我國(guó)的全國(guó)碳市場(chǎng)將于2017年啟動(dòng)運(yùn)行，今年下半年開始將大范圍啟動(dòng)配額分配工作，預(yù)計(jì)首批納入的控排企業(yè)數(shù)量將逾7000家。如何參與碳交易、有效管理碳資產(chǎn)已成為眾多控排企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。今天，本文將帶您了解碳交易中的碳資產(chǎn)托管問題，以期為控排企業(yè)提供借鑒。

什么是碳資產(chǎn)托管

碳資產(chǎn)托管是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在碳市場(chǎng)中的一種應(yīng)用，通過碳資產(chǎn)托管，企業(yè)可以將碳配額的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和處置等工作委托給專業(yè)的碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)的保值增值。

碳資產(chǎn)托管的策略選擇

(一)被動(dòng)應(yīng)對(duì)型

一些碳排放量相對(duì)比較小的控排企業(yè)，碳排放市場(chǎng)對(duì)企業(yè)影響不大，通常會(huì)采取相對(duì)被動(dòng)的態(tài)度應(yīng)對(duì)碳排放履約，即不對(duì)碳排放配額做任何管理和事前處置，到了政府規(guī)定的碳排放履約時(shí)間，根據(jù)碳排查的最終結(jié)果，通過現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)碳排放配額頭寸進(jìn)行處置，如：短缺配額的企業(yè)直接在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入，富余配額的企業(yè)留存配額或直接賣出，從而完成碳排放履約。

(二)穩(wěn)健參與型

排放量適中或較大的大中型控排企業(yè)參與碳市場(chǎng)的初級(jí)階段通常采取穩(wěn)健的方式參與，這類企業(yè)受碳排放市場(chǎng)影響相對(duì)較大，但由于各種客觀原因更傾向于與外部專業(yè)碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作的方式參與碳市場(chǎng)，如企業(yè)受碳配額規(guī)模限制成立獨(dú)立碳資產(chǎn)管理平臺(tái)經(jīng)濟(jì)上不劃算，或由于市場(chǎng)不確定性、人才短缺等原因暫不具備建立自有碳資產(chǎn)管理平臺(tái)的條件。這類企業(yè)通過與專業(yè)碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作，希望在不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下達(dá)成以下目的：本文來源易碳家

1.降低履約成本：對(duì)于短缺配額的企業(yè)，通過與碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作，買入價(jià)格較低的CCER(國(guó)家核證自愿減排量)或通過對(duì)市場(chǎng)預(yù)判在合適時(shí)機(jī)買入價(jià)格較低的配額用于完成排放履約。

2.碳資產(chǎn)增值：通過與碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)合作，根據(jù)自身需求盤活閑置的碳配額資產(chǎn)，如資金緊張的控排企業(yè)使用碳配額進(jìn)行質(zhì)押融資或回購(gòu)融資，將配額借給交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管獲取額外托管收益。

(三)積極影響型

對(duì)于排放量巨大的巨型控排企業(yè)，由于其受碳市場(chǎng)影響較大，且其自身排放量的變化在其行業(yè)內(nèi)具有一定的代表性和影響力，可以一定程度的反應(yīng)整體經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)及排放量變化趨勢(shì)。這類企業(yè)通常會(huì)自行成立碳資產(chǎn)管理公司，在統(tǒng)籌管理自身碳資產(chǎn)的同時(shí)為市場(chǎng)提供服務(wù)，在實(shí)現(xiàn)降低碳排放履約成本的同時(shí)，通過碳資產(chǎn)交易實(shí)現(xiàn)其盈利目的。

這類自行成立碳資產(chǎn)管理公司的情形，在成熟的歐洲EU-ETS市場(chǎng)通常出現(xiàn)在傳統(tǒng)能源行業(yè)，如石油行業(yè)的BP石油、電力行業(yè)的法國(guó)電力等巨頭，這類公司組建的碳資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)同時(shí)擁有碳排放行業(yè)專家和大宗商品及其金融衍生品交易團(tuán)隊(duì)，通過參與市場(chǎng)交易為碳排放市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性，也是成熟碳排放市場(chǎng)的標(biāo)志之一。

通過上述分析可以看出，碳資產(chǎn)托管更適合希望穩(wěn)健參與碳市場(chǎng)的排放量適中或較大的大中型控排企業(yè)。碳資產(chǎn)托管作為一種穩(wěn)健參與碳市場(chǎng)的重要方式，在碳市場(chǎng)建立初期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性較大的階段，是控排企業(yè)參與碳交易的有效手段。

碳資產(chǎn)托管的主要模式

(一)雙方協(xié)議托管

控排企業(yè)和碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過簽訂托管協(xié)議建立碳資產(chǎn)托管合作，這種模式下的碳資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)及托管擔(dān)保方式靈活多樣，完全取決于雙方的商業(yè)談判及信用基礎(chǔ)，如控排企業(yè)可以將擁有的配額交易賬戶委托給碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)全權(quán)管理操作，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)支付一定保證金或開具銀行保函承擔(dān)托管期間的交易風(fēng)險(xiǎn)。

(二)交易所監(jiān)管下的托管

目前國(guó)內(nèi)試點(diǎn)市場(chǎng)的碳交易所普遍開發(fā)了標(biāo)準(zhǔn)化的碳資產(chǎn)托管服務(wù)，通過碳交易所全程監(jiān)管碳資產(chǎn)托管過程，可以減少碳資產(chǎn)托管合作中的信用障礙，同時(shí)實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資金高效利用。交易所介入的碳資產(chǎn)托管可以幫助控排企業(yè)降低托管風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為碳資產(chǎn)管理公司提供了一個(gè)具有杠桿作用的碳資產(chǎn)托管模式，實(shí)現(xiàn)了共贏，有助于碳資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的推廣。本文來源易碳家

碳資產(chǎn)托管應(yīng)關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)

碳資產(chǎn)托管后，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可利用托管的碳資產(chǎn)從事多種套利交易，如從事時(shí)間差交易配額掙取價(jià)差，使用價(jià)格較低的CCER置換價(jià)格較高的碳配額進(jìn)行套利，以及流動(dòng)性允許的情況下從事其他碳金融活動(dòng)。對(duì)于托管過程中的收益和風(fēng)險(xiǎn)分配方式是比較靈活的，擁有碳資產(chǎn)的控排企業(yè)可以要求無風(fēng)險(xiǎn)的保守固定收益，也可以承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)參與托管交易收益分成。在具體業(yè)務(wù)開展中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)：

(一)信用風(fēng)險(xiǎn)

碳資產(chǎn)托管是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在碳市場(chǎng)的一種應(yīng)用，但在碳市場(chǎng)初期缺乏官方風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的情形下，一些企業(yè)對(duì)這方面可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，如未經(jīng)審慎信用評(píng)估采用雙方協(xié)議托管(無第三方擔(dān)保)模式進(jìn)行合作，這種模式下碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)能否及時(shí)進(jìn)行配額返還，或托管委托方能否如約退還托管保證金都只能依靠雙方的契約精神來保障，一旦出現(xiàn)任何一方不誠(chéng)信造成合同違約，即使最終能夠采取法律手段獲得賠償，但可能會(huì)對(duì)雙方的正常碳排放履約或經(jīng)營(yíng)造成不利影響。相對(duì)協(xié)議托管模式而言，采用第三方交易所監(jiān)管下的托管服務(wù)，可以很大程度降低這方面的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)碳資產(chǎn)返還風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于控排企業(yè)而言，托管碳資產(chǎn)的返還時(shí)間需要在控排企業(yè)的碳排放履約最后期限之前完成，以確保控排企業(yè)擁有足夠的時(shí)間完成履約操作，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通常希望返還時(shí)間盡可能接近履約截止期限并充分利用履約前的市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行套利。合作雙方對(duì)托管碳資產(chǎn)的返還時(shí)間的確定，需要綜合考慮多方面因素，包括主管部門對(duì)碳排放履約的截止期限、交易所審批配額返還的時(shí)間、企業(yè)內(nèi)部的審批操作等因素。

(三)CCER適用性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于碳資產(chǎn)托管合作中允許使用CCER置換配額的情景下，控排企業(yè)需要注意國(guó)家主管部門對(duì)CCER抵消配額的適用性要求，特別是在托管返還時(shí)間明顯早于履約截止期限的情形下，如在使用CCER代替配額進(jìn)行返還后當(dāng)年碳排放履約對(duì)CCER適用性的政策發(fā)生變化，導(dǎo)致所置換的CCER無法用于當(dāng)年度碳排放履約。

(四)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在碳市場(chǎng)初級(jí)階段，配額市場(chǎng)流動(dòng)性受限，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)托管的碳配額資產(chǎn)總量應(yīng)考慮市場(chǎng)流動(dòng)性規(guī)模及自身資金實(shí)力。由于托管碳資產(chǎn)是有相應(yīng)成本的，并不是托管總量越大總體收益越好，要充分考慮CCER抵消機(jī)制允許的置換比例以及在配額市場(chǎng)交易的流動(dòng)性水平，同時(shí)對(duì)于交易損失可能引發(fā)的補(bǔ)充保證金情景要有充分的認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)備，避免觸發(fā)托管違約事件。

文/優(yōu)能聯(lián)合碳資產(chǎn)管理(北京)有限公司 李恒 周江波

作者簡(jiǎn)介

1.李恒，優(yōu)能碳資產(chǎn)公司董事總經(jīng)理，中國(guó)人民大學(xué)環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、清華大學(xué)MBA，曾先后擔(dān)任摩根大通銀行旗下碳交易開發(fā)商EcoSecurities Group Plc市場(chǎng)開發(fā)總監(jiān)、全球第四大獨(dú)立大宗商品貿(mào)易商瑞士Mercuria Energy Trading的碳資產(chǎn)管理部主管。本文來源易碳家

2.周江波，優(yōu)能碳資產(chǎn)公司董事副總經(jīng)理，北京大學(xué)博士，曾先后擔(dān)任EcoSecurities Group Plc項(xiàng)目技術(shù)部主管、施耐德電氣(中國(guó))有限公司節(jié)能和低碳部門高級(jí)顧問。