中核中核建重組另一種解讀：核電的因，軍工的果

本刊記者劉文慧

2018年1月31日，國務院國資委正式對外公告：經國務院批準，中國核工業集團有限公司(以下簡稱中核)與中國核王電建設集團有限公布(以下簡稱中核建)實施，中核建設集團整體無償剃轉進入中核集團，不再作為國資委直接監管企業。

中核和中核建，均予1999年6月在中國核工業總公司部分成員單位基礎上組建成立。前者主要承接核工產業鏈的科研開發、建設與生產經營，后者主要承擔國防工程與核電工程建設。

19年后，兩家央企重新走到一起。

然而，行業對此褒貶不一。有聲音表示這是強強互補，有助于核工業資源力量整合，也有觀點認為重組利好中核，但并不能給中核建帶來附加值。

要做出獨立的判斷，最需要了解的是中核建——這家剛從國資委直接監管名錄上“消失”的央企——究竟擁有怎樣的業務構成，而在近幾年，遇到什么新情況。

核電業務勢弱

中核建業務主要分為三大領域：軍工工程、核電工程及工業與民用工程建設。eo整理近五年其三大業務領域新簽合同額及部分年份業務毛利率，見下表(合同額單位為億元)。

由表格可以看出，核電工程的毛利率高于其他兩大板塊。不過核電工程板塊的新簽合同額并非逐年上升趨勢，而處于波動狀態，且有明顯大小年之分。

核電工程業務對中核建有多重要呢?2016年中國核建首次公開發行A股股票招股意向書這樣表述： “國家核電產業政策決定了我國核電建設領域的投資規模和建設進度，未來若我國對核電行業的產業政策發生調整，核電發展的速度和力度可能發生變化，將導致核電工程建設行業的需求發生變化，從而對本公司的業務發展及盈利能力造成重大影響。”

不幸的是，核電發展速度和力度在這兩年確實發生變化。2016、2017年連續兩年，中匡國沒有新的核電項目核準，這意味著，規劃中的核電項目很大可能將面臨往后推延的情況。

2016年，中核建控股的中國核建上市。上市之后一年半，中核建簽下的重大核電工程合同主要有五份：田灣核電5/6號機組核島土建施工合同、防城港核電3/4號機組核島安裝工程合同、徐大堡核電1/2號機組核島土建施工合同、徐大堡核電1/2號機組核島麥裝施工合同、漳州核電1/2號機組核島土建施工合同。

徐大堡核電1/2號機組、漳州核電1/2號機組均為未得到國務院最后核準的核電機組，即得到核準之前，核島土建FCD不可開始。這意味著，在可預見的幾年里，很大概率上中核建難以再拿到更多的核電工程合同，且利潤更高的核島土建、安裝類合同實際執行時間要更長。

中核建負債率一直較高。根據中國核建公告，2013年末、2014年末和2015年末，公司合并報表資產負債率分別為87.38%、89.74%和88.19%。

毛利率最高的板塊遇到如此瓶頸，對于中核建而言，無疑是重創。

工業與民用成本劇增

工業與民用工程在中核建主營業務收入中比例最高。自2013年至2017年，這一業務板塊新簽合同額呈上升態勢。根據2013年到2015年的數據，工業與民用工程新簽合同額中，民用房建工程約占一半。

與核電工程不同的是，工業與民用工程準入門檻低，市場競爭激烈，受宏觀經濟波動的影響較為明顯。建筑施工成本是該業務板塊利潤關鍵。

建筑施工成本主要包括材料成本、人工成本及其他成本，其中材料成本主要包括鋼材、水泥等建筑材料成本。近幾年，中國鋼材、水泥價格呈上漲趨勢。2015年以來，鋼材價格連年上漲。中鋼協發布的數據顯示，2017年12月末，中國鋼材價格指數攀升至121.8點，與2016年同期相比上漲22.4%。

此外，建筑施工企業屬勞動密集型企業，社會勞動力成本普遍上漲的趨勢，也使中核建人力成本日益增加。

事實上，核電工程也同樣受建筑施工成本影響。核電工程建設過程中，通常主要工藝設備和核級材料由業主采購，其余大宗材料、部分工藝材料及消耗性材料由工程承包商自主采購。不過，核電建造合同一般會明確約定，若材料價格上漲幅度超過合同約定的比例，工程承包商不承擔額外材料價格上漲風險。這使得核電工程比工業寫民用工程成本風險相對更小。

也許正因此，盡管工業與民用工程是在主營業務收入中占了一半，中核建的總體發展目標仍然定位為以核電、軍工工程業務為核心。

軍工崛起

在核電工程業務板塊勢弱、工業與民用工程業務成本越來越高的同時，中核建的軍用工程業務卻在2017年爆發了。

2017年，中核建軍用工程新簽合同額高達123.3億元，比此前四年該板塊合同額之和還高。而軍工工程業務主要受國家國防預算影響。2017年年初，財政部有關負責人表示，根據預算安排，2017年中國財政擬安排國防支出10443.97億元，比上年執行數增長7%。

軍工工程建設正是中核建的傳統重要業務。

中核建是中國國防軍工工程重要承包商之一，作為軍工企業長期參與國防軍工建設，主要承擔了核工業、航天、航空、船舶和兵器等領域一大批國防軍工高科技項目的建設。

在核軍工工程建造方面，中核建更是獨一無二。中核建及其子公司承擔了中國所有的核軍工研究生產基地、各類實驗堆、研究堆、生產堆、核燃料生產設施、乏燃料后處理設施等各種核工程項目，擁有完整的核工程建造技術體系和管理體系。

雙劍合璧，劍指核電

對中核建而言，無論重組與否，其核電工程業務主要來自中核和中廣核。與中廣桉相比，中核更像是可靠的支撐——中廣核并不“獨寵”中核建，甚至正是中廣核的核電工程項目逐步引進和培養了中核建的競爭對手。

納入中核麾下，中核建核電業務上與中核的相關合作無疑將得到鞏固，但其市場警惕性和競爭力卻有可能因背靠大山而有所弱化。

如果將中核與中核建重組視為雙劍合璧，此璧更像是一抹迷彩綠。

與中核建一樣脫胎于中核總的中核集團，擁有類似的基因。雖然擁有核電等發電項目，但中核業務更涉及核動力、核燃料、天然鈾等，是國內核燃料循環專營供應商，軍工色彩濃厚。

對中核建來說，重組與否，其軍工工程板塊受影響不大——前文分析中我們可看出，在核軍工工程建設方面，中核建是“僅此一家、別無分店”的選擇。考慮到軍工項目的門檻和保密要求，該領域短時間內也難以出現強有力的競爭對手。

但對中核而言，重組將有力地鞏固其在核軍工領域的地位，在2017年的發展中，中核亦受益于國防軍工業務的發力。與中核建重組后，其核軍工業務將得到進一步延伸和資源優化可能。 ‘

值得注意的是，核軍工領域地位的鞏固，很大可能將加大中核在核工業包括核電方面的話語權。

2月1日，中核集團官方微信號就重組撰文稱，兩家集團重組的重大決策有三大作用： “將有利于加大我國核工業資源力量整合力度，實現業務互補、優勢互補，優化核工業結構布局，促進核工業軍民融合深度發展;有利于集成兩家集團優勢資源，打造具有完整產業鏈的綜合性核工業集團，提升國際競爭力，加快核電‘走出去’;有利于推進核領域供給側結構性改革，統籌發展我國自主三代、四代核電技術，提升核電技術創新能力，加快推動核工業轉型升級，實現安全發展、高質量發展和可持續發展。”

這段話中， “核電”一詞出現三次。