政策針對已核準項目再次產生變動的風險,開發商對已核準項目將有趕工訴求,2018~2019年風電新增裝機量增長確定性有所加強。

2.競爭性配置的目的是消除非技術成本、促進技術進步、減緩新增補貼壓力,將呈現電價快速下降、全產業鏈集中度提升的效果。

與光伏類似,風電引入競爭性指標配置機制的初衷,同樣是為了通過消除非技術成本、促進技術進步來發現風電的真實成本,從而減緩新增補貼壓力,加速平價上網的實現。

根據《指導方案》,競爭配置的要素主要包括:企業能力、設備先進性、技術方案、申報電價。雖然電價要素列在最后,但明確要求權重不得低于40%,無疑將是最重要的指標。且考慮到風電技術發展已相對成熟穩定,企業能力和申報電價預計將成為主導競爭配置結果的決定性因素。因此我們認為,執行競爭配置后,風電設備領域的市場集中度將進一步提升,而在下游環節近年來呈現的民營資本大規模介入風電開發運營的趨勢,可能也將再次回歸以擁有顯著資金成本優勢的大型央企占主導。

3.風電與光伏的競爭要素將從收益率轉向度電成本,降本空間更大的光伏中長期增長確定性進一步加強。

在"標桿電價"的政策機制下,從經濟性的角度看,風電與光伏的競爭關系主要體現為收益率的競爭。過去兩年中,光伏從領跑者項目開始啟用競價機制并逐步推廣到普通集中式電站項目,將集中式光伏電站的收益率壓制在一個由市場"自我發現"的較低水平,并且可能進一步推廣到分布式項目的資源配置。而風電雖然近年來系統建設成本的下降和技術進步速度慢于光伏,但由于棄風率的持續下降,在現行下調緩慢且調整周期較長的標桿電價下,收益率節節攀升,令風電投資積極性顯著提升。

而在風電引入以電價為第一權重的競爭配置方案后,風電與光伏將重回同一起跑線,配額制政策下對非水可再生能源占比的規模要求,也對風光一視同仁,這意味著風電、光伏的競爭要素將回歸到以技術本身的度電成本(LCOE)為核心,或者說,本將在平價上網全面實現之后的競爭機制將提前上演。

4.2020年全國三分之二地區光伏競爭力強于風電。

我們對2018年、2020年全國各省(市、區)光伏與風電項目分別進行LCOE測算,測算結果(見后頁表格)顯示2020年全國31個省(市、區)中的15個光伏LCOE低于風電,另有江蘇、廣東等5個地區光伏LCOE高于風電10%以內,考慮到光伏的電能質量優于風電、對土地資源要求也更低,尤其是以分布式安裝為主的東部地區,可享受一定電價溢價。

投資建議

風電項目引入競爭性配置后,有利于風電行業集中度和中短期裝機增長確定性的提升,光伏則將受益于中長期的競爭要素回歸度電成本,推薦核心設備龍頭:隆基股份、信義光能、通威股份、金風科技。