我們認為,光伏行業正迎來整個產業發展歷史上的重要轉折點,隨著成本持續下降和平價上網的實現,行業成長邏輯正逐漸擺脫對政策和補貼的依賴,一個新的、自發的十年高速成長期正在開啟。本報告作為平價系列報告的第一篇,對光伏實現平價后的中國市場需求做了嚴謹且詳盡的測算。

根據我們的測算,我國光伏新增裝機在2019年實現平價后快速上升,并將在2024年、2028年前后迎來兩次需求高峰,當年新增裝機分別可達到288GW、339GW(約為2017年的6倍)。

基礎用電需求保持較快增長是光伏裝機容量提升的基礎,新能源汽車滲透率持續提升、以及對存量煤電的替代提供可觀的額外空間,我們預計中國用電需求未來12年將翻番增長至13萬億千瓦時以上。而光伏自身發電成本的持續下降則是高增長的根本動力,優質土地及屋頂資源或將成為最終制約光伏持續高速發展的天花板。

“平價”后的光伏需求增長邏輯:光伏在經歷了補貼驅動和用戶側平價帶來的幾輪高速增長后,下一輪需求高峰將在發電側平價與替代存量煤電條件達成后到來。

(1)新建VS新建,2019年發電側平價:實現發電側平價后,新建光伏電站將比新建煤電廠更具經濟性,光伏發電將成為滿足新增用電需求的首選。

(2)新建VS存量:2026年開始替代煤電:目前我國在運的1020GW煤電廠,仍主導著6.3萬億千瓦時存量用電需求中的2/3,當光伏LCOE下降到低于在運煤電廠營運成本,則理論上存量煤電將面臨利用率顯著下降甚至提前退役,廣闊的存量電力市場空間將對光伏打開。

投資建議:光伏平價之路將始終伴隨著行業洗牌,推薦具備成本優勢并有能力保持這種優勢的制造主產業鏈和輔材龍頭,以及擁有渠道優勢的分布式開發龍頭:隆基股份、信義光能、通威股份、正泰電器、林洋能源。

風險提示光伏成本下降不及預期,土地及屋頂資源受限,國際貿易環境惡化。