華爾街對(duì)中國(guó)光伏公司仍然存在傲慢與偏見

2017-08-25 11:49:04 大云網(wǎng)　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

2017年8月21日，巴克萊降低了阿特斯太陽能的評(píng)級(jí)，認(rèn)為其短期風(fēng)險(xiǎn)較大。2017年8月22日，CreditSuisse(以下簡(jiǎn)稱CS)也降低了晶科能源的評(píng)級(jí)。那我為什么認(rèn)為華爾街對(duì)中國(guó)光伏公司是傲慢與偏見呢?我就從這份CS對(duì)晶科

2017年8月21日，巴克萊降低了阿特斯太陽能的評(píng)級(jí)，認(rèn)為其短期風(fēng)險(xiǎn)較大。

2017年8月22日，CreditSuisse(以下簡(jiǎn)稱CS)也降低了晶科能源的評(píng)級(jí)。

那我為什么認(rèn)為華爾街對(duì)中國(guó)光伏公司是傲慢與偏見呢?我就從這份CS對(duì)晶科的研報(bào)說起。

偏見1：低估值

CS對(duì)晶科的未來的預(yù)測(cè)是：

基本的意思就是，CS的預(yù)測(cè)是2017晶科每股收益為2.3，2018年每股收益為3.56,2019年收益為4.39，而其認(rèn)為晶科的PE對(duì)應(yīng)2017年應(yīng)該為10.3倍，2018年為6.6倍，2019年為5.4倍。

這里，我們只有稍微做下算術(shù)題，晶科的每股盈利，按照CS自己的預(yù)測(cè)，2018年增長(zhǎng)54%，2019年增長(zhǎng)23%，而在CS看來晶科的估值就應(yīng)該是5-10倍PE，0.8倍PB的估值。

那為什么CS面對(duì)這么一個(gè)增長(zhǎng)超過20%的公司，卻只愿給5-10倍的估值呢?

CS認(rèn)為是：整個(gè)行業(yè)在2014-2015年最好的時(shí)候，毛利率大于20%的時(shí)候，整個(gè)板塊的PE就是在5-10倍。

這樣的‘刻舟求劍’在我看來，是站不住腳的，核心原因是行業(yè)已經(jīng)在迎來'平價(jià)上網(wǎng)'，同時(shí)行業(yè)格局也已經(jīng)發(fā)生了變化。

在平價(jià)上網(wǎng)來臨之前，光伏受政府補(bǔ)貼較大，而政府補(bǔ)貼的變化以及貿(mào)易政策變化使得光伏行業(yè)起起伏伏，很多投資者便認(rèn)為其是周期行業(yè)，并不愿給高估值，而同時(shí)也確實(shí)行業(yè)的盈利變化很大，并不穩(wěn)定。

目前，全世界已經(jīng)有不少地方，已經(jīng)來到'平價(jià)上網(wǎng)'，如印度，美國(guó)都已經(jīng)平價(jià)上網(wǎng)，我們國(guó)家也將在2020年左右達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)，而平價(jià)上網(wǎng)的到來，會(huì)使得光伏行業(yè)擺脫政府的補(bǔ)貼，使得光伏行業(yè)的盈利并不會(huì)大幅波動(dòng)，這將帶來估值的重估。

同時(shí)，從行業(yè)格局來看，目前光伏組件廠商的集中度會(huì)越來越高，這來自于規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢(shì)以及品牌效應(yīng)。而當(dāng)行業(yè)集中度提高時(shí)，又恰逢上游擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致原材料價(jià)格下跌，以及下游平價(jià)上網(wǎng)的到來帶來的需求爆發(fā)，都會(huì)使得組件的盈利穩(wěn)定并且增長(zhǎng)，這與2014-2015年早已經(jīng)截然不同。

偏見2：營(yíng)收無增長(zhǎng)

CS預(yù)期2017年，2018年，2019年的收入相比2016年都沒有增長(zhǎng)，并且2018年相比2017年還會(huì)下降13%。

而其實(shí)根據(jù)晶科自己的規(guī)劃，其2017年的出貨量會(huì)到10Gw，比2016年增加約50%，如果考慮到組件價(jià)格下跌(假設(shè)下跌20%)，即其收入也會(huì)增加20%左右。

偏見3：需求不夠

CS之前預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求為29Gw,同比2016年為下降(2016年為34Gw)，而國(guó)內(nèi)上半年的裝機(jī)量就為24.4Gw，這讓CS在這一次的報(bào)告中又提高了裝機(jī)量，至35Gw。

但就在8月22日，中國(guó)公布的7月裝機(jī)量為12Gw，其中分布式超過6Gw,又再次超過預(yù)期，目前預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)的裝機(jī)量會(huì)在45-50Gw,將會(huì)再次遠(yuǎn)超CS的預(yù)計(jì)。

除了上述偏見，有意思的是，CS雖然降了晶科的評(píng)級(jí)，但將其目標(biāo)價(jià)從20提高到了25，也是讓我有些摸不到頭腦。

總的來看，華爾街對(duì)整個(gè)光伏行業(yè)仍然存在傲慢與偏見，他們忽視了光伏這么幾年發(fā)生的變化，也忽視了整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷的大的發(fā)展，只是一味的用過去的眼光來審視這個(gè)行業(yè)。

責(zé)任編輯：lixin

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