事件:公司發(fā)布2018半年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.46億元,同比增長5.97%;實(shí)現(xiàn)凈利潤4.15億元,同比增長5.06%,歸母凈利潤3.84億元,同比增長2.91%。

　　分業(yè)務(wù)看,公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)豐富,包括玻纖及制品、風(fēng)電葉片兩大支柱產(chǎn)業(yè),收入占比分別為74.2%、17.6%,合計(jì)近93%。鋰電隔膜、高壓復(fù)合氣瓶等產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)。分地區(qū)看,華北地區(qū)貢獻(xiàn)收入20.96億元,占比最大,達(dá)到44.17%,且40.26%的毛利率水平遠(yuǎn)超其他地區(qū)。西南地區(qū)收入增速顯著,同比為54.63%。海外貢獻(xiàn)9.4億元,收入占比約19.81%。

　　公司玻纖業(yè)務(wù)維持景氣,量價(jià)齊升。2018年H1,在行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)寬,對玻纖及其制品需求穩(wěn)定增長的前提下,玻纖市場繼續(xù)延續(xù)穩(wěn)定向上的趨勢,價(jià)格穩(wěn)中有升,以2400tex無堿纏繞直接紗為例,2017H1平均價(jià)格4556元/噸,2018H1平均價(jià)格上漲至4976元/噸,同比上漲420元/噸,目前處于中位水平階段。隨著公司2條10w噸新產(chǎn)能穩(wěn)定生產(chǎn)以及冷修改建產(chǎn)線復(fù)產(chǎn),公司玻纖銷量不斷增長,上半年實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。上半年實(shí)現(xiàn)玻纖及制品40萬噸,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.2億元,凈利潤3.95億元。同時(shí)公司子公司泰山玻纖中高端產(chǎn)能占比50%,未來隨汽車輕量化、節(jié)能環(huán)保、電子電器等行業(yè)對產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)提升,公司有望進(jìn)一步受益。

　　風(fēng)電葉片承壓,有望回暖。2018H1公司風(fēng)電葉片實(shí)現(xiàn)營收8.36億元,同比-21.87%,銷售量1338MW,同比下降26.6%,毛利率為11.17%,同比大幅下滑8.1個PCT,主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整降價(jià)、成本上升等影響。2018H1全國棄風(fēng)限電情況明顯改善,利好風(fēng)電葉片龍頭企業(yè):1-6月全國并網(wǎng)風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為1143小時(shí),同比增加16%;經(jīng)歷前期搶裝潮之后,風(fēng)電基建投資增速改善,1-6月風(fēng)電基建投資累計(jì)同比-7.8%,同比增加7.75個PCT,下半年風(fēng)電葉片需求有望回暖。隨著下游需求回暖,公司作為風(fēng)電葉片龍頭或?qū)⑹芤妗?/p>

　　盈利能力穩(wěn)定,財(cái)務(wù)狀況良好。2018H1公司毛利率與凈利率保持平穩(wěn)增長,同比分別下降0.6、0.07個PCT,財(cái)務(wù)方面公司三項(xiàng)費(fèi)率保持平穩(wěn),2018H1三費(fèi)費(fèi)率約為14.7%,同比微增0.9個PCT,但從絕對數(shù)值來看,公司管理費(fèi)用同比增加14.5%,主要由于玻纖及風(fēng)電研發(fā)費(fèi)用增加。此外公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降,存貨周轉(zhuǎn)率有所提升,財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)良好。

　　盈利預(yù)測及評級:由于風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)下游需求回升有限,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整降價(jià)、成本上漲等影響可能持續(xù),風(fēng)電業(yè)績或承壓,公司2018、19歸母凈利分別從11.41、16.37下調(diào)為8.91、11.87億元,EPS分別從1.41、2.03元下調(diào)為0.69、0.92元,對應(yīng)PE分別為11.8X、8.8X,Q1目標(biāo)價(jià)為28.2元,2017年權(quán)益分派每10股轉(zhuǎn)增6股后實(shí)際對目標(biāo)價(jià)17.63元,此次下調(diào)為9.66元,評級由“買入”調(diào)整為“增持”。