導語：中國證監會債券部主任蔡建春最近在《清華金融評論》中就綠色債券專題撰文，總結了三年來我國綠色債券的發展成果(融綠小編：融綠提供認證的我國首單綠色熊貓債券正是文中提到的重要成果之一)。同時也客觀的提出目前綠色債券存在“標準不一”“發行人和投資人熱情不足”等問題，展望了綠債進一步的發展設想。

近兩年，我國經濟正由高速轉向高質量發展，證監會圍繞“綠色”和“創新”的新發展理念推動了綠色債券和創新創業債券的成長。本文綜合分析了我國綠色債券發展取得的一系列成效，以及目前仍存在的一些問題，并對推動綠色債券進一步的發展提出了相關建議。

十八大以來，黨中央高度重視生態文明建設，提出綠色發展理念。習總書記在十九大報告中明確指出要建設美麗中國、推進綠色發展。為發揮金融支持綠色發展作用，黨中央、國務院對構建中國綠色金融體系作了一系列頂層設計和決策部署。近年來，交易所債券市場積極貫徹落實綠色發展理念，開啟試點并大力推動綠色債券規范、平穩發展，取得階段性成果。2018年是貫徹落實十九大精神的開局之年，有必要對近年交易所債券市場綠色債券發展實踐進行回顧和思考，提煉經驗、正視不足、持續改進，以進一步發揮交易所債券市場服務國家戰略的作用，更為有效地引導社會金融資源配置綠色事業，推動我國經濟由高速發展轉向高質量發展。

綠色公司債券發展取得階段性成效

2015年9月，中共中央、國務院發布了《生態文明體制改革總體方案》，首次明確建立我國綠色金融體系的戰略，并將發展綠色債券市場作為重要內容。2016年8月，中央全面深化改革領導小組審議通過《關于構建綠色金融體系的指導意見》，提出發展綠色債券的指導意見。2017年10月，習總書記在十九大報告中明確指出要發展綠色金融，為綠色債券發展進一步指明了方向。2016年在杭州舉辦的二十國集團(G20)峰會上，我國首次將綠色金融引入會議議程并寫入公報。

證監會一直高度重視發揮交易所債券市場服務實體經濟、服務國家戰略的功能和作用，對交易所債券市場確立了“一體兩翼”的發展思路，即以公司債券和資產證券化為主體，圍繞“綠色”和“創新”新發展理念推動綠色債和創新創業債大力發展。截至2018年3月底，交易所債券市場共計發行54只綠色公司債券，發行規模572億元，其中2017年發行的數量、金額較2016年分別增長了100%和43%，發展趨勢良好。總的來看，近兩年綠色公司債券發展取得了階段性成效。

一是支持綠色債券發展的制度體系初步形成。2016年3月，滬深交易所發布通知啟動綠色公司債券試點工作。2017年3月，證監會發布了《中國證監會關于支持綠色債券發展的指導意見》(以下簡稱“《指導意見》”)，就發行主體范圍、募集資金投向、信息披露等方面進一步明確了綠色公司債券發展的規范要求，并提出了審核綠色通道、納入證券公司分類評價考核等多種支持綠色公司債券發展的政策保障措施。此外，證監會還與人民銀行聯合發布了《綠色債券評估評估認證行為指引(暫行)》，并參與了《綠色債券產業支持目錄》的修訂更新。

二是綠色試點示范作用明顯。綠色公司債券呈現發行人類型多樣化、信用等級層次化、債券品種多樣化的特點。很多項目在國內外具有較強示范意義，例如全球首單以人民幣計價的非金融企業綠色資產支持證券(金風科技)，我國首單綠色熊貓債券(北控水務)，我國募投綠色項目最多(22個)、覆蓋領域最廣(4大類)的綠色債券(中國節能)，用于支持綠色出行的貴州首單綠色資產支持證券(ABS)(貴陽公交)，以及到目前為止我國最大規模的非金融企業綠色債券(三峽集團)等。此外，綠色公司債券試點還在支持新疆企業發展和服務國家“一帶一路”建設戰略方面做出了貢獻。

三是環境效益和經濟效益良好。通過綠色公司債券發行，企業既拓寬了融資渠道，又節省了財務成本。例如，中國節能發行的3個期限的綠色債券均創下其歷史同期限融資成本新低，較同類普通公司債平均發行利率低25到27個基點(bp)。北控水務綠色熊貓債券超額認購倍數高達4.7倍，發行利率低于該發行人同時發行的普通公司債。這固然與融資主體的優質有關，但也體現了綠色債券產品較強的吸引力。

環境效益方面，綜合各發行企業情況，綠色債券募投項目每年可為我國節約標準煤4763萬噸，減排二氧化碳1.06億噸、二氧化硫5.6萬噸、氮氧化物5.4萬噸、煙塵1.2萬噸。此外，部分河道治理項目的實施將帶來河道水質的有效改善，河道行洪能力提升，物種保存增強等生態效益，切實有效地實踐了綠色發展理念。

四是促進了國內外綠色金融相關標準的制定和市場建設。上交所作為國際綠色債券原則(GBP)觀察員單位、中國金融學會綠色金融專業委員會首屆常務理事單位，積極參與國內外綠色金融專業標準的制定并推動綠色債券市場發展。上交所組織編制的兩只綠色債券指數在上交所和盧森堡證券交易所同步展示行情，既向國際社會傳遞了中國政府踐行綠色發展理念的決心，也為發行人贏得了國際聲譽及國際責任投資者的關注。

綠色債券發展面臨的主要問題

交易所市場綠色公司債券發展已實現良好起步并取得一定成效。但目前交易所綠色債券發展尚存在三方面問題。

首先，綠色債券標準有待進一步完善。一是與國際綠色債券標準存在差異。國內外綠色債券標準在倡導綠色、可持續發展方面的宗旨是一致的，但由于國際綠色債券標準是全球性標準，未考慮中國在能源結構、社會發展階段與政策推行方式上的特殊性，造成國內外綠色項目的界定標準有所不同。二是綠色債券標準內容還需完善。我國綠色債券標準還存在覆蓋不夠全面以及部分規定較偏理論的問題，在實際中難以準確對應，需要不斷結合經濟社會發展情況持續更新。三是國內綠色債券標準尚未統一。目前我國存在多個綠色債券標準，使得市場主體較難客觀準確地判定項目的綠色屬性，甚至產生不同監管政策之間的套利，影響綠色債券市場的健康發展。

其次，綠色債券在投融資需求對接上還存在較為明顯的“鴻溝”。從國際上看，在責任投資較為普及的市場，社會責任意識深入人心，企業普遍主動披露環境保護、社會責任等信息，以贏得投資者的青睞，降低企業財務成本。投資者采取購買綠色債券等責任投資方式，長期來看投資風險較低，投資回報更高，也可幫助其塑造良好的企業形象。但在國內，綠色債券發展仍處于“政府積極推動、發行人相對主動、投資人需要拉動”的狀態。現行信息披露體系主要關注財務方面，但綠色債券發行人要增加環境信息披露、認證評估等額外成本，且并不必然因此帶來明顯的經濟效益;同時公司債券發行審核效率已經很高，綠色債券在發行便利性上也未見明顯的比較優勢，造成發行人熱情不高。國內投資者則尚未形成責任投資理念和文化，更關注經濟效益等短期回報，對于履行社會責任帶來的“綠色溢酬”的認識相比境外成熟市場還有較大差距，投資者“不愿買”“不敢買”情況還較普遍。本`文@內-容-來-自;中^國_碳0排0放^交-易=網 ta n pa i fa ng . co m

最后，綠色債券的發展基礎還需要不斷夯實。綠色債券的發展最終依賴于社會各方對于社會責任的認識。發達國家隨著幾百年經濟、社會的發展，社會責任體系逐步形成和完善，社會責任意識不強的企業，即使沒有被政府或監管部門懲罰，也會因為投資者和消費者的不滿而難以獲得持續的發展，因此需要加強積極踐行綠色發展等社會責任意識。例如在2007年，英國匯豐集團就寧愿多付出用電成本也要將其國際培訓學院的全部用電采用當時剛剛起步的太陽能等綠色能源，衛生用紙則采用循環回收利用的廢舊紙張生產。

伴隨著中國經濟的高速發展，環境、資源矛盾日益凸顯。經濟要向高質量發展轉變，就必須構建包括環保在內的社會責任體系，這需要包括政府、企業、投資者在內的社會各方的共同努力。但目前國內綠色公司債券參與各方，如發行人、投資者等群體仍處于發展起步階段，社會責任文化尚未成型，市場生態還亟待優化，相關法律法規環境還需要持續完善。

推動綠色債券進一步發展的設想

一是完善綠色債券相關制度政策。通過各監管或自律部門的協調，統一綠色債券準入標準，完善資質認證、審核程序、信息披露以及持續監管等監管規則;推動環境信息披露要求在上市公司開展試點，并逐步擴大至對所有類型債券發行人的廣泛適用，加快建立發債企業強制性環境信息披露制度，消除“額外成本”;加強對環境違法違規企業及投資者在資本市場的限制或約束力度;推動地方政府落實對綠色債券的財稅優惠政策，設立綠色產業投資引導基金。

二是持續提升綠色債券的吸引力。加快綠色債券品種創新，鼓勵綠色公司債券與具體綠色項目掛鉤，積極探索發展綠色項目收益債。探索將綠色公司債券產品優先納入境內外證券交易所互聯互通機制，推動境內外優質企業和國際性組織在交易所市場發行“一帶一路”綠色公司債券，吸引國際資本投資中國綠色債券。

三是不斷優化市場生態。引導市場參與各方強化社會責任意識，探索形成社會責任機制，督促企業不斷提高社會責任管理水平，鼓勵社保基金、公募基金、保險公司等長期機構投資者成立綠色金融專業投資人組織，將環境風險等因素納入投資決策。同時，支持專業綠色擔保機構和第三方綠色認證機構發展，引導中介機構建立專門的綠色擔保和評級體系，督促中介機構提升專業服務能力和水平。此外，還需鼓勵開發綠色金融產品、豐富綠色投資品種，積極組織綠色債券政策宣講和市場推廣，從經濟、環境和社會效益等方面深化公眾和市場的認識。

(蔡建春為中國證監會債券部主任。本文編輯/謝松燕)