新能源之光伏行業(yè)跟蹤報(bào)告：硅片切割生變革，金剛線(xiàn)需求大爆發(fā)

2017-09-01 11:33:55 中信證券電新　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

　金剛線(xiàn)切割技術(shù)優(yōu)勢(shì)巨大，替代傳統(tǒng)砂漿線(xiàn)。金剛線(xiàn)主要應(yīng)用于晶體硅和藍(lán)寶石等硬脆材料的切割，相較傳統(tǒng)的砂漿鋼線(xiàn)切割具有效率高（4-5倍切割速度）、損耗少出片率高（多出15-20%硅片）、環(huán)境污染小（無(wú)有機(jī)液）、產(chǎn)品質(zhì)量高的優(yōu)勢(shì)。金剛線(xiàn)中電鍍金剛線(xiàn)又以單片耗線(xiàn)量低、線(xiàn)徑規(guī)格小、切割效率高的突出優(yōu)點(diǎn)受到市場(chǎng)廣泛青睞，優(yōu)于樹(shù)脂金剛石線(xiàn)。

　　單晶硅2016年普及，降低成本提升競(jìng)爭(zhēng)力。單晶硅因質(zhì)地均勻率先實(shí)現(xiàn)金剛線(xiàn)工藝配套，從而較早實(shí)現(xiàn)金剛線(xiàn)替代傳統(tǒng)砂線(xiàn)切割工藝。國(guó)內(nèi)2016年金剛線(xiàn)在單晶硅切片實(shí)現(xiàn)完全滲透替代。使用金剛石線(xiàn)后，單晶硅片成本下降10%-15%，組件成本下降5%-8%。借助于金剛石線(xiàn)切割帶來(lái)的成本差距的縮小，及一期“領(lǐng)跑者”計(jì)劃過(guò)于強(qiáng)調(diào)高效率，單晶硅組件市場(chǎng)份額從2015年的18%躍升至2017年的30%，市場(chǎng)份額得到提升。

　　多晶硅2017年全面替代，“金剛線(xiàn)+黑硅+ PERC”實(shí)現(xiàn)低成本高效組件放量。2016年至今黑硅及PERC等技術(shù)的成熟解決了金剛線(xiàn)切割多晶導(dǎo)致后端植絨工藝問(wèn)題，且大幅降低成本同時(shí)提升電池效率，達(dá)到1+1+1>3的效果，帶來(lái)了金剛線(xiàn)在多晶片切割應(yīng)用成井噴式發(fā)展。此技術(shù)使得多晶電池轉(zhuǎn)化率達(dá)到20.5%，性能媲美單晶，同時(shí)成本極大下降，預(yù)計(jì)市場(chǎng)占比將大幅回升，金剛線(xiàn)作為耗材直接受益。由于傳統(tǒng)砂漿切片機(jī)改為金剛線(xiàn)機(jī)僅需要20萬(wàn)元，大多數(shù)多晶硅企業(yè)已大舉改造，預(yù)計(jì)2017年底切片機(jī)改造將達(dá)到90%以上，金剛線(xiàn)需求井噴式爆發(fā)。

　　金剛線(xiàn)中短期供不應(yīng)求，長(zhǎng)期靠品質(zhì)提升提高集中度。我們預(yù)計(jì)2017年全球80GW光伏組件出貨量，單/多晶硅占比分別為25%和65%，完成替代后光伏行業(yè)對(duì)金剛線(xiàn)需求達(dá)到約2440萬(wàn)KM，而藍(lán)寶石襯底行業(yè)金剛線(xiàn)需求量為400萬(wàn)-500萬(wàn)KM，則總需求量2840萬(wàn)-2940萬(wàn)千米，而現(xiàn)有總產(chǎn)能僅1900萬(wàn)千米，缺口巨大，行業(yè)盈利能力強(qiáng)。供不應(yīng)求狀態(tài)預(yù)計(jì)在2018年方能緩解。以光伏組件產(chǎn)量年增長(zhǎng)10GW、藍(lán)寶石行業(yè)增長(zhǎng)率30%測(cè)算，2018、2019年金剛線(xiàn)需求分別為3078萬(wàn)KM、3110萬(wàn)KM，預(yù)計(jì)2018年擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能約3058萬(wàn)KM，供需基本平衡，行業(yè)轉(zhuǎn)向質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)集中度得到提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏行業(yè)金剛線(xiàn)替代速度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化等。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資分析：對(duì)比相關(guān)上市公司，2017年動(dòng)態(tài)PE中樞在約40倍，2018年動(dòng)態(tài)PE中樞在約25倍。公司主業(yè)不同估值略有差異，從金剛線(xiàn)業(yè)態(tài)及產(chǎn)能業(yè)績(jī)釋放情況出發(fā)，我們重點(diǎn)推薦三超新材、恒星科技和東尼電子，同時(shí)關(guān)注豫金剛石，黃河旋風(fēng)一級(jí)市場(chǎng)關(guān)注岱勒新材和楊凌美暢。

　　金剛線(xiàn)切割技術(shù)具有獨(dú)特工藝優(yōu)勢(shì)

　　金剛石切割線(xiàn)，即通過(guò)金屬的電沉積作用把金剛石顆粒鍍覆在鋼線(xiàn)表面而制成的一種線(xiàn)性切割工具。通過(guò)金剛石線(xiàn)切割機(jī)，金剛石切割線(xiàn)可以與物件間形成相對(duì)的磨削運(yùn)動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)切割的目的。目前，金剛石切割線(xiàn)主要應(yīng)用于晶體硅和藍(lán)寶石等硬脆材料的切割。

　　傳統(tǒng)的切割方式包括鋼片切割、帶鋸切割和內(nèi)外圓片鋸切割等，這些方式都存在切割損失大、表面精度差、表面損傷多等缺陷。為了提升對(duì)晶體硅、藍(lán)寶石等硬脆材料的切割效率，上世紀(jì) 90 年代開(kāi)始，出現(xiàn)了線(xiàn)鋸切割方式，即通過(guò)鋼線(xiàn)附帶磨料的方式進(jìn)行切割，線(xiàn)鋸切割從最開(kāi)始的單線(xiàn)線(xiàn)鋸切割發(fā)展到現(xiàn)在的多線(xiàn)線(xiàn)鋸切割。

　　目前市場(chǎng)上主流切割方式可分為金剛石線(xiàn)切割和砂漿鋼線(xiàn)切割。砂漿鋼線(xiàn)切割即在鋼線(xiàn)來(lái)回摩擦切削材料的同時(shí)，在鋼線(xiàn)上附著液體磨料（砂漿）如碳化硅（SiC）等，通過(guò)鋼線(xiàn)、液體磨料和待切割材料三者間的相互摩擦作用進(jìn)行切割。金剛石線(xiàn)切割即采用特殊技術(shù)手段將堅(jiān)硬的金剛石牢牢地均勻固定在鋼線(xiàn)上，再用制作完成的金剛石線(xiàn)對(duì)材料進(jìn)行切割。

　　相較于傳統(tǒng)砂漿切割工藝，金剛線(xiàn)切割技術(shù)具有以下優(yōu)點(diǎn)：

　　1.切割效率高，速度提升五倍。單片硅片切割耗時(shí)傳統(tǒng)砂漿切割需約10小時(shí)，金剛線(xiàn)切割僅需2小時(shí)。切割效率高主要緣于其技術(shù)特點(diǎn)：第一，金剛線(xiàn)采用固定方式結(jié)合金剛石顆粒，相比砂漿線(xiàn)處于游離狀態(tài)的磨料，不僅參與磨削切割的金剛石更多（漏損少），而且減少了磨料之間的相互磨損。第二，金剛石硬度高，耐磨損能力強(qiáng)，從而切削和使用壽命更長(zhǎng)。第三，金剛線(xiàn)固著的金剛石的運(yùn)行速度與切割線(xiàn)一致，而游離狀態(tài)的砂漿運(yùn)行速度低于切割線(xiàn)。

　　2.材料損耗少、出片率高。切割線(xiàn)線(xiàn)徑越大造成切割時(shí)刀縫越大從而導(dǎo)致材料損耗越多，而切割線(xiàn)的線(xiàn)徑是裸線(xiàn)徑與磨料/刃料直徑之和。金剛線(xiàn)因切割能力強(qiáng)，其鍍層比切割液與碳化硅混合形成的砂漿要小薄，從而造成的刀縫損耗較小。另外，金剛線(xiàn)切割造成的損傷層小于砂漿線(xiàn)切割，有利于切割更薄的硅片。更細(xì)的線(xiàn)徑、更薄的切片有利于降低材料損耗，提高硅片的出片率。目前，硅片厚度多為180-200μm，砂漿切割的刀縫損耗約為150μm，金剛線(xiàn)切割的刀縫損耗約為80μm。因此，金剛線(xiàn)切割能提高約15%的出片量。

　　3.環(huán)境污染較小。砂漿切割會(huì)產(chǎn)生大量晶硅切割廢砂漿，廢砂漿含碳化硅、聚乙二醇、硅粉和金屬粉末成分，環(huán)境威脅較大，其中部分粒徑小于0.15μm的硅粉與水或潮濕空氣接觸時(shí)會(huì)快速反應(yīng)并釋放出易燃?xì)怏w氫氣和熱量，如不進(jìn)行妥善利用、處置會(huì)造成嚴(yán)重污染。金剛線(xiàn)使用水基磨削液（主要是水），有利于改善作業(yè)環(huán)境，同時(shí)簡(jiǎn)化洗凈等后道加工程序。

　　4.產(chǎn)品質(zhì)量提升。金剛線(xiàn)切割減少了加工損傷層，而且精度保持穩(wěn)定，產(chǎn)生TTV（總厚度變化，硅片表面特定測(cè)量點(diǎn)的最大值和最小值之差）小。

　　5、運(yùn)營(yíng)成本下降。金剛線(xiàn)切割的設(shè)備占用資本、空間占用、人力和電力占用均有下降，整個(gè)生產(chǎn)流程更加簡(jiǎn)化，從而降低運(yùn)營(yíng)成本。

　　按照制作工藝，金剛石切割線(xiàn)又可分為電鍍金剛石線(xiàn)與樹(shù)脂金剛石線(xiàn)。樹(shù)脂金剛石線(xiàn)是先將液態(tài)樹(shù)脂和金剛石粉末均勻攪拌混合，再均勻附著于鋼線(xiàn)上，最后經(jīng)過(guò)特殊技術(shù)烘烤制成。電鍍金剛石線(xiàn)就是以電鍍金屬為結(jié)合劑，通過(guò)金屬的電沉積作用把金剛石磨料固結(jié)在芯線(xiàn)基體上而成，其中金剛石磨料的尺寸一般為幾微米到幾十微米。

　　在目前的發(fā)展趨勢(shì)下，電鍍金剛石線(xiàn)具有單片耗線(xiàn)量低、線(xiàn)徑規(guī)格更小、切割效率更高的突出優(yōu)點(diǎn)，在硅晶體切割中顯著優(yōu)于樹(shù)脂金剛石切割線(xiàn)。同樣粗細(xì)的樹(shù)脂線(xiàn)破斷力與固結(jié)強(qiáng)度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于電鍍式金剛石線(xiàn)，其細(xì)線(xiàn)化發(fā)展?jié)摿h(yuǎn)低于電鍍金剛石線(xiàn)，電鍍金剛石線(xiàn)更符合未來(lái)金剛石切割線(xiàn)細(xì)線(xiàn)化發(fā)展的前景。此外，樹(shù)脂金剛石線(xiàn)切割硅片時(shí)容易產(chǎn)生樹(shù)脂脫皮和金剛石脫落，造成斷線(xiàn)和硅片劃傷，還可能影響后續(xù)制絨工藝。隨著電鍍金剛石線(xiàn)的制造成品的降低和規(guī)模化效應(yīng)的顯現(xiàn)，樹(shù)脂金剛石線(xiàn)的成本優(yōu)勢(shì)也將減弱或消失。因此電鍍金剛石切割線(xiàn)是金剛石切割線(xiàn)領(lǐng)域的主要發(fā)展方向。

　　應(yīng)用于單晶硅：競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)份額提升

　　金剛線(xiàn)改革硅片切割,單晶率先實(shí)現(xiàn)降本增效

　　金剛石切割線(xiàn)應(yīng)用發(fā)展歷程。金剛石線(xiàn)技術(shù)早在2007年已經(jīng)被研發(fā)成功，日本的旭金剛石等企業(yè)于2007年推出了成熟的金剛石線(xiàn)產(chǎn)品。早期，金剛石線(xiàn)先規(guī)模應(yīng)用于藍(lán)寶石切割。2009年前后，金剛線(xiàn)切割硅片技術(shù)的研究率先在日本取得應(yīng)用，2011年國(guó)內(nèi)部分企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行金剛線(xiàn)切割單晶硅片的驗(yàn)證及生產(chǎn)。2015年應(yīng)用于單晶硅。2016年開(kāi)始應(yīng)用于多晶硅，并有望在2017年全部替代，快速拉升金剛石切割線(xiàn)的需求，出現(xiàn)產(chǎn)能缺口。預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)能缺口回補(bǔ)，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)放量。

　　單晶硅技術(shù)難度低，率先實(shí)現(xiàn)配套工藝的解決，從而早于多晶硅完成金剛線(xiàn)替代。相比于多晶硅，單晶硅硅棒質(zhì)地更均勻，其材料的物理特性更有利于切割薄硅片，美國(guó)的 MEMC，中國(guó)大陸的中環(huán)、隆基，中國(guó)臺(tái)灣的友達(dá)等，在僅 2-3 年內(nèi)先后在金剛石線(xiàn)規(guī)模應(yīng)用于單晶硅的切割取得成功，并從根本上解決了從制絨到電池片再到模組等所有配套工藝問(wèn)題，徹底替代了運(yùn)行十幾年的砂漿工藝。而多晶硅在應(yīng)用金剛線(xiàn)切割技術(shù)上由于雜質(zhì)異相顆粒而面臨斷線(xiàn)問(wèn)題，且后續(xù)電池制作的配套工藝遇到了困難，因此未能在早期推廣金剛石線(xiàn)切割。

　　自2015年起，金剛石線(xiàn)在單晶硅切片領(lǐng)域迅速替代傳統(tǒng)切割方式成為主流切割工具，全球單晶硅片金剛石線(xiàn)切割比例在2016年達(dá)到70%，預(yù)計(jì)2017年往后，全球單晶硅片金剛石切割比例將接近90%。

　　而在國(guó)內(nèi)，2016年金剛石線(xiàn)在單晶硅切片領(lǐng)域基本實(shí)現(xiàn)全滲透，2017年起預(yù)計(jì)單晶金剛線(xiàn)使用比例達(dá)到100%。

　　使用金剛石線(xiàn)后，單晶硅片成本大幅下降，單晶組件成本也隨之下降。金剛線(xiàn)切割單晶硅片帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)主要緣于：?jiǎn)挝划a(chǎn)能耗硅量減少、產(chǎn)能提升導(dǎo)致單位硅片成本下降、切割成本下降三大方面。具體來(lái)看，金剛線(xiàn)切割單晶硅片的成本優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)為切縫損失小、硅料利用率高，單公斤出片數(shù)提高至59片以上，比砂漿切割每公斤多出約10片；單片金剛線(xiàn)消耗低于砂漿消耗成本及產(chǎn)能高能夠降低折舊費(fèi)用；極大降低了生產(chǎn)廢料的產(chǎn)量和處理費(fèi)用；提升了機(jī)器生產(chǎn)率超過(guò)1.5倍。整體上，金剛線(xiàn)切割成本較傳統(tǒng)砂漿切片可降低約20%，按照當(dāng)前的硅料及硅片價(jià)格，金剛線(xiàn)切割單晶較砂漿加工單片成本約降低0.6-0.8元，單晶與多晶硅價(jià)差一度下降至0.6元左右的性?xún)r(jià)比“閾值”。

　　憑借金剛石線(xiàn)切割帶來(lái)的巨大成本優(yōu)勢(shì)，加上一期“領(lǐng)跑者”計(jì)劃過(guò)于強(qiáng)調(diào)高效率而不區(qū)分技術(shù)路線(xiàn)，單晶硅實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額從2015年的18%提升至2017年的30%。單晶硅電池片由于自身材料物理特性，在發(fā)電效率絕對(duì)值上高于多晶硅電池片，但單晶硅電池片生產(chǎn)成本一直居高不下，綜合度電成本上性?xún)r(jià)比不如多晶硅電池片，因此多晶產(chǎn)品一直占據(jù)晶體硅市場(chǎng)主流，近十年來(lái)多晶硅于晶體硅市場(chǎng)份額始終高于60%。自2015年開(kāi)始，為加快光伏平價(jià)上網(wǎng)速度，中國(guó)計(jì)劃每年實(shí)行光伏“領(lǐng)跑者”計(jì)劃，即通過(guò)制定激勵(lì)政策，鼓勵(lì)同類(lèi)可比范圍內(nèi)能源利用效率最高的光伏產(chǎn)品、企業(yè)或單位的技術(shù)研發(fā)、宣傳和推廣。按“領(lǐng)跑者”計(jì)劃規(guī)定，進(jìn)入的多晶硅電池組件和單晶硅電池組件的光電轉(zhuǎn)換效率必須分別達(dá)到16.5%和17%以上。而單晶硅由于自身特性光電轉(zhuǎn)換效率較高，龍頭單晶硅企業(yè)的大部分產(chǎn)能均可達(dá)到“領(lǐng)跑者”計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)，從而獲得了政策上的扶持。與此同時(shí)，金剛石線(xiàn)切割技術(shù)在2015至2016年的全面鋪開(kāi)，使得單晶硅生產(chǎn)成本下降了20%-30%，加上單晶領(lǐng)域出現(xiàn)了如拉晶技術(shù)的一些有利突破，單晶硅的性?xún)r(jià)比大幅提升，行情轉(zhuǎn)好，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的躍升。

　　近兩年來(lái)，借助金剛線(xiàn)切割技術(shù)，單晶硅得以率先降本增效，縮小與多晶硅的價(jià)格差，提升自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。單晶硅的市場(chǎng)行情也反映在了龍頭公司的股價(jià)走勢(shì)之上，晶科能源作為單晶硅龍頭之一從2017年初的13美元/股漲到最高29美元/股，股價(jià)上漲一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)需求確實(shí)很好帶動(dòng)業(yè)績(jī)上漲，另一方面也是市場(chǎng)對(duì)于單晶硅替代多晶硅出現(xiàn)了錯(cuò)誤預(yù)期。近日的回調(diào)顯示市場(chǎng)開(kāi)始扭轉(zhuǎn)這種誤判，由于多晶硅可以同樣使用金剛線(xiàn)切割技術(shù)，2017年這一技術(shù)成熟并得以推廣，預(yù)計(jì)之后的市場(chǎng)格局以及二者的市場(chǎng)占有率會(huì)向著有利于多晶硅產(chǎn)品方向發(fā)展，對(duì)于多晶硅電池切片組件企業(yè)來(lái)說(shuō)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。

　　應(yīng)用于多晶硅：配套工藝獲突破，金剛線(xiàn)大放量

　　多項(xiàng)技術(shù)取得突破

　　掃平金剛線(xiàn)切割多晶的最后障礙

　　目前，我國(guó)多晶硅硅錠的主流切割方式依然是砂漿鋼線(xiàn)切割技術(shù)。在金剛線(xiàn)應(yīng)用于單晶硅切割后，多晶領(lǐng)域金剛線(xiàn)切割的試驗(yàn)也一直在推進(jìn)，但始終未能進(jìn)行大范圍推廣，關(guān)鍵原因有兩個(gè)：

　　一、多晶硅晶體含有硬點(diǎn)與雜質(zhì)，導(dǎo)致切割斷線(xiàn)概率增加；

　　二、金剛線(xiàn)切割多晶后，硅片表面損傷層淺，后續(xù)制絨工藝出現(xiàn)困難，影響電池發(fā)電效率。

　　2015-2016年，隨著金剛線(xiàn)生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步，金剛線(xiàn)母線(xiàn)的強(qiáng)度得到大幅提升，切多晶硅時(shí)鑄錠晶體硬點(diǎn)導(dǎo)致的斷線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)被大大降低，第一個(gè)問(wèn)題得到很大程度的解決，但第二個(gè)問(wèn)題卻仍未得到妥善解決。

　　第二個(gè)問(wèn)題主要體現(xiàn)為電池絨面制作的困難。在光伏電池組件制造工藝中，“制絨”是指對(duì)硅片表面進(jìn)行凹凸面處理，增加光在硅片表面的折射次數(shù)，提高電池片對(duì)光的吸收（即我們說(shuō)的“陷光”），從而提升發(fā)電效率。未使用金剛線(xiàn)切割之前，常規(guī)多晶電池采用酸制絨的方法；但采用金剛線(xiàn)切割后，多晶硅片表面損傷層淺，使用原來(lái)的酸制絨方法反射率高達(dá)40%以上，大大降低光電轉(zhuǎn)化效率。

　　自2016年起，新型“制絨”技術(shù)如干法黑硅技術(shù)、濕法黑硅技術(shù)以及新型添加劑制絨技術(shù)取得良好突破，2017年至今這些技術(shù)的逐漸成熟穩(wěn)定使得金剛線(xiàn)切割多晶影響電池效率的主要障礙得到解決，金剛線(xiàn)切多晶片的技術(shù)推廣呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。與此同時(shí)，通過(guò)PERC技術(shù)（一種有效提高電池效率的技術(shù)）與黑硅技術(shù)的疊加整合，多晶硅電池的轉(zhuǎn)換效率得到極大提升，再加上金剛線(xiàn)切割的低成本高效優(yōu)勢(shì)，多晶產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得到大幅增加。

　　下面將詳細(xì)介紹三種制絨方式的具體情況，以及黑硅制絨方式與PERC技術(shù)、金剛線(xiàn)技術(shù)疊加達(dá)到1+1+1>3的優(yōu)勢(shì)之處。

　　兩種新型制絨技術(shù)：

　　添加劑制絨技術(shù)、黑硅技術(shù)

　　制絨添加劑技術(shù)：性?xún)r(jià)比最高，電池效率小幅損失

　　金剛線(xiàn)切割而成的多晶硅片上使用添加劑直接制絨，無(wú)需額外的設(shè)備投入，生產(chǎn)改裝成本最小。制絨添加劑技術(shù)是指在傳統(tǒng)酸制絨方法的基礎(chǔ)上，引入添加劑，制備“蠕蟲(chóng)狀”絨面。傳統(tǒng)工藝一般是通過(guò)添加硅酸鈉和IPA(異丙醇)來(lái)抑制反應(yīng)的進(jìn)行，控制反應(yīng)速率，從而得到比較好的絨面狀態(tài)。最新工藝一般是通過(guò)在溶液中添加助劑以達(dá)到促進(jìn)Si與OH-的接觸速率，從而穩(wěn)定溶液體系，延長(zhǎng)溶液失效周期，穩(wěn)定工藝，拓寬工藝容差范圍。制絨添加劑含有特殊功能的表面活性劑，它的加入可以改善制絨液與硅片表面的潤(rùn)濕性，且制絨添加劑對(duì)腐蝕液中OH-離子從腐蝕液向反應(yīng)界面的輸運(yùn)過(guò)程具有緩沖作用，使得大批量腐蝕加工單晶硅金字塔絨面時(shí)，溶液中NaOH含量具有較寬的工藝范圍，有利于提高產(chǎn)品工藝加工質(zhì)量的穩(wěn)定性。

　　制絨添加劑技術(shù)為目前主流，制絨后反射率可以達(dá)到較高水平，電池效率略有損失，損失比例約0.05%- 0.1%，整體影響不大。無(wú)錫尚德利用添加劑制絨金剛線(xiàn)切割多晶的電池轉(zhuǎn)化效率為18.65%，綜合相對(duì)較低的投入，有著良好的性?xún)r(jià)比。目前國(guó)內(nèi)制絨添加劑制絨占到了多晶制絨的70%，有極為廣泛的應(yīng)用。

　　黑硅技術(shù)：解決絨面問(wèn)題，電池效率提高

　　黑硅技術(shù)得名主要是源于其制作的電池硅片外觀(guān)呈黑色，其技術(shù)核心是通過(guò)刻蝕形成納米級(jí)小絨面達(dá)到“陷光”效果。一方面在常規(guī)硅片表面制絨的基礎(chǔ)上形成納米級(jí)的小絨面，納米錐型的小絨面長(zhǎng)徑分別為400和450nm，長(zhǎng)徑比為0.9，從而加大陷光的效果降低反射率，增加對(duì)光的吸收；另一方面，通過(guò)二次刻蝕來(lái)降低表面復(fù)合，從而將常規(guī)電池的轉(zhuǎn)換效率絕對(duì)值提高。

　　黑硅技術(shù)又包含兩種工藝，一是干法制絨的離子反應(yīng)法（RIE），俗稱(chēng)“干法黑硅”；二是濕法制絨的金屬催化化學(xué)腐蝕法（MCCE），俗稱(chēng)“濕法黑硅”。目前低改造成本的濕法黑硅制絨是主流。干法黑硅屬于單面制備，濕法為兩面制備；前者受設(shè)備參數(shù)影響較大，后者受硅片質(zhì)量及工藝條件影響較大。目前由于濕法黑硅制絨技術(shù)的投資成本低，企業(yè)資金負(fù)擔(dān)較輕，相比干法黑硅制絨，應(yīng)用更為普遍。

　　總體而言，黑硅技術(shù)解決了絨面問(wèn)題，同時(shí)提高電池轉(zhuǎn)化效率，是增加多晶電池核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效方法，并且在實(shí)際量產(chǎn)應(yīng)用中取得亮眼表現(xiàn)。目前，英利集團(tuán)量產(chǎn)黑硅多晶電池平均轉(zhuǎn)化效率達(dá)到19.21%，保利協(xié)鑫GCL濕法黑硅組件電池轉(zhuǎn)化效率達(dá)到19.15%，組件功率達(dá)到280W，無(wú)錫尚德量產(chǎn)濕法黑硅電池轉(zhuǎn)化效率達(dá)到19.02%，均在原有技術(shù)基礎(chǔ)上提高了至少0.3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2017年底，黑硅電池量產(chǎn)平均效率可以突破20.5%，2018年突破21%，綜合性?xún)r(jià)比的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)超單晶，促進(jìn)金剛線(xiàn)切割在多晶硅切片市場(chǎng)上的放量。

　　三種工藝對(duì)比

　　三種工藝的主要工藝流程如下圖，可見(jiàn)三種工藝在后續(xù)電池制作階段上流程都一樣，關(guān)鍵區(qū)別便是制絨部分的原理和操作上的區(qū)別。

　　可以看出，干法黑硅增加成本最多、但是提高電池效率最高，具有環(huán)保的優(yōu)勢(shì)但設(shè)備投入昂貴；濕法黑硅小幅增加成本、提高電池效率效果次之，面臨排污問(wèn)題；制絨添加劑幾乎不增加成本，電池轉(zhuǎn)換效率略有降低，但綜合性?xún)r(jià)比較高，目前多晶硅企業(yè)大多希望迅速采用金剛線(xiàn)切割以降低成本，因此成本與時(shí)間消耗均最低的制絨添加劑方法為主流。

　　綜合來(lái)看，制絨添加劑技術(shù)無(wú)電池效率提升，因此長(zhǎng)期不具有競(jìng)爭(zhēng)力，只是目前各廠(chǎng)商的過(guò)渡方法，其短期意義在于迅速推動(dòng)金剛線(xiàn)切割在多晶的應(yīng)用。而黑硅技術(shù)對(duì)電池效率提升明顯，其長(zhǎng)期意義在于提升多晶硅的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，更具有發(fā)展前景。

　　PERC技術(shù)：原單晶王牌，現(xiàn)多晶利器

　　PERC技術(shù)近年已經(jīng)在單晶電池實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，大幅提高電池效率，幫助單晶取得性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。PERC（鈍化發(fā)射區(qū)背面）技術(shù)通過(guò)在電池的背面添加一個(gè)電介質(zhì)鈍化層來(lái)提高電池的轉(zhuǎn)換效率。具體來(lái)說(shuō)，該技術(shù)在常規(guī)電池的背表面制備SiO2、Al2O3、SiON或Al2O3/SiNx鈍化膜，將p-n結(jié)間的電勢(shì)差最大化，這就可以使電流更加穩(wěn)定，降低了電子的復(fù)合，從而提升電池效率。

　　在其它工藝制程不變的情況下，單晶硅PERC電池的平均轉(zhuǎn)換效率超過(guò)20%。國(guó)內(nèi)以南京中電電氣、常州天合、晶澳公司為代表的一流光伏組件企業(yè)，已經(jīng)開(kāi)始PERC高效電池的量產(chǎn)。中電電氣基于“863”項(xiàng)目，目前已經(jīng)形成35MW的P型單晶硅PERC電池生產(chǎn)線(xiàn)，采用Al2O3/SiNx背面鈍化、離子注入、納秒或皮秒激光開(kāi)孔燒結(jié)、背面局部金屬化等先進(jìn)工藝，創(chuàng)造了20.5%的P型單晶硅PERC電池最高轉(zhuǎn)換效率，量產(chǎn)的平均轉(zhuǎn)換效率也達(dá)到了20.3%。預(yù)計(jì)2018年P(guān)ERC電池將占晶硅太陽(yáng)電池總產(chǎn)能的30%以上。

　　PERC技術(shù)逐步在多晶硅上得到應(yīng)用，提升多晶硅電池效率，與黑硅疊加大有前景。PERC在多晶電池上的作用原理與單晶電池相似，其對(duì)多晶硅電池轉(zhuǎn)化效率的提升幅度小于單晶硅電池，正常情況下可提升多晶硅電池轉(zhuǎn)化效率0.5%,單晶硅電池轉(zhuǎn)化效率1%。因?yàn)镻ERC技術(shù)本身對(duì)于單晶硅電池的效率提升幅度大于多晶硅，所以此前該技術(shù)在單晶電池上應(yīng)用更為廣泛。但目前出現(xiàn)的黑硅技術(shù)與PERC技術(shù)疊加后，對(duì)多晶硅電池效率提升達(dá)到了“1+1>2”的效果，目前該技術(shù)在多晶硅的應(yīng)用大幅推廣開(kāi)來(lái)。

　　金剛線(xiàn)黑硅+PERC：

　　行業(yè)大趨勢(shì)，多晶效率或比肩單晶

　　行業(yè)正加速推進(jìn)多晶硅“金剛線(xiàn)切割+黑硅制絨+PERC”模式的應(yīng)用，以提高多晶電池產(chǎn)品的效率且大幅度降低成本。眾多企業(yè)的實(shí)踐表明，PERC、黑硅制絨技術(shù)、金剛線(xiàn)切割多晶硅片的結(jié)合可達(dá)到“1+1+1>3” 的效果，即三種技術(shù)互補(bǔ)，從成本、電流、電壓多處入手，聯(lián)合實(shí)現(xiàn)多晶硅電池轉(zhuǎn)化效率的更大幅度提升。而且，多晶效率的進(jìn)步是在沒(méi)有增加成本的基礎(chǔ)上，金剛線(xiàn)切技術(shù)的大規(guī)模推廣基本抵消了黑硅和PERC技術(shù)增加的成本。根據(jù)測(cè)算，多晶黑硅PERC與單晶PERC電池轉(zhuǎn)換效率相差0.7%左右，但是成本卻相差近1元/片，多晶性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，反攻大潮迅速開(kāi)啟。

　　“金剛線(xiàn)切割+PERC+黑硅”產(chǎn)品實(shí)際表現(xiàn)可以與單晶媲美，提高多晶競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)進(jìn)一步促進(jìn)金剛石線(xiàn)在多晶領(lǐng)域的推廣。國(guó)內(nèi)各大光伏電池廠(chǎng)商全力布局金剛線(xiàn)切割黑硅PERC多晶電池技術(shù)路線(xiàn)：協(xié)鑫集成于2016年底完成了多晶黑硅PERC基礎(chǔ)工藝產(chǎn)業(yè)化，量產(chǎn)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到19.5%，2017年底預(yù)計(jì)可達(dá)20.5%，黑硅PERC雙面電池轉(zhuǎn)換效率預(yù)計(jì)可達(dá)20.3%；無(wú)錫尚德量產(chǎn)黑硅PERC電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)19.55%，提升多晶電池效率約0.8%；保利協(xié)鑫黑硅PERC電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率達(dá)19.42%；英利集團(tuán)黑硅PERC電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率達(dá)20.04%。電池性能足以比肩單晶。

　　這是多晶電池發(fā)展的巨大契機(jī)，也是金剛線(xiàn)潛在的巨大市場(chǎng)商機(jī)。目前部分多晶硅企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始改造生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)2018年多晶硅廠(chǎng)商將基本完成金剛線(xiàn)替代工作。

　　金剛石線(xiàn)中短期供不應(yīng)求，兩年內(nèi)市場(chǎng)缺口料填補(bǔ)

　　多晶硅切片需求劇增

　　金剛石線(xiàn)出現(xiàn)巨大供給缺口

　　金剛線(xiàn)主要用于光伏硅材料、藍(lán)寶石等硬脆材料切割，而該等材料的主要傳統(tǒng)切割方式為砂漿切割。因此，金剛線(xiàn)行業(yè)的市場(chǎng)空間主要取決于兩個(gè)因素：一是金剛線(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)砂漿切割的替代程度，二是光伏行業(yè)、藍(lán)寶石行業(yè)的增長(zhǎng)速度。

　　金剛石線(xiàn)于光伏行業(yè)與藍(lán)寶石行業(yè)之應(yīng)用已經(jīng)全面展開(kāi)，金剛線(xiàn)切割對(duì)傳統(tǒng)砂漿切割的替代正在快速推進(jìn)。國(guó)內(nèi)在藍(lán)寶石開(kāi)方、切片市場(chǎng)與單晶硅切片市場(chǎng)，金剛線(xiàn)切割已基本替代傳統(tǒng)切割技術(shù)；在多晶硅切片市場(chǎng)，隨著今年黑硅技術(shù)與PERC技術(shù)的發(fā)展以及新型添加劑的突破解決了金剛線(xiàn)切割在多晶硅切片領(lǐng)域應(yīng)用的最大障礙，金剛線(xiàn)切多晶片的量產(chǎn)推廣開(kāi)始呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。我們判斷明年起金剛線(xiàn)切片技術(shù)在多晶領(lǐng)域也將全面取代傳統(tǒng)切割技術(shù)。

　　藍(lán)寶石行業(yè)需求穩(wěn)步上升。藍(lán)寶石需求主要分為L(zhǎng)ED應(yīng)用以及消費(fèi)電子產(chǎn)品需求，其中LED 襯底材料應(yīng)用約占總需求量的 80%，消費(fèi)電子產(chǎn)品需求約占20%，該比例在目前較為穩(wěn)定。由于下游照明市場(chǎng)需求的驅(qū)動(dòng)，以及襯底由二寸過(guò)渡到四寸及未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展到六寸，使得行業(yè)可望每年保持 30%以上的發(fā)展速度，在一定時(shí)期內(nèi)，LED 襯底材料仍是藍(lán)寶石重要的應(yīng)用；消費(fèi)電子產(chǎn)品需求體現(xiàn)為智能手機(jī)的攝像鏡頭保護(hù)玻璃、Home鍵、藍(lán)寶石表鏡等，近年來(lái)亦在穩(wěn)步發(fā)展。

　　光伏行業(yè)需求劇增。我國(guó)光伏行業(yè)近年來(lái)發(fā)展整體具有活力，現(xiàn)在出現(xiàn)的各項(xiàng)技術(shù)突破打開(kāi)了新的發(fā)展可能性，行業(yè)未來(lái)預(yù)期向好。與此同時(shí)，占據(jù)光伏組件市場(chǎng)份額近70%的多晶硅領(lǐng)域的放量促使金剛線(xiàn)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　根據(jù)以上假設(shè)計(jì)算模型結(jié)果為金剛線(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求2860萬(wàn)千米，市場(chǎng)空間約為71.7億元，而市場(chǎng)總供給目前僅約1900萬(wàn)千米。金剛石線(xiàn)市場(chǎng)目前面臨嚴(yán)重的供不應(yīng)求。主流廠(chǎng)商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)從2017年年末開(kāi)始投產(chǎn)，于2018年方可放量，此前的時(shí)間由于供需缺口巨大預(yù)計(jì)金剛石線(xiàn)價(jià)格將會(huì)上行。

　　目前砂漿切割線(xiàn)售價(jià)為2.7萬(wàn)元/噸，綜合砂漿切割液及處理費(fèi)用等成本，每片硅片切割上金剛線(xiàn)切割相對(duì)于砂漿切割下降0.6-0.8元，成本節(jié)省幅度巨大。經(jīng)測(cè)算即使金剛線(xiàn)價(jià)格上行，亦不會(huì)漲至切割成本高于砂漿切割，因此基本不存在企業(yè)因金剛線(xiàn)價(jià)格重新上行而選擇不替換傳統(tǒng)切割方式的可能。

　　多晶硅巨大體量的市場(chǎng)開(kāi)放使得金剛線(xiàn)需求劇增，目前金剛石線(xiàn)面臨嚴(yán)重供不應(yīng)求，金剛石線(xiàn)生產(chǎn)商年內(nèi)盈利前景相當(dāng)可觀(guān)。

　　供給缺口呈縮小態(tài)勢(shì)，金剛石線(xiàn)未來(lái)轉(zhuǎn)向質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)

　　預(yù)計(jì)2018年金剛石線(xiàn)市場(chǎng)供不應(yīng)求的局面將大致轉(zhuǎn)換為供需平衡。以晶硅組件全行業(yè)產(chǎn)能90GW、藍(lán)寶石行業(yè)需求增長(zhǎng)率30%測(cè)算，2018年金剛線(xiàn)市場(chǎng)需求約為3078萬(wàn)千米。而2017年至2018年間假設(shè)所有金剛石線(xiàn)各主要生產(chǎn)公司募投項(xiàng)目均能如期陸續(xù)建成投產(chǎn)且得到下游客戶(hù)認(rèn)可放量的情況下，以電鍍金剛石線(xiàn)各主要廠(chǎng)商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)，2018年總產(chǎn)能樂(lè)觀(guān)預(yù)計(jì)可達(dá)3058萬(wàn)千米，在樂(lè)觀(guān)情況下，供給缺口將得到修復(fù)。

　　近幾年金剛線(xiàn)線(xiàn)徑以每年5-10μm的速度持續(xù)減小，目前主流金剛線(xiàn)線(xiàn)徑已經(jīng)降至70μm，金剛線(xiàn)細(xì)線(xiàn)化趨勢(shì)明顯，已達(dá)到樹(shù)脂金剛線(xiàn)最小線(xiàn)徑的瓶頸，樹(shù)脂金剛線(xiàn)未來(lái)將由于無(wú)法達(dá)到生產(chǎn)要求而被淘汰，因此目前主流廠(chǎng)商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃均為電鍍金剛線(xiàn)。目前從事金剛石線(xiàn)制造的主要企業(yè)產(chǎn)能及重大項(xiàng)目情況如下：

　　可見(jiàn)從2018年起金剛石線(xiàn)市場(chǎng)將大致達(dá)到供需平衡。

　　此后，晶硅切片行業(yè)因效率提升可能面臨產(chǎn)能過(guò)剩的局面。2018年預(yù)計(jì)多晶硅全行業(yè)將采用改造原有機(jī)器及購(gòu)入專(zhuān)機(jī)兩種方式完成金剛石線(xiàn)切割設(shè)備替換，并在改造機(jī)折舊年限到期后全行業(yè)替換為金剛石切割專(zhuān)機(jī)。由于金剛石線(xiàn)切割帶來(lái)實(shí)際產(chǎn)能提升超70%，加上黑硅及PERC等技術(shù)亦帶來(lái)產(chǎn)能提升，估計(jì)晶硅切片全行業(yè)產(chǎn)能將達(dá)到約160GW。但是考慮到未來(lái)市場(chǎng)終端合理產(chǎn)能需求約為80GW至100GW，因此，行業(yè)中部分產(chǎn)能可能轉(zhuǎn)移到陶瓷、特種玻璃切割等領(lǐng)域或面臨淘汰。

　　光伏“領(lǐng)跑者”計(jì)劃助力光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，電池硅片性能要求不斷提高，同時(shí)硅片行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，硅片切片行業(yè)轉(zhuǎn)入質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)。2015年，能源局牽頭，推動(dòng)實(shí)行“領(lǐng)跑者計(jì)劃”以促進(jìn)進(jìn)光伏技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，首批1GW大同示范基地運(yùn)行效果良好，第二批項(xiàng)目將在9月30日前陸續(xù)并網(wǎng)，第三批項(xiàng)目2017年底有望推出。領(lǐng)跑者計(jì)劃在技術(shù)進(jìn)步和降低電價(jià)方面發(fā)揮了重要作用，目前市場(chǎng)上的主流組件功率由60片的255W升至275W，增長(zhǎng)速度大大高于5W/年的常規(guī)進(jìn)程。能源局每年實(shí)行光伏扶持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，“領(lǐng)跑者”計(jì)劃將通過(guò)建設(shè)先進(jìn)技術(shù)光伏發(fā)電示范基地、新技術(shù)應(yīng)用示范工程等方式實(shí)施。同時(shí)，未來(lái)在政府財(cái)政支持和采購(gòu)中，也將優(yōu)先使用“領(lǐng)跑者”企業(yè)所開(kāi)發(fā)的技術(shù)及生產(chǎn)的產(chǎn)品。“領(lǐng)跑者”對(duì)于使用的供應(yīng)商都有較高要求，如使用的光伏組件功率需要達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，單晶電池組件至少達(dá)到295W，多晶電池組件至少達(dá)到280W等等。電池硅片性能要求的提高必將帶動(dòng)金剛石線(xiàn)的更新?lián)Q代。

　　隨著供給缺口的不斷縮小、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)帶來(lái)的降本壓力以及“領(lǐng)跑者”計(jì)劃的技術(shù)推動(dòng)力，預(yù)計(jì)金剛石線(xiàn)行業(yè)未來(lái)也將轉(zhuǎn)向質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，掌握先進(jìn)制造技術(shù)的金剛線(xiàn)企業(yè)將獲取較高盈利水平。2016年，我國(guó)硅片切片機(jī)所使用的金剛石線(xiàn)以80微米和70微米為主，2017年，部分單晶用戶(hù)已經(jīng)開(kāi)始批量使用60微米的電鍍金剛石線(xiàn)。通過(guò)鋼線(xiàn)端的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018年下半年50微米電鍍金剛石線(xiàn)將得到批量供應(yīng)，細(xì)線(xiàn)化趨勢(shì)明顯。硅片端的進(jìn)步對(duì)金剛石線(xiàn)的質(zhì)量性能提出越來(lái)越高的要求，高密度、高耐磨、高圓度同樣是未來(lái)金剛石線(xiàn)的發(fā)展趨勢(shì)。與此同時(shí)，多晶硅中金剛石線(xiàn)切割的應(yīng)用普及化決定了對(duì)用線(xiàn)更為苛刻的約束，產(chǎn)品需要能夠應(yīng)對(duì)多晶結(jié)構(gòu)中的硬質(zhì)點(diǎn)。另外，金剛石切線(xiàn)中的重要隱患在于斷線(xiàn)帶來(lái)的外觀(guān)破壞（主要是色差），這就要求金剛石線(xiàn)朝低斷線(xiàn)率方向發(fā)展。隨著各大企業(yè)募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的落實(shí)，未來(lái)市場(chǎng)上金剛石線(xiàn)供給量將大大增加，而產(chǎn)品性能過(guò)硬的企業(yè)將能夠真正適應(yīng)硅片端的更新?lián)Q代，提升盈利水平，產(chǎn)品質(zhì)量有缺陷的企業(yè)將面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　光伏行業(yè)金剛線(xiàn)替代速度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化等。

　　估值比較與投資建議

　　對(duì)金剛石切割線(xiàn)行業(yè)上市公司進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，行業(yè)2017的PE均值達(dá)到37倍，2018年P(guān)E均值為23倍。不過(guò)這些公司中僅三超新材一家已上市公司是專(zhuān)注于金剛線(xiàn)切割行業(yè)的，所以對(duì)比公司總體估值意義不大。

　　重點(diǎn)公司分析

　　三超新材：

　　自主研發(fā)能力強(qiáng)，產(chǎn)能釋放前景佳

　　公司是國(guó)內(nèi)金剛線(xiàn)龍頭之一，具有良好的客戶(hù)基礎(chǔ)和技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是金剛石工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為電鍍金剛線(xiàn)和金剛石砂輪，2016年電鍍金剛線(xiàn)業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收中所占比例達(dá)82%。自2012年以來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)一直保持著高速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入從2012年的3200萬(wàn)增長(zhǎng)至2016年的1.56億，CAGR達(dá)49%；相應(yīng)的利潤(rùn)端從615萬(wàn)增長(zhǎng)至近3800萬(wàn)，CAGR達(dá)59%。公司IPO募集資金將主要用于“年產(chǎn)100萬(wàn)km金剛石線(xiàn)鋸建設(shè)項(xiàng)目”，在目前供給缺口巨大、行業(yè)以產(chǎn)定銷(xiāo)的形勢(shì)下，公司2017年起產(chǎn)能的釋放使得業(yè)績(jī)彈性巨大。此外，此次建設(shè)項(xiàng)目新增產(chǎn)能為 0.06mm-0.45mm 規(guī)格的電鍍金剛線(xiàn)，其中以超細(xì)線(xiàn)為主，采用的是自主研發(fā)的新型生產(chǎn)線(xiàn)，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)2017年Q3公司產(chǎn)能就將達(dá)147萬(wàn)km/年，全年產(chǎn)量約100萬(wàn)km，保守預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入/凈利潤(rùn)約2.8億/0.55億元；2018年產(chǎn)能接近200萬(wàn)km/年，可貢獻(xiàn)收入/凈利潤(rùn)約4.2億/0.82億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；上游原材料價(jià)格波動(dòng)等。

　　三超新材盈利預(yù)測(cè)與估值。公司是國(guó)內(nèi)金剛石工具龍頭，金剛石切割行業(yè)乘光伏東風(fēng)高速增長(zhǎng)，公司IPO擴(kuò)產(chǎn)2017放量，業(yè)績(jī)彈性巨大。我們維持預(yù)測(cè)2017-19年凈利潤(rùn)為0.65億/0.92億/1.09億元，3年CAGR為42%，基本EPS為1.25/1.77/2.09元，對(duì)應(yīng)PE為38/27/ 23倍；我們看好公司新業(yè)務(wù)龍頭價(jià)值彈性，給予2018年28倍PE，目標(biāo)價(jià)59.00元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　恒星科技：

　　金剛線(xiàn)母線(xiàn)掌控者，金剛線(xiàn)業(yè)務(wù)彈性足

　　公司是國(guó)內(nèi)金屬線(xiàn)材制品細(xì)分行業(yè)龍頭，是全國(guó)最大的鍍鋅鋼絲、鋼絞線(xiàn)生產(chǎn)商，公司形成金屬線(xiàn)材、光伏、產(chǎn)業(yè)投資三大業(yè)務(wù)板塊。公司2016年收入/凈利潤(rùn)20.64億/1.06億元，同比增長(zhǎng)18.93%/167.81%。2017Q1收入/凈利潤(rùn)6.48億/0.31億元，同比增長(zhǎng)66.01%/90.08%。公司2015年非公開(kāi)發(fā)行募資9.5億元投資600萬(wàn)km金剛石切割線(xiàn)項(xiàng)目，目前項(xiàng)目積極建設(shè)中，預(yù)計(jì)2017年末產(chǎn)能可達(dá)300萬(wàn)km/年，按200萬(wàn)km銷(xiāo)售預(yù)計(jì)，可貢獻(xiàn)收入/凈利潤(rùn)4.2億/1.09億元；2018年產(chǎn)能達(dá)600萬(wàn)km/年，可貢獻(xiàn)收入/凈利潤(rùn)9.6億/2.1億元。

　　恒星科技盈利預(yù)測(cè)與估值。公司金屬線(xiàn)材細(xì)分龍頭，傳統(tǒng)主業(yè)隨下游供給側(cè)改革需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，募投項(xiàng)目金剛石切割行業(yè)隨光伏晶硅大量需求高速增長(zhǎng)，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后業(yè)績(jī)彈性巨大。我們維持預(yù)測(cè)2017-19年凈利潤(rùn)為1.42億/3.05億/3.68億元，3年CAGR為51.4%，基本EPS為0.11/0.24/0.29元，對(duì)應(yīng)PE為45/21/17倍；A股可比公司2018年估值中樞為22X，我們給予公司2018年22XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.00元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　東尼電子：

　　金剛石線(xiàn)后起之秀，技術(shù)領(lǐng)先年內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的超微細(xì)電子線(xiàn)材和金剛石切割線(xiàn)供應(yīng)商，其中超微細(xì)電子線(xiàn)材主要包括導(dǎo)體、復(fù)膜線(xiàn)和線(xiàn)圈。2016年公司營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)為3.32億/0.63億元，同比增長(zhǎng)13.55%/12.11%。2017H1營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)為2.33億/0.47億元，同比增長(zhǎng)91.51%/130.39%。公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主因金剛石切割線(xiàn)全面投產(chǎn)放量。公司“年產(chǎn)200萬(wàn)km金剛石切割線(xiàn)”項(xiàng)目已于2016年投產(chǎn)，2017年達(dá)產(chǎn)，年內(nèi)總產(chǎn)能可達(dá)260萬(wàn)km/年，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)收入/凈利潤(rùn)約5.46億/1.47億元；2018年產(chǎn)能260萬(wàn)km/年，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入/凈利潤(rùn)約4.16億/0.96億元。

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