火電反轉(zhuǎn)的核心邏輯是煤價(jià)中樞下移。 我們預(yù)期 2018 年煤炭需求增速開始回落，供給增速開始增加，煤價(jià)頂部或已出現(xiàn)。煤炭行業(yè) 18 年仍將去產(chǎn)能 1.5 億噸，和 2017 年持平(政府工作報(bào)告)。而供給逐漸增加卻是一個(gè)大概率事件，短期煤價(jià)淡季回調(diào)已經(jīng)開始，旺季仍有反彈可能，但長期看，煤價(jià)回歸合理綠色區(qū)間是可以期待的。由于煤價(jià)對(duì)火電成本的影響遠(yuǎn)大于利用小時(shí)數(shù)，因此，火電行業(yè)此輪機(jī)會(huì)的核心是煤價(jià)。 我們認(rèn)為火電股經(jīng)歷了 2 年的下跌，部分公司已經(jīng)低于 1 倍 PB，在盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候， 部分公司 PB 創(chuàng) 10 年低位， 具備了很大的投資價(jià)值。

我們預(yù)期煤價(jià)下跌的主要邏輯： 1、 2018 年新增產(chǎn)能可能高于 2017 年，但供給將逐漸增加， 2、地產(chǎn)基建增速放緩，煤炭需求增速可能低于 2017 年，需求增速可能逐漸減緩， 3、去產(chǎn)能計(jì)劃和 2017 年持平在 1.5 億噸， 4、 2017 年在產(chǎn)能釋放的過程中遇到的各種困難， 2018 年有望得到解決。

2012 年火電反轉(zhuǎn)，主流火電公司 1 年內(nèi)取得 70%以上絕對(duì)收益， 本次反轉(zhuǎn)同樣值得期待。 2016 年以來， 受供給側(cè)改革影響，煤價(jià)大幅上漲超 300 元/噸，累計(jì)漲幅近 84%。 部分火電上市公司都已經(jīng)陷入明顯虧損，其中已披露的 2017年 Q4 虧損比例或達(dá) 56.5%(取 2017 年業(yè)績預(yù)告的中值估算)，目前行業(yè) PB接近 10 年以來低位。 回顧同是地產(chǎn)基建增速回落的 2012 年，煤價(jià)見頂后震蕩回落，期間華能國際和華電國際業(yè)績大幅改善， 絕對(duì)收益達(dá) 83%和 73%，相對(duì)收益也表現(xiàn)亮眼， 因此，我們認(rèn)為， 火電的本輪反轉(zhuǎn)同樣值得期待。

投資建議： 煤價(jià)是火電行業(yè)投資機(jī)會(huì)的核心變量，我們認(rèn)為， 煤價(jià)中樞下移將是大概率事件，而政府工作報(bào)告明確了推進(jìn)電力供給側(cè)改革的方向，雖然難度較大，但也值得期待。我們長期看好火電的投資機(jī)會(huì)。 從火電裝機(jī)占比高，盈利改善幅度大， PB 低的角度出發(fā)，我們篩選出彈性較大的幾個(gè)公司，建議關(guān)注：華能國際、華電國際、申能股份，皖能電力。