火電行業的盈利寒冬看中國電力如何加速轉型

2018-02-07 17:54:15 大云網　點擊量：評論 (0)

2018年2月2日，中國電力?發布盈警公告，稱該公司2017年股東綜合凈利潤同比錄得大幅下滑70%，而下滑的原因主要是煤價上漲導致燃料成本大幅

2018年2月2日，中國電力?發布盈警公告，稱該公司2017年股東綜合凈利潤同比錄得大幅下滑70%，而下滑的原因主要是煤價上漲導致燃料成本大幅上升。實際上，從事傳統煤電板塊的參與者，2017年業績表現都不好看，比如行業龍頭華能國際電力在2018年1月30號公告股東凈利潤同比下滑74%-84%。

而在資本市場，受到美帝股市暴跌的影響，港股股價近日表現都不太平，恒生指數技術性回調幅度較大，而傳統火電板塊是政策偏向的重心行業之一，近五個交易指數回調超過了4%，目前行業估值水平已打到較低水平，PE值為14倍，PB值為1.2倍。

那么問題來了，火電板塊有沒有投資機會，若存在投資機會，行業參與者，比如中國電力值不值得投資呢？

一、火電行業參與者的轉型

首先，我們先看中國電力行業的基本情況。

電力行業主要分為火電、水電、風電、光伏以及核電，目前火電份額是最大的，其次是水電。拿數據來說，2016年火電板塊的累計裝機容量為1054GW，占比五大電力累計總和（1646GW）的64%，比2015年下滑1.6個百分點，水電排第二，裝機容量占比20.2%，而光伏和核電裝機容量較小，2016年合計占比僅6.8%。

以下為上述五種電力近三年的裝機容量增速表

火電板塊屬于傳統煤電板塊，其他四種電力屬于新能源板塊，火電份額占比雖然最大，但裝機容量增長還是非常穩健的，保持在6%的增長。不過不可忽視風電、光伏和核電三種電力的威脅，2016年該三種電力裝機容量合計占比15.9%，但增速均能實現雙位數增長。

在發電量指標上，2016年火電為43960億千瓦時，占比74%，而風電、光伏和核電三種電力占比8%，在增速上，火電為7.3%，而三種電力為18.1%。短期內，火電仍然主宰著整個電力行業，不過隨著清潔能源的推進，特別是平價上網正常，火電的替代速度將逐步加快。

就市場參與者業績來說，2017年火電企業的財務報表并不好看，比如上文談到的華能國際電力和中國電力，華潤電力的表現也不好，2017年上半年股東凈利潤下滑65%。而新能源電力企業的報表不錯，比如風電板塊金風科技2017年首三季度凈利潤增長7.3%，光伏板塊的協鑫新能源2017年上半年凈利潤暴增187.88%，核電板塊的中廣核2017年上半年凈利潤增長69.25%。

新能源板塊無疑具有很大的投資誘惑力，但傳統煤電企業就沒有投資機會了呢？實際上，傳統煤電企業正在積極轉型，包括上文談到的華能國際電力和中國電力，特別是中國電力，目前的資本支出范圍基本是新能源電力項目。而火電板塊目前的估值遠遠低于新能源電力板塊，對投資者來說這也無疑是一個機會。

二、中國電力與華能國際電力的投資機會

（一）、華能國際電力在綜合指標上更勝一籌

優勝劣汰，適者生存，這不僅適合自然界，對市場及企業同樣適用，火電板塊將慢慢被新能源電力取締的，不過需要一個過程，而這個過程，新能源電力占比肯定是要提高的，傳統煤電企業也看到這一點，因此謀求逐步轉型新能源戰略。

中國電力和華能國際電力都在謀求轉型，不過中國電力體量小，轉型困難系數小，而華能國際電力體量太大了，轉型需要較長的時間。

從估值上看，中國電力的估值貌似更有吸引力，目前的PE（靜）值為6倍，PB為0.6倍，而華能國際電力PE值為7.9倍，PB為0.8倍。華能國際電力的市值是中國電力的3.8倍，不過在營收上，比如2017年上半年，華能國際電力是中國電力的7.8倍，從這個角度來說華能國際電力更具有吸引力。

由于中國電力和華能國際電力規模體量不一樣，我們從比例指標進行對比：

不考慮規模因素，從經營現金流/收入，毛利率以及權益收益率綜合看，中國電力要比華能國際電力具有投資誘惑力，但整體差距不會很大，若考慮規模因素，華能國際電力的優勢就出來了，該公司的2017年上半年收入增速為33.47%，而中國電力收入卻下滑了9.83%。

2017年上半年以及全年，上述兩家公司的盈利指標都不好看，主要都是因為火電的主要燃料煤炭價格2016年下半年以來瘋漲，其中動力煤和焦煤品種價格漲幅幾乎都超過了一倍，而2017年下半年上網電價雖有上調，但遠遠比不上煤價的上升成本。不過煤炭價格有企穩的趨勢，2018年成本對毛利的影響將減小。

（二）、看好中國電力的新能源轉型速度

雖然中國電力在指標上略孫華能國際電力，但該公司對新能源電力的擴張速度很快，智通財經APP了解到，2017年上半年，該公司的風電、光伏發電量及售電量合計分別為715872兆瓦時和696051兆瓦時，占比總發電量和售電量分別為2.32%和2.35%，同比增速分別達1.86倍和1.87倍。

圖片來源：中國電力2017年半年報

在利潤表現上，火電項目是拖累中國電力利潤增長的主要因素，2017年上半年，該項目就虧損了2.72億元，而水電項目貢獻盈利8.9億元，風電和光伏項目貢獻盈利1.21億元。我們可以看到，中國電力的火電和水電發電及售電量在減少，而風電和光伏快速成長，在凈利潤貢獻上，未來風電和光伏的作主要貢獻。

中國電力擴張新能源項目主要采取項目注入，收購以及新建的方式，在2017年10 月9 日，該公司以總代價49.7 億元注入廣東（不包括前詹港電）、廣西、安徽、湖北、山東、四會、壽縣等7 個全資子公司。中國電力注入標的合計持有在運裝機容量1994MW，在建裝機容量1875MW，其中在運裝機占比該公司2017 年上半年裝機容量12%。

中國電力在2017年投入商業運營的發電機組中，共有15個發電廠項目，僅有一個為水電項目，其余為風電（3個）和光伏（11個）。而在建及運營的項目中，共計26個發電廠項目，僅有2個火力和2個水力發電廠，有10個風電場和11個光伏發電廠，2018年投產項目主要為風電場為主。

圖片來源：中國電力公告

對比重心發展行業的估值，目前光伏太陽能行業PE值為171倍，PB值為1.2倍，風電行業PE值為11倍，PB值為0.9倍，而中國電力的PE值為6倍，PB值為0.6倍，可見該公司與行業的估值差距還是蠻大的，不過該公司在風電及光伏投入力度很大，未來業績貢獻系數增加，投資者看到成長性，估值將有可能平復至行業水平。

綜上看來，火電板塊并不是沒有投資標的，正在轉型的華能國際電力以及中國電力均是不錯的投資標的，華能國際電力主要具有規模優勢，而中國電力規模沒那么大，轉型速度快，未來在新能源板塊可預期指數高。不過近期跌勢洶洶的美帝股市，拖累了港股，暴跌造成一定的投資恐慌，但港股牛市邏輯仍在，投資者可關注大盤止跌信號，從而做好投資準備。