碳交易市場交易價格收益率的分析

為了在接下來更好地分析碳排放交易市場的有效性問題，需要對各市場的日交易價格及日收益率序列的分布特征進行分析。選取表1中統計的截至2016年12月31日前的有效交易天數作為樣本量，選取交易日的收盤價格、計算出價格對數收益率作為研究對象，分別對每個市場進行描述性統計分析。其中，重慶交易所的交易產品因運行時間較短，樣本數量過小，不列為研究的樣本范圍;而深圳交易所共四種產品，將運行時間最長的SAZ-2013列為深圳市場的研究對象。表2和表3分別是各交易所樣本的日交易價格和日收益率的統計分析結果。禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńpāīfāńɡ.cōm

從成交價格的統計結果來看，北京和深圳交易所的碳排放成交均價較高，是由于這兩個交易所成立時間較早，作為南、北方的兩大金融中心，對碳排放的交易需求較大，從而推高了碳排放權的交易價格。從資產收益率的統計結果看，我們更關心資產收益率的分布特征，而最突出的特征就是除了深圳和廣東交易所外，北京、上海、天津、湖北交易所的資產收益率峰度較高，均表現出明顯的“尖峰厚尾”特征。 此外，可以通過Jarque-Bera檢驗來驗證樣本收益率序列是否服從正態分布。根據Jarque-Bera檢驗，當返回值h=0時，接受服從正態分布的原假設;當h=l時，拒絕服從正態分布的假設。當p值小于沒定的概率水平(0.05)時，拒絕原假設，樣本不服從正態分布;反之，接受原假設。結果表明，所有交易所的收益率序列在0.05的顯著水平下均拒絕了正態分布假設。因此，我們可以認為北京、深圳、上海、廣東、天津、湖北交易所的碳排放交易收益率均不服從正態分布特征。

基于分形市場假說的碳市場有效性分析從有效市場假說到分形市場假說

市場有效性假說是現代金融理論的重要基石之一，很多學者通過檢驗價格是否遵循隨機游走特征來判斷市場有效性。但是隨著研究的深入，學者們發現現實的金融市場遠比有效市場假說所描述的市場復雜得多，因此利用有效市場假說檢驗市場有效性的實證研究中存在著諸多爭議。現實中的市場信息的傳導往往是不完善的，不同投資者對信息的反應也不盡相同，更多地受過去事件的影響，在這種對信息非線性的反應機制下，資產價格往往表現出有偏的隨機游走。而各國資本市場，特別是新興資本市場的價格收益率分布普遍表現出的“尖峰厚尾”特征也與有效市場假說相悖。

90年代以來，很多數學家和經濟學家開始運用新的理論模型和分析方法研究市場效率問題，分形市場假說則是其中很重要的成果。Edgar E.Peter (1991)利用分形幾何學研究資本市場效率問題，首次提出了分形市場假說的概念。分形市場假說是基于市場對信息的非線性反應的觀點，即不同投資者對市場信息的反應是不同的，對信息的理解不同和投資時點的不同都會導致對信息產生不一樣的反應，因此價格并不能反應出全部的信息，價格的變動不是獨立的，當前價格很可能受到過去價格的影響，會表現出有偏的隨機游走，收益率也不服從正態分布，更多地表現出“尖峰”和“肥尾”。分形市場假說可以看作是對有效市場假說的擴展，即從線性市場假設擴展到更真實的非線性市場，是一種更普遍的狀態。根據上文對我國碳交易市場價格和收益率分布特征的描述，筆者認為分形市場假說對研究我國碳交易市場有效性問題有更好的適用性。