凱迪生態(000939.SZ)資金鏈危機愈演愈烈。

繼爆出涉資6.98億元的“11凱迪MTN1”中期票據構成實質性違約后，凱迪生態5月11日公告稱，截至5月9日，公司及下屬子公司此前從募集資金賬戶轉出、用于暫時補充流動資金的約15億元無法按期歸還至募集資金專戶。

公司現金流或已進入“山窮水盡”的境地。對此，凱迪生態方面解釋稱：“公司在建工程較多、回款較慢，市場資金狀況差，疊加2018年到期債務多的背景下，目前公司流動資金緊張、有息負債余額較大，故公司無法在期限內籌集資金并按時向監管專戶內歸還資金。”

不僅如此，《中國經營報》記者在采訪中獲得的獨家信息顯示，受流動資金短缺影響，凱迪生態旗下位于隆回、松滋、南陵、江陵、谷城、赤壁、崇陽、來鳳等地的8家生物質發電廠因缺料已全部處于停產狀態。

5月11日，一位不愿具名的凱迪生態高級管理人員告訴記者，5月5日爆出中期票據不能兌付的消息以來，凱迪生態本部已基本喪失了再融資能力，受此牽連部分運營電廠陷入資金困境，目前已剩下不足10家生物質發電廠還在正常運營。

8家電廠“無米下鍋”

凱迪生態是一家以生物質發電為主營業務，兼顧風電、水電的清潔能源平臺型公司，同時從事海外EPC電廠分包、開發建設林業資產等業務。公司2017年半年報顯示，生物質發電業務正處于快速增長階段，收入占公司營業收入的比例為65.58%，為公司最主要的主營業務。

數據顯示，截至2017年6月30日，公司運營生物質電廠為42家，累計裝機容量1242MW，總發電量25.79億千瓦時，售電量23.13億千瓦時。其中，2017年上半年公司新增4家生物質電廠，新增裝機容量120WM。

上述8家生物質發電廠是凱迪生態旗下的優質資產，本身并不缺錢，緣何也不可避免地陷入了“無米下鍋”被迫停產的困境?這還得從兩年前公司與券商機構簽署的ABS(資產證券化)協議說起。

根據凱迪生態提供的資料顯示，2015年6月和11月，公司為解決凱迪生物質產業生產經營發展面臨的資金困境，與平安證券和恒泰證券分別簽訂了涉資6億元和12億元的《上網收費權資產支持專項計劃監管協議》(以下簡稱“《監管協議》”)，涉及電廠為隆回、松滋、南陵以及江陵、谷城、赤壁、崇陽、來鳳等凱迪生態旗下電廠資產。

凱迪生態此前發布的公告顯示，2015年6月凱迪生態(原武漢凱迪電力股份有限公司)啟動發電上網收費權資產支持專項計劃，基礎資產來源于其子公司隆回縣凱迪綠色能源開發有限公司、南陵縣凱迪綠色能源開發有限公司、松滋市凱迪陽光生物能源開發有限公司未來五年的發電上網收費權;同年11月，凱迪生態以同樣方式將其子公司崇陽縣凱迪綠色能源開發有限公司、來鳳縣凱迪綠色能源開發有限公司、江陵縣凱迪綠色能源開發有限公司、赤壁凱迪綠色能源開發有限公司和谷城縣凱迪綠色能源開發有限公司未來特定期間的電力上網收費權列入資產支持專項計劃。

凱迪生態這個看似成功的融資方式，實際上潛藏著無限的危機。根據《監管協議》約定：“資產服務機構(即電廠)不可撤銷的授權監管銀行在專項計劃存續期間內每一個現金流劃轉日按約定將監管賬戶中基礎資產電費全部劃轉至專項計劃賬戶”“監管賬戶在該期間的所有電費收入，在向專項計劃賬戶全部劃轉前不得作其他任何用途”。

這兩條看似合情合理的協議條款，正將電廠帶入營運資金周轉困難的死胡同。據業內人士介紹，一般一個30MW的生物質電廠，月發電量2000萬千瓦時，電費收入近1200萬元，但由于生物質發電是重資產運營，原料性投入比較大，占到了65%及以上，也就是說1200萬元里面，至少要有800萬元再支付才能保障次月發電生產正常。

現金流或已“山窮水盡”

記者從凱迪生態內部人士處了解到，2015年以來，上述8家電廠的電費基本每月都被監管賬戶鎖死，只有在每年6月和8月份結期日扣劃后才能釋放部分余款。目前這些電廠在監管賬戶中的庫存資金達到6.5億元。

“一旦電費全部被鎖死，那么次月的燃料投入、人員工資以及其他生產支出則需要外部資源支持，要么單位之間拆解，要么靠其他信用方式融資，才能保障ABS協議的順利執行。”上述業內人士告訴記者，電費被鎖死，電廠又無法及時得到凱迪生態總部的輸血補充營運資金，直接導致了部分電廠“斷炊”而陷入停產困局。

面對因ABS業務鎖定而無法使用的6.5億元電費款，凱迪生態只能“望梅止渴”，無疑加劇了公司的資金鏈危機。“這實際上造成了一種‘雙輸局面’，公司無法及時獲得資金還債，券商機構也動不了這筆錢。”凱迪生態董秘辦負責人告訴記者，而且未來哪怕處置這筆資產，資產價值也會下降，最終只能兩敗俱傷。

不僅如此，過高的應收賬款也使得凱迪生態出現了賬面盈利卻無錢可用的客觀局面。上述凱迪生態董秘辦負責人此前告訴《中國經營報》記者，公司在國家可再生能源電價補貼名目下的應收補貼款就高達8.87億元;公司ABS業務鎖定而無法使用的電費款有6.55億元，“一帶一路”越南升龍項目欠公司的工程款還多達11億元。

記者查閱凱迪生態2017年三季報發現，截至2017年9月31日，公司尚有貨幣資金29.35億元，緣何現金流突然變得如此緊張?上述凱迪生態董秘辦負責人解釋稱，這里邊有很多是被鎖定的電費收入等資金，“表面上看公司很有錢，但實際上很多不能用，也就是說公司是沒錢的”。

據了解，面對接踵而至的中期票據違約、補充流動資金的募集資金無法按時歸還、眾多子公司陷入停產困境的難題，凱迪生態正在進行重大資產重組，擬剝離非生物質發電資產，后續公司將加快推進重大資產重組、項目融資、電費回款等方式籌措資金。

上述凱迪生態董秘辦負責人告訴記者，當前在國家“去杠桿”大形勢下，流動性收緊是大勢所趨。危機既然已經爆發，在危機面前更需要債權人和債務人冷靜下來，共同協商，尋找解決危機的辦法和途徑，共渡難關，化解風險。