投資要點：

風電行業向好，龍頭充分受益。經過2016-2017 兩年裝機量下滑的低迷態勢，風電新增裝機有望在今年迎來拐點，我們綜合國家能源局《關于可再生能源發展“十三五”規劃實施的指導意見》及截至2017年底累計核準在建風電容量進行測算，預計2018-2020 年國內還將新增總計約1-1.2 億千瓦左右的風電機組容量，考慮國家能源局《2018 年能源工作指導意見》中提出的裝機量要求，我們預計2018年全國新增風電裝機容量有望達到2000-2500 萬千瓦。國家能源局日前明確，可再生能源補貼強度20 年不變，同時引入綠證交易制度，共同支持可再生能源發展，對于行業補貼持續性的疑慮有望消除，結合平價上網加速下裝機量有望恢復、棄風限電改善、利用小時提升，前期核準項目加速釋放，消除非技術成本等利好因素，風電開發、建設、運營各環節將持續優化向好，公司作為風機設備龍頭企業，同時積極拓展運營及服務環節，有望充分受益于風電行業的整體復蘇與向上。

風機設備龍頭，技術優勢保障訂單充沛，行業地位穩固。公司是國內最早進入風力發電設備制造的企業之一，致力于研發、生產直驅永磁系列化風力發電機組，公司在全球有7 個研發中心、擁有研發技術人員超過2000 人，目前已推出1.5MW/2.XMW/2.5MW/3S/6.XMW等多個系列機組，涵蓋陸上及海上多種類型風電項目需求，具備發電效率高、維護與運行成本低、并網性能良好、可利用率高等優良性能。

截至2018 年一季度末，公司在手外部訂單合計達到16.8GW，較2017 年底增加6%，創歷史新高，其中海外在手訂單容量813MW，較2017 年底增加15.4%，另有591.7MW 內部訂單，主要為國內及海外自營風電場的供貨需求。充沛的訂單量體現公司風機具備較強的競爭優勢，同時亦是公司市場競爭力不斷穩固的體現，根據彭博新能源財經的統計數據，公司風機設備銷售2017 年度國內新增裝機量達5.3GW，市場占有率進一步提升至29%，超過第二名14 個百分點，風機龍頭地位穩固。

產業鏈體系管理完善，成本優勢明顯。風機制造上游零部件需求廣泛，其供應質量直接關系到風力發電機組的運行質量。公司高度重視產業鏈質量體系建設，打造完善產品質量全流程控制體系，在供應商中推行質量標桿建設活動，同時通過供應商大會、供應商培訓等多項活動，帶動供應商及相關方共同提升產業鏈整體效益，在供應商中獲得較好評價，同時也為金風贏得供應商談判中較為有利的地位。在不斷加強供應商管理的同時，公司還注重向產業鏈上游的延伸，通過控股子公司天誠同創、參股歐伏電氣26.5%股份等，把握住控制系統、電控產品等風機核心零部件的供應，而公司作為行業龍頭具備生產規模效應進而帶來較強議價能力，在風機招標價格呈現下行的趨勢下，公司風機設備銷售毛利率仍能保持較為穩定。

發電業務穩步擴張，財務表現亮眼。風電場運營項目開發投資已經成為公司核心業務之一，注重棄風限電少地區及分散式風電的布局。

截至2018 年一季度，公司累計并網自營風電場權益裝機容量401.1萬千瓦，權益在建容量222.4 萬千瓦，其中海外在建容量占比47%，國內在建容量中消納情況較好的華東及南地區項目容量占比達到66%;公司還積極推進分散式風電項目開發，截至2017 年底已獲得14 萬千瓦分散式風電項目核準。得益于良好的項目布局，公司2017年自營風電場利用小時數達到1994 小時，超過全國平均46 個小時，同比2016 年增加113 個小時，帶動全年發電收入實現32.5 億元，同比增長35%，在公司整體收入中的占比由2016 年的9%提升至13%，風電場投資收益實現6.5 億元，同比增長11.6 倍。

豐富設備與運營經驗促進公司向服務延伸。隨著風電裝機容量的持續增長，風電服務市場快速發展。公司在設備銷售與風場運營領域積累豐富經驗后，順勢開展風電場全生命周期服務管理，推出能巢系統、EFarm 雷達智能技術、SOAMTM 系統等多個能夠提升風電場發電量、降低機組載荷及實現一體化智慧能源解決方案的服務技術，得到國內外客戶認可。截至2017 年，公司已為全球超過3.5 萬臺機組、992 個風電場提供建設、運維等技術服務和支持，2017 年全年實現服務收入20.6 億元，同比增長65%。

“兩海”戰略順利落地。由于國內陸上風電資源日趨飽和，海上市場、海外市場成為風電企業首選的發展戰略，公司在戰略落地中更勝一籌，海上風電及海外項目均有長足發展。海上風電方面，研發推出針對海上風電開發的整體解決方案“6.X 機型+單樁基礎一體化設計解決方案”，兼具低成本與高收益的雙重優勢，目前已有項目完成吊裝。

截至2017 年公司海上項目新增設備中標量達到65 萬千瓦，占全國總定標量的約20%;海上風電新增運營裝機容量20.8 萬千瓦，累計裝機容量達到37.4 萬千瓦。海外市場方面，截至2017 年公司國際風電項目已完工風電場裝機容量42.1 萬千瓦，權益裝機容量12.41萬千瓦，在建容量69 萬千瓦。2018 年3 月，公司發布A+H 股配股公告，擬配售7.1 億股(A 股5.8 億股，H 股1.3 億股)，籌資不超過人民幣50 億元，其中約20 億元將用于投資澳洲兩個風電場項目，合計裝機容量67.75 萬千瓦。

首次覆蓋，給予公司“買入”評級：我們看好風電行業在棄風限電改善、平價上網加速等多重因素下裝機量的復蘇與向上，公司作為風機設備銷售的龍頭企業將充分獲益。同時，風電運營項目穩步擴張。