第六節 保證投資收益率的年銷售收入分析

一、投資收益率

電力工業企業是一個投資額相當大的企業，不論是新建工程還是改建工程，皆要花費大量的投資。在投資過程中，我們必須研究兩種問題：

(1)在工程的有效使用期內，預期的經濟效益如何。這個問題，在作工程的可行性研究時，對從事規劃設計的專責工程技術人員是必須要碰到的。

(2)當工程投資之后，若干年內的經濟效益如何。這個問題，對主管運行的工程技術人員是必須要解決的。

這兩個問題的共同點是：都要延續若干年。因此，應將其作為投資過程來研究。

一個投資過程付諸實施以后，由于生產條件的變化、經營成功與失敗，其將具有一個或幾個實際的投資收益率。下面對投資收益率我們來討論下述問題：

1.投資收益率的定義

若投資過程中每年的利潤都相等，而總投資額在有效期末償還，則投資收益率定義為

如果利潤是稅前利潤，則稱稅前投資收益率;如果利潤是稅后利潤，則稱稅后投資收益率。

關于投資收益率問題，應該明確下述幾個概念：

(1)投資收益率為零時，不等于投資過程沒有收入，如圖3-2所示6圖中的投資收益率為0，但每年都有M=2000元的收入。

(2)投資收益率不等于每年經營利潤率。圖3—3中所示的投資過程，具有10%的投資收益率。但前4年的經營利潤率皆為0。

(3)投資過程的實際投資收益率，不一定等于要求的投資收益率。

例如，圖3-3所示的投資過程。要求的投資收益率為8%，即要求第5年末收入

即可。當實際收入為16110元時，則實際投資收益率為10%。

(4)投資收益率

如圖3-3所示，全部利潤為61 10元。

2.稅前和稅后投資收益率

設稅前投資收益率為BTRR，稅后投資收益率為MARR，當所得稅率為r時，則有

目前，電力工程投資的主要來源是貸款和自籌兩種渠道，在這種情況下，稅后投資收益率MARR是容易確定的。

設借貸資本在投資中所占的比例為Y，貸款的年利率為i.則每元錢投資在每年內應付的利息為yi。而自籌資金在投資中所占的比例為1-y，設企業對自籌資金要求的利率為ie，一般ie≥id，則對企業來說，一元錢的資金成本就是

其中id是固定的，其無所謂稅前與稅后，而ie為稅后利率.因此，id也就是稅后利率。i。稱為投資過程要求的復合利率，即為所要求的MARR。

=、投資方案可行性的經濟分析

通常，各農電公司、供電企業在組建某項工程時。前K年內由于沒有竣工，故工程投資只有資金投入。由于逐步有竣工工程投產，則開始有售電成本和售電收入。至K+n年以后，所有組建工程已完全投產，此后，其售電成本比較穩定，其值為C，年售電收入也比較穩定，售電成本因運行費增加而增加，售電收入會因設備陳舊而減少。

稅前現金流=年售電收入-年售電成本

當進行方案的可行性研究時，所有的售電成本和售電收入皆可以預測出來，如此，便可計算出各年的稅前現金流。

當欲將施工投產期的各年投資按著利率i的要求折算到第一年年初，則有

現在價值系數陣中的第m行元素可依下式求出

式中i——年利率。

當欲將稅前現金流按著投資收益率i折算到第一年年初，其金額是

表3-8中給出了某農電公司為組建變電工程逐年投放的資金和年售電收入實例表，利用該表所給的數據，其投資陣為

可見，該投資過程是盈利的.對l0%的投資利率而言，其盈利現價為333. 06243萬元，從經濟的觀點來看方案是可行的。

三、保證投資收益率的年銷售收入的計算

當投資過程展開后，投資將逐步回收，而且應該盡快回收，這是毋庸置疑的。投資回收皆是通過提取折舊費的方法，因此，欲想知道某一時間尚有多少投資還投有回收，則必須知道過去所提取折舊費的總和。我們的問題是：能否根據一年中發生的各種費用來確定該年尚未回收的投資，此外，在未回收投資確定之后，如何來確定在保證投資收益率的前提下的年銷售收入。

(一)來回收投資的計算

設第f年末，未回收投資為B，則B;可以通過下述方法計算出來：

1.稅后收入的計算公式

設C為第t年要求的年收入，Mt為第t年的經營成本，從而稅前收人為Ct-M，又設第t年開始所剩下的投資額為Br-1。其中的7d為投資中銀行貸款的比例;如為貸款年利率。于是，第f年應付稅的收人為

式中 D——第t年的折舊費.

這就是稅后收入的計算公式。

2.未回收投資的計算公式

考慮到自籌資金，則整個投資過程所要求的復合利率為

從稅后收人中減去該年應得的投資剽潤，即可用來償還債務，如此，每年可償還債務的金額為

【例3-9】設：Bo=B=400萬元，為開始時的一次投資;B3=V=100萬元，為第三年未殘值;n=3，即有效期為3年。

直線折舊

于是，根據上面數據，逐年計算結果，見表3-9。

按該表的計算結果表明：第一、二年各償還投資分別為88.9、99.58萬元，即每年的折舊費都沒有收回，因為其都沒有達到100萬元。其原因是：所要求的付稅后收益率很高，因此，不得不從折舊費中拿出一部分金額作為投資的利潤，或者說前兩年的收入，皆未達到所要求的稅后收益率。而最后一年實際所得超過了應得利潤與折舊費的總和，如此，前兩年挪用的折舊費也在最后一年補齊，即

88.9+99.58+111. 52 = 300(萬元)

(二)保證收益率的年銷售收入

現在所要討論的問題是：當直接計入經營成本，考慮折舊，考慮所得稅以及貸款所占比例等因素，怎樣確定應有的年銷售收入問題。

1.未回收投資計算式的一般形式

利用式(3-1)可知

因為Bo等于初投資，而第n年未回收的投資B可命其等于工程的殘值V，即B=Vb為了將殘值V折算成現價，可

可將第m年未回收的投資，即殘值的現價，寫成下述形式

2.銷售收入的計算

從式(3-3)可以解出年銷售收入的現價C.有

式(3-4)則是計及逐年經營成本，考慮逐年折舊和所得稅率r、以及工程殘值，保證收益率為i。的年銷售收入現價表達式。但是該公式對應用并非總是方便的，我們總習慣于每年應有多少年銷售收人，為此，將式(3-4)折算成年金，即

C(P—M)=M(P—M)na

或

這個結果的意義是很清楚的：即售電收入的年金應該等于投資的年金與銷電成本的年金之和減去殘值的年金。

式(3-4)是指在投資收益率i下，不盈不虧年銷售收入的現價。如果年收入的金額比用該式計算的數值高，那么投資收率將要超過ig，超出ig的利潤現價值應為

例如，某變電工程投資為650萬元，每年售電成本為63萬年，復合利率ie=15%，所得稅率為13%，銀行貸款占總投資的比例Ad =62%，貸款利率id=1 2%，要求5年回收，其工程殘值為50萬元，試求年銷售收入的年金為多少?

3.稅前與稅后收益率