急著從海外“返鄉”的中概股，不僅是頂著光環的互聯網公司，還有曾經扎堆赴美上市的光伏巨頭。

天業通聯7月23日晚間發布公告稱，擬以發行股份的方式，收購晶澳太陽能(簡稱，晶澳)100%股權。公司已與晶澳的實控人簽下“重組意向協議”。

而就在不到一周前的7月17日，晶澳太陽能才剛剛宣布正式從美國納斯達克退市。

本次重組完成后，晶澳董事長兼CEO靳保芳預計將持有上市公司5%以上的股份，根據相關規定，靳保芳為上市公司潛在關聯方，因此，本次重組構成關聯交易。本次重組前后，上市公司的實際控制人將發生變更，由何志平變更為靳保芳，因此本次重組將構成借殼上市。

近三年，同樣在美股上市的天合光能、英利、無錫尚德都紛紛逃離美股，只有晶科能源、大全新能源、天華陽光、昱輝陽光四家尚在納斯達克堅持。其中昱輝陽光曾因股價低于1美元而收到退市警告，已變為只關注中小電站尤其是分布式業務的獨立下游服務商，所有組件等生產設施及資產全部轉出。

一位券商電新分析師向記者表示，主要還是受國內光伏環境影響。“中國光伏打破技術封鎖，同時開拓市場，早已告別“兩頭在外”的不利局面，在美國上市已沒有當年的優勢。可以看到，與港股和美股的競爭對手比，A 股的高市盈率使得A股上市的光伏企業股權融資成本更低，隆基就是典型案例。”

但在“嚴監管”依然是主基調的借殼市場，晶澳的回A計劃依然存在很大變數。

撤離美股

目前，晶澳太陽能借殼一事尚處于起步階段。

根據天業通聯公告，公司將積極推進與交易對方的進一步溝通、洽談，督促獨立財務顧問、律師、審計、評估等中介機構努力開展工作，爭取盡快提交并披露符合要求的文件。同時指出“本次協議為各方表達合作意愿的戰略性、意向性協議，最終能否達成存很大不確定性”。

關于該筆交易，天業通聯最早在7月19日午間披露，并從開市起停牌，也就是在晶澳從美股納斯達克退市之后一天，可見晶澳對于借殼上市早有盤算，雖然在2017年12月，針對關于晶澳在國內上市的傳言，晶澳曾發布聲明稱，“目前公司沒有關于國內上市的計劃，晶澳太陽能有限公司及其關聯公司沒有也不會以再上市名義發布募集資金的通知、公告、內部消息等，更不會以再上市的名義實施公開募集資金的行為。”

顯然，在資金壓力之下，晶澳坐不住了，沒有像同樣從美股退市的天合光能一樣先推進股改，再進入輔導備案為回A慢慢鋪路，而是選擇了火速借殼。

晶澳太陽能成立于2005年，是高性能光伏產品制造商，產業鏈覆蓋硅片、電池、組件及光伏電站。目前，晶澳在全球擁有11個生產基地、20多個分支機構，產品足跡遍布100多個國家和地區，廣泛應用于地面光伏電站以及工商業、住宅分布式光伏系統。

2007年2月7日，晶澳太陽能在美國納斯達克證券交易所掛牌上市。掛牌上市時，該公司僅投產8個月。

但風光不久，受“金融危機”影響，加上隨后歐美等國連續發起雙反，海外市場急劇縮水，中國光伏企業陷入寒冬。晶澳也難逃一劫，低估值和退市警告隨之而來。

在此期間，晶澳開始從電池制造向下游光伏組件擴容，經歷了連年虧損后，終于在2014年扭虧為盈。

2015年，伴隨著光伏組件制造行業向下游電站業務的延伸趨勢，晶澳也順勢在智利建立合資企業，開發大型太陽能光伏發電項目，融資需求愈發強烈。

也就是在2015年，晶澳首次收到了靳保芳的私有化要約，報價9.69美元，企業估值約4.891億美元。不過這一收購方案遲遲沒有實施。

2017年6月5日，上市公司晶澳再次獲得了一份來自靳保芳提議的私有化邀約，交易報價為6.8美元。一經公布，公司股價當天下跌了2.59%至6.39美元。

終于，2017年11月17日，晶澳太陽能宣布與晶澳控股等達成了一項最終協議和合并計劃。上市公司將以3.62億美元的全現金交易方式被收購且實現私有化，買方為靳保芳，及他所控制的一家英屬維爾京群島注冊企業晶龍集團。

根據交易條款，每股普通股可換得1.51美元現金，每份ADR可換得7.55美元現金，與2017年6月5日的收盤價相比該價格溢價18%。

可以說，晶澳當年赴美上市是為了融資，而如美股市場或許已經不能滿足晶澳的融資需求。近些年，國內光伏業內多認為，光伏板塊中概股估值普遍被低估。

包括晶澳在內的幾家中概股光伏企業的市值均在10億美元以內，但美國本土光伏企業First Solar和Sun Power總市值也分別超過50億美元和10億美元，遠高于光伏中概股，更不用說與在A股上市的光伏企業市值相比。

財務壓力

晶澳之所以“急著”上市，與其目前短期債務壓力密不可分。

根據經普華永道中天會計師事務所審計并出具標準無保留意見的晶澳2015-2017 年審計報告，2017 年以來，隨著光伏產品產能規模的擴張建設以及在建光伏電站項目的持續推進，公司總資產和總負債規模均有所增長，當年末公司總資產和總負債分別為203.64 億元和147.31 億元，同比分別增長9.25%和9.59%。

從財務杠桿比率來看，隨著負債規模的增長，公司資產負債率呈上升態勢，2017 年末公司資產負債率小幅上升0.23 個百分點至72.34%;總資本化比率小幅下降1.1個百分點至55.2%。

資金壓力下，在上市之前，晶澳已經開始在國內發債，晶澳獲準向合格投資者公開發行面值不超過人民幣19.50 億元的公司債券。2018 年3月13日公司成功發行第一期1億元公司債券。

根據6月21日中誠信證評對晶澳該債券發布的評級報告，截至2017 年末，晶澳總債務69.4億元，較上年末增長3.61%。同時，2017年隨著部分長期借款的臨近到期，導致公司2017年末一年內到期的非流動負債增加，短期債務較上年末增長13%至42.18億元，短期償債壓力較大。

在資金問題上，彭博新能源財經在晶澳去年宣布私有化時就指出，一旦從美國退市，公司首先需要一筆用于回收股份的資金，之后要在國內重新上市，這中間存在較長的時間差，且是否能融資和上市都存在不確定性，每家企業根據自身的情況判斷是否能承擔這個風險。

而且，晶澳“高調回A”的計劃恰好趕在行業“斷奶”之時，受“531新政”的影響，大部分光伏公司的出貨量明顯下滑。

前述分析人士指出，“現在顯然不是最好的時機，從市場來看，531新政以來，A股光伏板塊市值縮水數百億元，特別是一些龍頭企業股經歷了多個跌停，股票價格隨之出現大幅跳水。對于晶澳后續的市場表現會產生一定影響。而且，借殼通道也并沒有前幾年那么好用。”

不過，其表示，晶澳本身的競爭力依然值得肯定，雖然毛利率下降，但規模和銷量依舊還在，同時，國內業務和國外業務的比例在較合理的數值，能夠一定程度上抵御市場波動風險。

在今年5月SNEC全球光伏領袖對話上，晶澳副總裁曹博透露，2015年至2017年，晶澳太陽能持續加大國際市場開拓力度，占比由45%、49%增長至54%。

2018年上半年，晶澳依然在不斷開拓海外市場，先后在東歐、以色列、約旦、馬來西亞、巴西、韓國、納米比亞等地區拓展業務。