去杠桿背景下，債務(wù)危機(jī)在環(huán)保上市公司領(lǐng)域爆發(fā)。

截至2018年7月，盛運(yùn)環(huán)保(股票代碼：300090)、神霧環(huán)保(300156)、凱迪生態(tài)(000939)接連爆發(fā)債務(wù)違約，盾安環(huán)境控股股東盾安集團(tuán)則更是爆出了450億元債務(wù)危機(jī)等。

中國工業(yè)環(huán)保促進(jìn)會(huì)化工委員會(huì)常務(wù)副主任兼總干事李小平說，長期以來，不少環(huán)保企業(yè)無序的規(guī)模擴(kuò)張以及大量的環(huán)保項(xiàng)目墊資建設(shè)，致使企業(yè)深陷債務(wù)困境而難以脫身。

7月5日，新時(shí)代證券首席固定收益分析師、宏觀分析師文思佶對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在國家政策驅(qū)動(dòng)下，環(huán)保行業(yè)整體規(guī)模高速擴(kuò)張。由于其依賴于發(fā)債，在2016年發(fā)行了大量信用債，這直接導(dǎo)致2018年面臨回售與到期的較大壓力。

“目前處于‘穩(wěn)杠桿’環(huán)境中，并無寬松政策出臺(tái)，對(duì)于待償債務(wù)壓力較大的環(huán)保企業(yè)來說，仍存在違約可能性”，文思佶說。

不過，7月3日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在“債券通”周年討論會(huì)上表示，今年前5月，整個(gè)中國債市違約率僅為0.39%，這明顯低于中國商業(yè)銀行不良貸款率1.74%，也明顯低于國際債券市場違約率水平1.2%-2.08%。所以要非常客觀、冷靜地來看待債券市場的違約問題。

持續(xù)升溫的債務(wù)危機(jī)

這場環(huán)保債危機(jī)仍在蔓延，一系列違約“地雷”密集“爆炸”。

根據(jù)大智慧數(shù)據(jù)，今年前6月，中國債券市場共有23只債券實(shí)質(zhì)性違約，涉及16家企業(yè)主體。除以前年度有違約記錄的企業(yè)外，今年以來新增了7家。

民營環(huán)保上市公司成為“重災(zāi)區(qū)”，頻現(xiàn)債務(wù)違約，*ST凱迪、神霧環(huán)保皆在其中。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這兩家企業(yè)債券違約總額達(dá)18.06億元，約占民營企業(yè)債券違約總額的四分之一。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年一季度，神霧環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率為60.91%，*ST凱迪資產(chǎn)負(fù)債率為72.58%，盛運(yùn)環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率為72.57%，東方園林(002310)資產(chǎn)負(fù)債率為70.1%。上述企業(yè)今年一季度應(yīng)付債券分別為4.43億元、1.9億元、9.73億元、21.87億元。而今年一季度環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在50.58%水平，所有上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在41.92%左右。

從衡量償債能力的重要指標(biāo)流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率)來看，今年一季度，神霧環(huán)保、*ST凱迪、盛運(yùn)環(huán)保以及東方園林分別為1.86、0.65、1.14、1.03，均低于2。

一般而言，流動(dòng)比率越高，企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng);反之則弱。流動(dòng)比率在2：1以上表示流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，即使流動(dòng)資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，也能保證全部流動(dòng)負(fù)債得到償還。

而經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額，今年一季度神霧環(huán)保(4.05億元)同比下降249.14%，*ST凱迪(-3.62億元)、盛運(yùn)環(huán)保(-1.02億元)，也分別同比下降542.16%和25%。

不僅如此，從盈利能力看，神霧環(huán)保和*ST凱迪亦均呈下降趨勢(shì)，其中后者今年一季度凈利潤-2.9億元，同比下降368.73%;總營收7.1億元，同比下降28.03%。而盛運(yùn)環(huán)保一季度凈利潤(0.08億元)同比小幅上漲13.63%，2017年凈利潤(-13.18億元)同比降幅達(dá)1207.14%。

近日，*ST凱迪發(fā)布了2018年中報(bào)預(yù)告，表示由于債務(wù)違約，發(fā)生多起訴訟、仲裁，導(dǎo)致銀行賬戶被凍結(jié)，一些生物質(zhì)電廠停產(chǎn)，發(fā)電量及收入大幅下降，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用過高。預(yù)計(jì)2018年1-6月歸屬上市公司股東凈利潤-7億元至-5.8億元，同比降幅-644.76%至-551.37%。

根據(jù)*ST凱迪7月4日公告，截至6月15日，公司到期未清償債務(wù)總計(jì)29.8億元。部分債權(quán)人已采取了提取訴訟、仲裁、凍結(jié)銀行賬戶或資產(chǎn)等措施。并且公告稱未來*ST凱迪可能會(huì)面臨支付相關(guān)違約金、滯納金、罰息等情況，財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)增加，資金緊張局面將加劇。

而神霧環(huán)保今年更是問題不斷，屢爆債務(wù)問題。根據(jù)其3月14日公告，神霧環(huán)保應(yīng)于2018年3月14日前支付其2016年非公開發(fā)行公司債券(下稱“16環(huán)保債”)的回售本息合計(jì)約4.86億元，但因流動(dòng)資金較為緊張，未能如期兌付回售本利。

除此之外，神霧環(huán)保去年向南京銀行北京西壩河支行借入期限為一年的1億元資金，也在今年5月18日公告稱由于流動(dòng)性趨緊，資金短缺，無法按時(shí)償付該筆貸款，宣布逾期。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度神霧環(huán)保凈利潤、總營收均大幅下降。其中凈利潤-5906.75萬元，同比下降158.15%;總營收6632.68萬元，同比下降90.06%。而應(yīng)收賬款(20.37億元)和應(yīng)付賬款(14.01億元)卻出現(xiàn)上漲，分別同比增長61.92%、91.39%。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者注意到，今年一季度神霧環(huán)保應(yīng)付職工薪酬(3122.25萬元)和應(yīng)付利息(4612.53萬元)上漲更為明顯，同比分別增長達(dá)539.4%、1396.99%。

神霧環(huán)保控股股東為神霧科技集團(tuán)股份有限公司(下稱“神霧集團(tuán)”)。該集團(tuán)今年初因陷資金鏈斷裂危機(jī)，2017年年報(bào)延后近兩個(gè)月，于6月19日才披露。其披露的信息顯示，神霧集團(tuán)去年凈虧超10億元，流動(dòng)負(fù)債暴漲133倍。所以其不得不把“確定回款”作為現(xiàn)階段首要任務(wù)，該集團(tuán)表示將積極催收賬款，引入戰(zhàn)略投資以緩解危機(jī)。今年3月，該集團(tuán)公布戰(zhàn)投規(guī)模達(dá)50-70億元，以增資擴(kuò)股形式融資。

神霧環(huán)保7月2日公告稱，集團(tuán)引入戰(zhàn)投工作仍在推進(jìn)中。前期以上海圖世投資管理中心(有限合伙)為代表的民企領(lǐng)投，后續(xù)主要以大型國企、央企為主。截至目前，公司資金流動(dòng)性緊張問題仍未徹底解決。

除*ST凱迪、神霧環(huán)保外，安徽盛運(yùn)環(huán)保(集團(tuán))股份有限公司(簡稱“盛運(yùn)環(huán)保”)債務(wù)危機(jī)也較為突出。其7月9日公告稱，截至目前，公司到期未清償債務(wù)合計(jì)8.87億元。公司可能會(huì)因逾期債務(wù)面臨訴訟、仲裁、銀行賬戶被凍結(jié)、資產(chǎn)被凍結(jié)等風(fēng)險(xiǎn)，可能將會(huì)影響到公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)開展，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，加劇資金緊張狀況。

7月13日，盛運(yùn)環(huán)保公布了2018年半年度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)今年1-6月歸屬上市公司股東的凈利潤-9300萬元至-8800萬元，同比變動(dòng)-268.23%至-259.19%。今年上半年，預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤的影響金額為500萬元。

盛運(yùn)環(huán)保在其業(yè)績預(yù)告中解釋稱，這主要是由于去年底以來公司陷入較大債務(wù)危機(jī)，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，公司項(xiàng)目建設(shè)基本處于停頓狀態(tài)，營收大幅下降，而三項(xiàng)費(fèi)用同步卻有所增長。不過，目前四川省能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司正在積極對(duì)盛運(yùn)環(huán)保重整開展工作，相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)逐步恢復(fù)。

新三板掛牌的藍(lán)天環(huán)保(430263)，也面臨著嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。7月5日，藍(lán)天環(huán)保公告稱，公司股票轉(zhuǎn)讓被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡稱自明日起變更為“ST藍(lán)天”。次日上午，藍(lán)天環(huán)保確已戴帽“ST”。

藍(lán)天環(huán)保公告稱，存在“大部分銀行賬戶被法院凍結(jié)、大量逾期未償還債務(wù)、自有資金不足、無法正常經(jīng)營、實(shí)控人股權(quán)被質(zhì)押”等狀況，持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性。藍(lán)天環(huán)保確認(rèn)其公司控股股東、實(shí)控人被納入失信被執(zhí)行人名單。

6月29日，藍(lán)天環(huán)保踩線發(fā)布2017年財(cái)報(bào)，業(yè)績大幅下滑。去年凈利潤0.19億元，同比下降57.73%;其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額45.58萬元，同比下降達(dá)99.25%。去年應(yīng)收賬款(1.12億元)與流動(dòng)負(fù)債(2.77億元)，卻同比分別增長201.1%、83.44%。

藍(lán)天環(huán)保內(nèi)部人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，此前公司借錢太多，現(xiàn)在資金狀況、債務(wù)問題特別嚴(yán)重。

值得注意的是，藍(lán)天環(huán)保是2017年首家發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券的公司，但僅三個(gè)月后，經(jīng)營就爆出問題。今年4月底，藍(lán)天環(huán)保及其子公司待償還銀行貸款、融資租賃款累計(jì)19筆，待償還本金余額3.11億元，其中涉及1.57億本息將于今年1月至12月陸續(xù)到期待償還，且尚未償還。部分債權(quán)人已對(duì)其及相關(guān)主體提起訴訟。

融資難度上升

在北京清新環(huán)境技術(shù)股份有限公司總裁助理李其林看來，此前環(huán)保行業(yè)集中發(fā)債，陸續(xù)迎來了債務(wù)清算期。今年以來，債務(wù)違約、發(fā)債遇冷、資金鏈危機(jī)等問題頻現(xiàn)，環(huán)保市場呈現(xiàn)冰火兩重天。在金融去杠桿背景下，作為高度依賴資金的環(huán)保行業(yè)，不可避免會(huì)受到政策影響。

而環(huán)保PPP(政府和社會(huì)資本合作)更是與多家環(huán)保上市公司緊密相關(guān)。文思佶說，中國環(huán)保企業(yè)普遍采用PPP模式，投資期限長且規(guī)模較大，企業(yè)發(fā)展甚至生存很大程度上依賴于融資環(huán)境。2016年年底，國家開始金融去杠桿，導(dǎo)致資金面大幅收緊，企業(yè)融資成本有所提升。

在業(yè)內(nèi)專家看來，環(huán)保企業(yè)做工程特別是PPP項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目體量往往特別大，幾億元甚至上十億元的項(xiàng)目很常見。公司要做大，就需要大量資金墊資方能進(jìn)行。而環(huán)保企業(yè)面臨的問題是：回款期會(huì)很長，再疊加，現(xiàn)階段資金成本越來越高，融資難度加大，資金問題一直困擾著企業(yè)。

李小平也表示，“目前，PPP已成為很多環(huán)保上市公司很難受的領(lǐng)域。很多投資的高成本是目前不少環(huán)保企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的根源之一。這是個(gè)導(dǎo)火索，可能會(huì)蔓延出很多問題來。”

一位業(yè)內(nèi)分析人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，今年國家去杠桿力度加大，監(jiān)管趨嚴(yán)，再融資難度急劇上升。一些企業(yè)的流動(dòng)資金減少，償債能力明顯下降。

該人士認(rèn)為，環(huán)保債違約與制度無關(guān)，問題主要出在企業(yè)運(yùn)作經(jīng)營和戰(zhàn)略思路上。“很多債務(wù)違約問題是人為原因造成的，主要是企業(yè)對(duì)規(guī)則和規(guī)律的漠視。人災(zāi)大于天禍。表面上看起來是一種投資的失敗，實(shí)質(zhì)上是漠視規(guī)則、盲目擴(kuò)張等一系列人為原因造成的。”

文思佶對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說，對(duì)外部融資環(huán)境較敏感的環(huán)保企業(yè)受到的影響較大。此前受政策鼓勵(lì)及利潤驅(qū)使，大量國企加入環(huán)保行業(yè)，直接導(dǎo)致競爭加劇，壓縮了部分民企業(yè)務(wù)和利潤空間。今年以來，信用債違約事件頻繁發(fā)生于民企中，其發(fā)債成本與難度正在加大。