2018 年回顧： 行業景氣度提升，電價傳導機制有望建立

2018 年 1-10 月份，全社會用電量同比增長 8.7%,增速比上年同期提高 2.0pct;全國 6,000 千瓦及以上電廠裝機容量同比增長 5.2%，增速較上年同期回落2.1pct;全國發電設備累計平均利用小時 3209 小時，比上年同期增加 100 小時，電力供需失衡繼續緩解，行業景氣度持續提升。 電力體制改革進入深水區，發電側和用戶側繼續放開，輸配電價改革逐漸落地，通過“基準電價+浮動機制”的定價模式，電價傳導機制有望建立，電的商品屬性有望還原。

火電： 業績觸底反彈，回歸公用事業屬性

受益于全社會用電量快速增長，火電發電量有望保持穩定增長， 同時市場化交易價差持續縮窄，火電收入方面有望保持量價齊升; 去產能任務完成、新增產能逐漸釋放，煤炭供給趨于寬松， 隨著鐵路運力持續改善，煤炭價格有望平穩回落，火電成本有望穩中有降,業績有望觸底反彈。 在煤炭價格平穩回落、“基準電價+浮動機制” 定價模式以及煤電聯營等多因素催化下，火電業績回升后有望企穩， 逐漸回歸公用事業屬性。 我們從業績彈性和高分紅兩條主線精選個股， 相關公司為華能國際、華電國際、皖能電力、申能股份。

核電： 盈利能力改善， 受益新項目審批落地

核電消納情況向好， 利用小時提升帶動機組利用率提高，同時發電量增長有望抵消市場化交易折價， 盈利能力持續改善。 2018 年全球首個 AP1000 機組-三門核電兩臺機組建成投產，全球首臺 EPR 機組-臺山核電 1 號機組亦已商運，華龍一號項目建設穩步推進，核電建設明顯加快。 隨著第三代核電機組成功商運，核電技術障礙基本掃除，同時惠州、漳州等多個新項目已具備開工條件，新項目審批有望落地，行業將迎來新一輪發展， 相關公司為中國核電、浙能電力。

水電： 稀缺防御資源，優選兼具成長標的

在政策和市場化助力下， 2018 年棄水情況繼續緩解， 可再生能源電力配額及考核辦法正式開始執行后，水電企業還將受益。 穩定的高分紅率使得水電防御特性出眾，隨著水電建設的放緩， 一方面資源稀缺性逐漸顯現， 另外一方面資本開支的下降將有效保證分紅的延續性。優選兼具成長的企業，相關公司為長江電力、華能水電、桂冠電力。

維持行業“增持”評級

我們維持行業“增持”評級。 可關注業績或將反彈的火電板塊、盈利改善的核電板塊以及具有稀缺防御屬性的水電板塊， 相關公司為華能國際、華電國際、皖能電力、申能股份、 中國核電、浙能電力、 長江電力、華能水電。

風險提示： 電力需求不及預期;煤炭價格大幅上漲;核電審批不及預期等