2017年多家海外上市光伏企業(yè)陸續(xù)選擇私有化退市，事出何因？在回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之后，迎接他們的又是一個(gè)怎樣的融資環(huán)境？

　　2017年12月11日，阿特斯太陽(yáng)能有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“阿特斯”）發(fā)布公告，董事長(zhǎng)兼CEO瞿曉鏵將以18.47美元/股的價(jià)格收購(gòu)公司所有不屬于瞿曉鏵及其配偶張含冰女士的在外普通股。此舉意味著阿特斯將從納斯達(dá)克退市。

　　這是繼11月中旬晶澳太陽(yáng)能宣布私有化之后，再一次出現(xiàn)了選擇私有化退市的光伏企業(yè)。

　　近兩年，伏企業(yè)從海外退市已并非鮮見(jiàn)。在此之前，已有天合光能、昱輝陽(yáng)光等多家光伏企業(yè)相繼發(fā)布私有化消息。

　　在光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，能在海外上市是優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)的一種明智選擇，因?yàn)榇伺e可為他們帶來(lái)資本支持和品牌傳播效應(yīng)。而如今，局勢(shì)明顯已大不一樣。

　　在海外上市的優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)為何會(huì)選擇走上私有化之路？一旦回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，他們面對(duì)的又是怎樣的一個(gè)融資環(huán)境？

　　被低估的市值

　　“資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展最好協(xié)同，主動(dòng)退市是公司發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。”于2017年3月初正式實(shí)現(xiàn)私有化，從美國(guó)紐交所退市的天合光能如上回復(fù)《能源》記者的采訪。

　　早先曾有中電光伏因股價(jià)連續(xù)跌落被責(zé)令退市，抱憾離場(chǎng)。英利綠色能源也曾多次遭到美國(guó)的退市警告，一度陷入窘境。而如今，從海外退市回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已然成為一種主流，不過(guò)這卻是光伏企業(yè)的自主選擇。

　　中國(guó)新能源電力投融資聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)彭澎告訴《能源》記者：“光伏優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前來(lái)講確實(shí)是一個(gè)主流趨勢(shì)。而產(chǎn)生這種變化的最主要原因，是由于這些優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)在海外市值被嚴(yán)重低估。”

　　在海外不受資本熱捧，企業(yè)融資就十分困難。以阿特斯為例，作為全球第二大太陽(yáng)能光伏電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商、建設(shè)運(yùn)營(yíng)和整體解決方案提供商，阿特斯自2006年登陸納斯達(dá)克上市以來(lái)，僅融到3億多美元，光伏中概股在美股的生存處境可見(jiàn)一斑。

　　與之相比，在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，光伏板塊估值持續(xù)走高。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，隆基當(dāng)前市值已經(jīng)能達(dá)到715億元，而阿特斯的最新市值為10.29億美元，約合人民幣68.12億元，兩者市值足有十倍之差。

　　“隆基的市值能達(dá)到700多億，是因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)上市，得到了高市值。其實(shí)從出貨量和銷(xiāo)售額來(lái)看，隆基可能比不上在美國(guó)上市的企業(yè)。”北京君陽(yáng)投資有限公司總裁彭立斌接受《能源》記者采訪時(shí)坦言，“從美國(guó)退市后準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)，往往想得到一個(gè)更高的市值。”

　　光伏企業(yè)在海外市值之所以如此之低，一方面是由于海外市場(chǎng)對(duì)這些光伏企業(yè)不了解，價(jià)值被低估。即使同行上市公司的技術(shù)、產(chǎn)品等各方面沒(méi)有他們好，但是市值依然要比他們高。

　　另一方面也不乏做空中概股的情況。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，在海外本身對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)缺乏認(rèn)知的情況下，信息存在不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，迎合投資人對(duì)中國(guó)企業(yè)不信任的觀念加以利用并不是一件難事。

　　引發(fā)光伏企業(yè)回歸熱潮的另一重要因素則是國(guó)際市場(chǎng)格局的變化，發(fā)展至此，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的容量早已今非昔比。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，2017年全球光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)容量達(dá)102GW，累計(jì)光伏容量達(dá)到405GW。其中，中國(guó)市場(chǎng)新增裝機(jī)53GW，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到130GW，連續(xù)三年位居全球首位。

　　 中國(guó)光伏市場(chǎng)如今的地位不言而喻，據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)，2018年若維持去年裝機(jī)水平，中國(guó)仍然支持全球新增裝機(jī)的半壁江山。

　　“之前歐美市場(chǎng)是全球光伏市場(chǎng)的主要陣地，在美國(guó)上市能夠更好地幫助天合在歐美市場(chǎng)發(fā)展。但十年過(guò)去，中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)際市場(chǎng)的格局也發(fā)生了巨大變化，回歸也是天合發(fā)展的戰(zhàn)略之選。”天合光能方面表示。

　　事實(shí)上，光伏真正的大規(guī)模市場(chǎng)目前都已在國(guó)內(nèi)。與此同時(shí)，受雙反、美國(guó)201措施等影響，海外市場(chǎng)的不確定性也越來(lái)越強(qiáng)。

　　值得注意的是，由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下游光伏裝機(jī)已經(jīng)占全球半數(shù)以上，在海外的品牌效應(yīng)已經(jīng)沒(méi)有那么強(qiáng)，而品牌效應(yīng)正是當(dāng)初光伏企業(yè)選擇海外上市的主要原因之一。

　　談及光伏企業(yè)這一波退市潮將持續(xù)多久，彭澎認(rèn)為，持續(xù)情況主要看國(guó)內(nèi)和國(guó)外金融市場(chǎng)之間對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司的估值是如何判斷的，國(guó)內(nèi)股市溢價(jià)高自然就會(huì)出現(xiàn)回流的趨勢(shì)。

　　回歸之后

　　光伏企業(yè)退市后如何回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)？目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)A股上市似乎是最優(yōu)選擇。

　　A股上市對(duì)光伏企業(yè)有極大的利好。2017年12月下旬，保利協(xié)鑫能源控股有限公司宣布公司計(jì)劃分拆最核心的光伏硅材料業(yè)務(wù)，并獨(dú)立A股上市，這對(duì)大幅提升保利協(xié)鑫執(zhí)行股權(quán)融資和降低負(fù)債比率的能力有著重要意義。

　　光伏企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)疑也看到了中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)這些新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中的佼佼者企業(yè)有超高的溢價(jià)。這些企業(yè)的股價(jià)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市必然會(huì)有更好的表現(xiàn)，尤其是A股。

　　“如果有一個(gè)上市公司，本身A股就可以成為一個(gè)融資平臺(tái)，可以進(jìn)行發(fā)債券或是其他產(chǎn)品，多方面都會(huì)受到更好的優(yōu)待。”彭澎說(shuō)。

　　回歸到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的光伏企業(yè)，會(huì)再次面臨融資情況。A股上市公司與銀行和金融機(jī)構(gòu)洽談融資時(shí)會(huì)有更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，即使這些退市企業(yè)自身絲毫不遜色于國(guó)內(nèi)A股上市企業(yè)，但在融資時(shí)與之相比還是會(huì)有所不足。

　　天合光能此前表示，退市后，如果選擇回歸A股，主要意義在于希望與新興市場(chǎng)國(guó)家尤其是中國(guó)和亞洲光伏市場(chǎng)的發(fā)展協(xié)同。

　　“從中國(guó)資本市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，需要一些非常良好的領(lǐng)軍企業(yè)來(lái)發(fā)展。天合光能作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，也是一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體企業(yè)，目前各個(gè)方面對(duì)于我們?cè)趪?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市是很歡迎的。”天合光能在回復(fù)《能源》記者的采訪時(shí)如上表示。

　　目前，通過(guò)天合光能引入多家新股東等一系列動(dòng)作，不難看出其正在積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)上市進(jìn)程的意圖。

　　需要關(guān)注的是，雖然這些退市企業(yè)毫無(wú)疑問(wèn)是優(yōu)質(zhì)的光伏企業(yè)，但是并不意味著他們?cè)趪?guó)內(nèi)A股上市沒(méi)有難度。

　　“A股上市是企業(yè)的一個(gè)主觀愿望，要看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的行情，以及企業(yè)自身?xiàng)l件能不能達(dá)到A股上市的標(biāo)準(zhǔn)。”蘇民創(chuàng)業(yè)投資有限公司高級(jí)投資經(jīng)理顧泉向《能源》記者表示，相比于海外上市，國(guó)內(nèi)A股上市對(duì)公司的利潤(rùn)、規(guī)模，要求會(huì)更嚴(yán)格。

　　也應(yīng)看到：對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，大起大落的光伏產(chǎn)業(yè)存在較強(qiáng)的不確定性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)光伏企業(yè)上市的態(tài)度十分謹(jǐn)慎。

　　“另外，如果直接從國(guó)外退市，再?gòu)膰?guó)內(nèi)上市，相當(dāng)于一種資本套利，也不是一種被支持的方式。”顧泉進(jìn)一步分析。

　　誠(chéng)然，A股上市將為企業(yè)帶來(lái)種種實(shí)際利好，但是否選擇上市終究是企業(yè)自身的戰(zhàn)略選擇。在2017年11月17日以3.62億美元達(dá)成私有化協(xié)議的晶澳太陽(yáng)能，之前一直被猜測(cè)勢(shì)必會(huì)回歸A股，而其在12月初發(fā)布聲明，則明確表示目前沒(méi)有關(guān)于國(guó)內(nèi)上市的計(jì)劃。

　　對(duì)于從海外退市的光伏企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之后是何走勢(shì)，《能源》記者也會(huì)在后續(xù)的報(bào)道中持續(xù)關(guān)注。

　　融資困局不再？

　　自光伏電站開(kāi)建以來(lái)，融資難題便如影隨形。而今，隨著各路資本競(jìng)相涌入，融資被動(dòng)的局面或?qū)⑶娜晦D(zhuǎn)變。

　　“只要有好的商業(yè)模式，能看到未來(lái)幾年這個(gè)企業(yè)能帶來(lái)一種什么樣的回報(bào)的時(shí)候，根本不用去愁錢(qián)。”中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)紅煒對(duì)光伏融資環(huán)境信心滿滿。

　　當(dāng)光伏產(chǎn)業(yè)面臨融資困境找不到出路時(shí)，紅煒曾發(fā)表過(guò)一系列文章對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)融資難問(wèn)題進(jìn)行深入分析，而如今，在其看來(lái)，光伏融資已非“差錢(qián)”的階段，更多的是“誰(shuí)牛錢(qián)跟誰(shuí)走”的問(wèn)題。

　　同時(shí)，紅煒強(qiáng)調(diào)，基金也好，融資也罷，往往不會(huì)直接去操作，而一定是依附于那些有獨(dú)特商業(yè)模式的企業(yè)，為其提供金融服務(wù)。

　　據(jù)了解，在2017年，就有北控清潔能源集團(tuán)、東旭藍(lán)天等多家光伏企業(yè)，通過(guò)與“投資公司、信托公司等其他金融公司以合資成立產(chǎn)業(yè)基金/合伙投資公司”的方式進(jìn)行融資。

　　同時(shí)，融資渠道的多樣化有目共睹。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張，光伏金融產(chǎn)品迎來(lái)一個(gè)蓬勃的局面，基金、債券等新產(chǎn)品層出不窮，金融機(jī)構(gòu)在光伏方面的業(yè)務(wù)也在逐漸擴(kuò)展。

　　以國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行為例，自2011年以來(lái)，在光伏方面一共發(fā)放貸款1200億，共支持600多個(gè)光伏項(xiàng)目，并計(jì)劃在2018年繼續(xù)加大對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的融資支持。

　　在這一活躍的市場(chǎng)，大量的參與主體和資金流動(dòng)似乎讓人眼花繚亂。不過(guò)細(xì)看之下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)看似雜亂的市場(chǎng)的資本運(yùn)作很好地依照“有需有求”進(jìn)行著，“逐利”依然是不變的主題。

　　在這種情況下，企業(yè)如何選擇自己的融資方式？紅煒認(rèn)為，更多的資本運(yùn)作還是圍繞著自身進(jìn)行，要具體從企業(yè)的商業(yè)模式和項(xiàng)目來(lái)看。

　　“還有緣分，就比如郎才女貌十分般配，但是地域或時(shí)間沒(méi)到也不行，融資也是如此，要具體分析。”紅煒打了個(gè)形象地比喻。 

活躍的光伏市場(chǎng)融資環(huán)境看起