國(guó)外 SaaS 服務(wù)的火爆，讓國(guó)內(nèi)備受鼓舞，認(rèn)為 SaaS 市場(chǎng)是傳統(tǒng)軟件轉(zhuǎn)型最短路徑，寄望于獲得更持久的收益和更高的估值。但卻不知國(guó)外的 SaaS 市場(chǎng)并不像想象中的那般完美。這其中也不乏有一些現(xiàn)象顯露，例如：投資速度遠(yuǎn)超退出速度，導(dǎo)致擱淺資產(chǎn)越來(lái)越多；SaaS 市場(chǎng)擁擠，即使大公司效益也會(huì)下降。對(duì)于 SaaS 市場(chǎng)還處于「發(fā)展中國(guó)家」的中國(guó)，這一現(xiàn)象是否能給予我們啟示？
本文來(lái)源 CBInsights，作者是風(fēng)險(xiǎn)投資公司 Sapphire Ventures 的麥克斯威爾·威塞爾和希夫·薩奇迪夫。
現(xiàn)在創(chuàng)建 SaaS 公司的成本越來(lái)越高，但成功退出的案例卻為數(shù)不多。下面講得就是創(chuàng)業(yè)者和投資者所要面臨的問題。
科技生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展總是跌宕起伏。最近幾年，隨著 Salesforce、Success Factors 和 Workday 發(fā)展的成功，SaaS 公司的地位也顯得尤為重要。這種情況下，很多投資者都想要了解「SaaS 投資者」的成功秘訣。
作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，我們?cè)谶^(guò)去 20 年一直專注于企業(yè)軟件行業(yè)，現(xiàn)在仍然非常看好云計(jì)算給軟件所帶來(lái)的變革。然而，不得不承認(rèn) SaaS 就像是一個(gè)日益擁擠的市場(chǎng)，即使再小的機(jī)遇，創(chuàng)業(yè)者們也絕不放過(guò)。
大量資本涌入 SaaS 市場(chǎng)，從本質(zhì)上說(shuō)并非壞事。風(fēng)投「泡沫」的一大優(yōu)勢(shì)就是，人才可以快速地聚集到一個(gè)行業(yè)。而由此帶來(lái)的后果也是我們所要面臨的一大挑戰(zhàn)。
具體來(lái)說(shuō)，在 Sapphire，我們擔(dān)心以下兩件事：軟件市場(chǎng)的「擱淺資產(chǎn)」越來(lái)越多，以及這些資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)上最佳企業(yè)的效率所造成的影響。
我們自然要借助數(shù)據(jù)來(lái)判斷我們的擔(dān)心是否合理。
擱淺資產(chǎn)越來(lái)越多，退出越來(lái)越困難
直覺告訴我們，為了判定「擱淺」的軟件資產(chǎn)在市場(chǎng)上是否有回升的空間，我們需要參考以下三條關(guān)鍵信息：
1、有多少家軟件公司正在獲得融資？
2、這些公司中有多少家可以找到公開上市的道路？
3、在獲得融資的私營(yíng)軟件公司中，有多少家會(huì)被收購(gòu)？
按絕對(duì)值計(jì)算，如果后期融資的數(shù)量增長(zhǎng)速度，超過(guò)了退出企業(yè)的數(shù)量增長(zhǎng)速度，那么市場(chǎng)上「擱淺資產(chǎn)」的數(shù)量就會(huì)增多；如果后期融資數(shù)量的增長(zhǎng)速度超過(guò)了退出的增長(zhǎng)速度，那么投資者和企業(yè)家獲益的可能性也會(huì)下降。這就可以理解我們前面提到的為什么那些創(chuàng)業(yè)者連很小的機(jī)遇都絕不放過(guò)。
Pitchbook 數(shù)據(jù)中的信息反映了軟件市場(chǎng)上一些公司融資或收購(gòu)的情況，而這些公司都是收到過(guò) C 輪投資或晚期風(fēng)險(xiǎn)投資的公司。結(jié)果證實(shí)了我們的直覺：在
軟件市場(chǎng)，投資的速度遠(yuǎn)超退出的速度。
上圖反應(yīng)了我們分析所得的結(jié)果。在過(guò)去 10 年間，軟件公司后期融資的數(shù)量急劇增加。IPO 和戰(zhàn)略收購(gòu)的現(xiàn)象也越來(lái)越多，但是仍舊跟不上風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這些 SaaS 公司的支持力度。
一些公司不再是想方設(shè)法滿足甲骨文、IBM 和 SAP 等知名公司的需要，而是越來(lái)越多地去尋找特殊的消費(fèi)群體。事實(shí)上，當(dāng)我們分析 Crunchbase 的數(shù)據(jù)庫(kù)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)自從經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)即使擁有再多資金，最可能收購(gòu) SaaS 公司的企業(yè)現(xiàn)在越來(lái)越不可能收購(gòu)風(fēng)投支持的公司了。
SaaS 市場(chǎng)擁擠，大型公司資本收入日益減少
在獲得我們投資的公司當(dāng)中，一家上市公司的 CEO 指出了這個(gè)問題令人困惑的原因。每位 CEO 必須相信自己的公司未來(lái)是光明的。就如同每家風(fēng)投公司也要堅(jiān)信這一點(diǎn)。因此，無(wú)論一家公司的目標(biāo)市場(chǎng)有多小，競(jìng)爭(zhēng)有多激烈，它的員工仍會(huì)費(fèi)力拼搏。
事實(shí)上，情況相當(dāng)復(fù)雜，因?yàn)樵絹?lái)越多的公司在爭(zhēng)奪 IT 預(yù)算。我們投資的一家公司的  CEO 指出，隨著對(duì) IT 預(yù)算爭(zhēng)奪的日益激烈，招聘和留住優(yōu)秀人才變得越來(lái)越難，向 IT 服務(wù)購(gòu)買者推銷 SaaS 產(chǎn)品的成本越來(lái)越高，想使產(chǎn)品的設(shè)計(jì)別出心裁也越來(lái)越難。為了增加收入、留住人才以及實(shí)現(xiàn)差異化，公司之間競(jìng)爭(zhēng)也愈演愈烈。
哈佛商學(xué)院著名戰(zhàn)略學(xué)教授邁克爾·波特長(zhǎng)期以來(lái)都認(rèn)為，市場(chǎng)上供應(yīng)商的數(shù)量不斷增加會(huì)削弱自己的議價(jià)能力。這也意味著 SaaS 公司的收益將會(huì)降低。為了證明這一說(shuō)法的真實(shí)性，我們借助縱向基準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行了調(diào)查。結(jié)果證明，即使是一些大型的 SaaS 公司，在市場(chǎng)上的資本收益也是在日益減少的。
這種影響不容小覷。很多規(guī)模相似的公司投入相同的資金后，發(fā)展的速度變得越來(lái)越慢。下面的表格則說(shuō)明了這一情況：
當(dāng)然，我們的數(shù)據(jù)不能涵蓋整個(gè)行業(yè)。但是，我們調(diào)查了 50 多家 SaaS 公司，所以還是能比較清晰的反應(yīng)這種趨勢(shì)：市場(chǎng)擁擠，效益下降。
資本效率提高才是 SaaS 的未來(lái)
隨著流動(dòng)性的擠壓日益加重，再加上對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的興趣越來(lái)越濃厚，那么這些公司的未來(lái)會(huì)如何呢？
從根本上來(lái)說(shuō)，在 SaaS 市場(chǎng)上，成功的公司還會(huì)出現(xiàn)，我們對(duì)此深信不疑。盡管在軟件行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)融資的增長(zhǎng)速度超過(guò)了 IPO 和收購(gòu)的增長(zhǎng)速度。但在過(guò)去三十多年里，無(wú)數(shù)新的、獨(dú)立存在的軟件公司在IT行業(yè)取得了巨大成功，大型的新興企業(yè)必定會(huì)出現(xiàn)。
但不可否認(rèn)，創(chuàng)建這樣的企業(yè)暫時(shí)需要相對(duì)較高的成本。由于越來(lái)越多的公司試圖在聘請(qǐng)銷售人員和營(yíng)銷方面展開投資來(lái)獲得后期融資，所以企業(yè)若想脫穎而出，成為行業(yè)佼佼者，未來(lái)的投資就會(huì)超出他們的歷史平均水平。有鑒于此，在投資者的熱情逐漸消退之后，效率高低會(huì)繼續(xù)決定企業(yè)的成功與失敗。
投資者興趣下降會(huì)讓企業(yè)減緩燒錢速度，不再對(duì)增長(zhǎng)進(jìn)行投資。其中許多企業(yè)可能會(huì)被私募股權(quán)收購(gòu)，然后以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于之前估值的價(jià)格被整合到新的軟件公司中，公司的發(fā)展會(huì)陷入停滯。但偉大的公司會(huì)繼續(xù)融資，走上繼續(xù)發(fā)展和盈利的道路，最終公開上市。只不過(guò)，取得這些目標(biāo)的代價(jià)會(huì)更大一些。
在這種情況下，我們又將何去何從？簡(jiǎn)而言之，世界會(huì)不斷發(fā)生變化，SaaS 會(huì)繼續(xù)成為風(fēng)投領(lǐng)域的重要市場(chǎng)。即便仍有金子深埋地下，但隨著大量淘金者的涌入，找到金子的難度也會(huì)越來(lái)越大。對(duì)于任何一位對(duì)市場(chǎng)滿懷激動(dòng)之情的投資者來(lái)說(shuō)，這是需要牢記的一點(diǎn)。（陸小訊整理）