在節能環保、綠色發展的大背景下，一些傳統火電企業的日子并不好過。

近日，證監會發行監管部在國投電力控股股份有限公司(以下簡稱“國投電力”， 600886.SH)的再融資反饋意見中指出，該公司2015~2017年歸屬于母公司所有者的凈利潤逐年下滑。其中火電業務年均占發行人營業收入40%左右，毛利率從28.15%下滑至6.02%。2017年公司合并范圍內火電業務子公司(如靖遠第二發電有限公司、國投北部灣發電有限公司、國投欽州發電有限公司)業績均為虧損。

對于上述問題，《中國經營報》記者聯系國投電力方面采訪，但該公司表示，目前其處于配股階段，具體內容不方便透露。

業績整體下滑

目前，國投電力正籌劃配股募集資金70億元用于向雅礱江流域水電開發有限公司(以下簡稱“雅礱江水電”)增資，擬用于兩河口水電站和楊房溝水電站項目，投資總額864.59億元。

公開資料顯示，國投電力的母公司為國家開發投資集團有限公司，實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會。

從裝機結構來看，國投電力是一家以水電為主、水火并濟、風光為補的綜合電力上市公司。截至 2017 年年底公司已投產控股裝機容量 3162 萬千瓦，其中水電裝機 1672 萬千瓦、占比 52.88%;火電裝機 1375.6 萬千瓦、占比 43.5%;風電裝機98.6 萬千瓦、占比 3.12%;光伏裝機 15.8 萬千瓦、占比 0.5%。此外，發電業務為公司核心業務，占公司營業總收入 95%以上。其中火電業務占其營業總收入40%左右。

不過，記者注意到，國投電力連續三年整體業績出現下滑。據2017年度財報顯示，2015~2017年，國投電力實現營業收入分別為312.8億元、292.71億元和316.45億元;凈利潤分別為101.03億元、78.6億元和65.6億元;扣非后凈利潤分別為56.04億元、43.25億元、32.13億元;經營性凈現金流量分別為228.97億元、190.67億元、181.41億元。

據記者測算，2015年~2017年國投電力營業收入復合增長率為0.39%;扣非后凈利潤復合增長率約為-17%;經營性凈現金流量復合增長率約為-7.5%。

財報顯示，國投電力子公司國投欽州發電有限公司2017年凈利潤為-31727.50萬元，比上年減少3202.80%;2017年靖遠第二發電有限公司凈利潤為-29737.29萬元，同比減少21.52%;2017年國投北部灣發電有限公司凈利潤為-11087.02萬元，同比減少8311.36%

對于子公司大面積虧損的原因，國投電力在報表中披露，這主要源于煤價上漲，區域電力需求疲軟，利潤空間被擠壓等原因導致。

在業內人士看來，如今在談“煤”色變，競爭加劇的雙重壓力下，國投電力業績所呈現的利潤下滑，似乎是火電行業的普遍現象。

據《中國電力行業年度發展報告2018》顯示，去年全國規模以上火電企業僅實現利潤207億元，比上年下降83.3%，拉動發電企業利潤同比下降32.4%。 2017年年底，五大發電集團業務利潤總額310億元，同比下降64.4%;其中火電業務整體虧損132億元。

卓創資訊分析師張敏接受本報記者采訪時表示，隨著國家啟動供給側結構性改革，積極推進去產能，大力優化產業結構，煤炭供給方逐漸收緊，煤炭產量有所下降，但對于市場來說煤炭需求仍然在逐年增長，最終導致供不應求，而煤炭等原料價格上漲是大部分火電企業盈利不佳的主要原因。

張敏認為，由于煤價漲勢過快，今年5月下旬以來，發改委連續出臺政策進行調控，另一方面南方水電站也進入發電高峰期，電煤需求有所回落，長期來看煤價繼續探漲的空間有限，仍然會在目前的水平上高位震蕩。

近年來煤價的上漲無疑對火電行業造成巨大的影響，而環保的再度加碼讓形勢更為嚴峻。

《關于加快關停小火電機組的若干意見》顯示，出于節能降耗和污染減排目的，部分小火電機組將被關停。2017年第一批關停計劃共計472.1萬千瓦100臺機組，其中五大發電集團關停機組容量358.9萬千瓦，占整個關停數量的76%。

據業內人士分析，在供給側改革背景下，火電裝機總量控制政策持續進行，火電裝機容量年均復合增長率在4.5%左右，增速將維持低速增長水平。在電價、利用小時對火電業績改善無實質利好情況下，火電業績走勢將依賴于煤價。另外，從設備利用率看，受火電裝機規模擴大，其他能源發電方式擠壓以及下游用電需求低迷等多方面因素影響，近幾年全國火電設備平均利用小時數持續下滑。

深陷擔保泥潭

除了近年來煤價上漲外，借用擔保對國投電力來說也是一筆不小的負擔。

早在2013年，國投電力為東源曲靖能源有限公司一份金額為5億元的融資租賃向興業金融租賃有限責任公司提供了信用擔保。因貸款逾期危機，ST云維(600725.SH)及云煤化集團相繼進入了司法重整程序，而作為東源曲靖信用擔保人的國投電力則需要代償高額的租金等逾期未付款項。

公告顯示，由于東源曲靖出現違約，國投電力作為擔保人，向興業金融租賃支付了第10~18 期租金等未付款項分別為3621.64萬元、2893.96萬元、2440.04萬元、2985.87萬元、3015.45萬元、3056.99萬元、3573.91萬元、3566.05萬元、3556.81萬元。截至2018年6月20日，國投電力代償東源曲靖融資租賃款項共計28710.72萬元。

不過，目前國投電力的擔保責任仍然沒有解除。2018年6月21日，國投電力公告顯示，作為ST云維、云煤化集團的普通債權人，截至 2018 年 6 月 20 日，國投電力共計收到 2446625 股ST云維股票、0.44%的云煤化集團股權、863.52 萬元現金。

2018年6月25日，ST云維股價為2.42元/股。若以此計算，國投電力持有的ST云維股票市值僅為590萬元左右。

目前，證監會已要求國投電力說明其及子公司對外擔保情況，各相關擔保事項是否提供了反擔保，是否存在違規擔保情形，是否符合《上市公司證券發行管理辦法》等相關規定。同時公開披露最近五年被證券監管部門和交易所采取處罰或監管措施的情況，以及相應整改措施。

另據國投電力2017年財報顯示，僅2016年，國投電力與其正常經營業務無關的或有事項損益為-51617.34萬元。其中，國投電力先后參與江西贛能股份定向增發，成為贛能股份第二大股東，占比33.72%。贛能股份的主營業務為發電，去年凈利潤為-11819.26萬元。

增資水電前景幾何？

2017 年年底，國投電力已投產控股裝機容量 3162 萬千瓦，其中水電裝機 1672 萬千瓦、占比 52.88%，火電裝機 1375.6 萬千瓦、占比 43.5%。

如今，裝機結構為“水電為主、水火并濟、風光為補”的國投電力，正計劃募集資金70億元用于向雅礱江水電增資，擬用于兩河口水電站和楊房溝水電站項目，投資總額864.59億元。其中，國投電力和川投能源(600674.SH)分別持有雅礱江水電52%和48%的股權，二者擬對雅礱江水電進行同比例增資。

記者梳理川投能源財報發現，雅礱江水電一直是川投能源的主要利潤來源。2015年及2016年，雅礱江水電分別實現凈利潤約77.78億元和73.29億元。而楊房溝水電站項目則是四川省重點工程，位于涼山州木里縣境內的雅礱江流域中游河段上，是該河段梯級發電骨干電站。該電站計劃2021年11月投產發電，2022年工程竣工，總投資200億元。

值得一提的是，在國投電力加碼水電的同時，國內電力供需形勢進一步寬松，全國水電設備平均利用小時同比下降，關于電力行業產能過剩的聲音此起彼伏。

據國家能源局網站消息，2017年，全國6000千瓦及以上電廠發電設備累計平均利用小時為3786小時，同比減少11小時。其中，水電設備平均利用小時為3579小時，同比減少40小時。

對此，證監會在反饋意見中，要求國投電力結合全國電力供需形勢進一步寬松、全國水電設備平均利用小時同比下降的背景，以及雅礱江水電未來能源供給地區的用電需求和供給情況，分析建設兩河口和楊房溝水電站的必要性和電力產能消化措施。

另外，值得關注的是，川投能源已于今年4月份向證監會正式申請撤回用于向雅礱江水電增資的40億元公開發行可轉換公司債券。關于撤回原因，川投能源官方公告稱，目前綜合考慮資本市場整體情況、監管政策要求、融資環境以及公司實際情況等諸多因素后的決定。而對于今后雅礱江水電的增資是否拿出新的方案，截止到記者發稿，川投能源未做回復。