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電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究——以某發(fā)電集團(tuán)為例

2018-03-21 11:32:29 大云網(wǎng)  點(diǎn)擊量: 評(píng)論 (0)
論文關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);融資方;公司治理  論文摘要:本文以某發(fā)電集明為例,通過(guò)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)該公司資本結(jié)構(gòu)、融資方式及其與公司治


  股權(quán)適度集中有利于提高公司治理,進(jìn)而對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股比重較大公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。從該發(fā)電集團(tuán)整體來(lái)看,股權(quán)結(jié)構(gòu)以國(guó)家通過(guò)電力集團(tuán)公司間接持股為主。由于國(guó)有股權(quán)的弊端,“所有者缺位”、“一股獨(dú)大”、“內(nèi)部人控制”等現(xiàn)象的存在嚴(yán)重削弱了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的制衡機(jī)制和有效的激勵(lì)與監(jiān)控機(jī)制,導(dǎo)致公司治理的低效率,從而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。因此,應(yīng)從量上有選擇地將國(guó)家股轉(zhuǎn)化為法人股,適當(dāng)降低國(guó)有股份比重,形成以法人股為主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。法人股在中國(guó)的上市公司的治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著積極的作用,它是上市公司經(jīng)營(yíng)管理的“積極監(jiān)督者”,更加關(guān)注公司績(jī)效的提高。在既定的制度框架下,資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和依據(jù),企業(yè)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)和反映;資本結(jié)構(gòu)的選擇在很大程度上決定著企業(yè)財(cái)務(wù)治理效率的高低。股東和債權(quán)人如何在企業(yè)治理中發(fā)揮作用,是研究資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)財(cái)務(wù)治理中作用的關(guān)鍵。從這個(gè)意義上講,資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的形成有著重要影響,并在很大程度上決定了企業(yè)財(cái)務(wù)治理的范圍及效率。根據(jù)我國(guó)國(guó)情,中國(guó)電力企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張較快,而效益和競(jìng)爭(zhēng)能力的提升卻很慢,甚至由于外部環(huán)境變化而下降。一方面,高負(fù)債表明公司治理存在一定缺陷,另一方面,公司治理的不足是導(dǎo)致高負(fù)債的一個(gè)重要原因之一。


  股利政策是反映公司質(zhì)量的較有價(jià)值的標(biāo)志。該發(fā)電集團(tuán)主要采取現(xiàn)金股利和股票股利形式的股利分配方式。股利政策屬于穩(wěn)定的股利政策。其中以現(xiàn)金支付的方式為主,公司只有在2006年采取了轉(zhuǎn)增股的方式。2008年該發(fā)電集團(tuán)基本每股收益為0.07,公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢(shì),公司的盈余和現(xiàn)金支付能力降低,不足以滿足企業(yè)的需求,因此企業(yè)融資需求強(qiáng)烈。其2006一2009年股利政策見(jiàn)表5。

 

  四、電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策和思路


  以該發(fā)電集團(tuán)為典型,現(xiàn)總結(jié)我國(guó)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策和思路如下。
  電力改革使電力企業(yè)面臨不斷的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。一方面,競(jìng)價(jià)上網(wǎng)導(dǎo)致未來(lái)電價(jià)逐漸下調(diào),將使企業(yè)凈利潤(rùn)逐漸減少,給電力企業(yè)增大經(jīng)營(yíng)壓力:另一方面,廠網(wǎng)公開(kāi)將為電力企業(yè)提供收購(gòu)、租賃和資產(chǎn)重組的機(jī)會(huì),也給電力上市公司提供了擴(kuò)張的機(jī)遇。面對(duì)改革的深化,電力公司只有開(kāi)闊思路,抓住機(jī)會(huì),才能獲得可持續(xù)發(fā)展。這必然要求電力公司根據(jù)自身所處主客觀條件的變化不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu),使之趨于優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一項(xiàng)長(zhǎng)期而復(fù)雜的過(guò)程,電力上市公司在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)遵循如下思路來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)根據(jù)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型,人為設(shè)定一個(gè)符合自身企業(yè)實(shí)際情況的期望收益率,計(jì)算出相應(yīng)的次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間—比較分析現(xiàn)階段企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平與模型計(jì)算出的次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間之間的差異,制定相應(yīng)恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)調(diào)整策略—系統(tǒng)分析影響企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)的因素,在宏觀政策等未發(fā)生改變的情況下,對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的諸多因素進(jìn)行調(diào)整—優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),提高公司治理效率。


  1.合理選擇融資來(lái)源,動(dòng)態(tài)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
  融資方式多元化。融資比例協(xié)調(diào)化資金的合理組合,可以實(shí)現(xiàn)籌資成本較低,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。我國(guó)電力行業(yè)上市公司整體負(fù)債水平較高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大;而股權(quán)融資比重較小,債券融資、融資租賃等形式尚未被絕大部分上市公司采用。所以電力上市公司應(yīng)借鑒國(guó)外先進(jìn)電力企業(yè)融資方式上的成功經(jīng)驗(yàn),廣泛嘗試債券融資、租賃等多種融資形式,降低對(duì)銀行貸款的絕對(duì)依賴,調(diào)整負(fù)債融資類型結(jié)構(gòu)使之趨于合理。在新項(xiàng)目的融資上,多考慮項(xiàng)目融資、發(fā)行股票等形式,協(xié)調(diào)融資比例,實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化。


  資本結(jié)構(gòu)彈性化。我國(guó)電力上市公司資本結(jié)構(gòu)受主客觀不可控因素的影響,加之電力行業(yè)運(yùn)營(yíng)資金周期性、季節(jié)性的特征,具有易變性,在財(cái)務(wù)管理中要特別注意保證資本結(jié)構(gòu)具有彈性,以及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)使其達(dá)到次優(yōu)狀態(tài)。這就要求在考慮融資結(jié)構(gòu)時(shí),要采取靈活的融資方式,比如保持一定的短期負(fù)債融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等,以備資本結(jié)構(gòu)調(diào)整之需。


  2.采取恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)調(diào)整策略
  資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不可能一次性、剛性的完成,而是需要采取多種策略,逐步使之優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)調(diào)整要充分考慮資本結(jié)構(gòu)的形成過(guò)程,既要對(duì)存量進(jìn)行調(diào)整,解決資本結(jié)構(gòu)基數(shù)的問(wèn)題,也要從增量、減量的角度,逐步調(diào)整負(fù)債權(quán)益類型和比重。目前我國(guó)電力行業(yè)整體的負(fù)債比率較大,負(fù)債主要來(lái)源于銀行。效益較差的電力上市公司可以考慮債轉(zhuǎn)股的方式,巧妙、合法地轉(zhuǎn)變銀行債權(quán)人的身份,從存量上調(diào)整負(fù)債權(quán)益比使其趨于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。


  3.針對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的公司特征因素采取相應(yīng)措施優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
  第一,合理控制公司規(guī)模擴(kuò)張,發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。我國(guó)電力行業(yè)上市公司規(guī)模大小不一,然而在社會(huì)用電需求不斷上升的背景下,各上市公司紛紛爭(zhēng)上項(xiàng)目,擴(kuò)大裝機(jī)容量和發(fā)電規(guī)模。通常,電力上市公司裝機(jī)容量、發(fā)電規(guī)模越大,信息不對(duì)稱程度越低,公司更容易獲得債務(wù)融資;另一方面,規(guī)模效應(yīng)的存在也促使上市公司不斷提高裝機(jī)容量,在內(nèi)源融資不足的情況下,資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高。從我國(guó)電力上市公司整體的規(guī)模擴(kuò)張情況來(lái)看,存在盲目爭(zhēng)上項(xiàng)目的現(xiàn)象,公司規(guī)模效應(yīng)沒(méi)有得到充分發(fā)揮。這些上市公司應(yīng)該充分預(yù)測(cè)新項(xiàng)目的投資收益狀況,使公司保持合理的成長(zhǎng)速度,確保規(guī)模效應(yīng)得到有效發(fā)揮。


  第二,“開(kāi)源節(jié)流”,提高上市公司盈利能力。我國(guó)電力上市公司應(yīng)高度重視提高自身盈利能力,強(qiáng)化其對(duì)資金需求的“造血”功能。由于傳統(tǒng)投融資體制的不完善,銀行始終是電力上市公司的最大債權(quán)人,上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平一直居高不下。隨著電煤價(jià)格的上漲和競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的政策實(shí)施,我國(guó)電力上市公司盈利能力普遍受到影響。內(nèi)源融資能力不足必然導(dǎo)致巨大融資需求向公司外部尋求滿足。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題若想得到根本性解決,必然要求上市公司采取多種途徑提高盈利能力。而目前狀況下,成本上升幅度大于電價(jià)上升幅度,致使企業(yè)獲利空間越來(lái)越小。電力企業(yè)如不實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng),拓展利潤(rùn)空間,而是固守傳統(tǒng)發(fā)電業(yè)務(wù),加之內(nèi)部成本控制方面又得不到很好的改善,則盈利能力的繼續(xù)下降必然加劇負(fù)債水平的提高,而背離資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。


  4.扶正所有者和經(jīng)營(yíng)者態(tài)度,強(qiáng)化其進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意識(shí)
  所有者和經(jīng)營(yíng)者態(tài)度是之前所述影響公司資本結(jié)構(gòu)的非量化因素中唯一可進(jìn)行操作的,進(jìn)而對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生積極影響的因素。作為國(guó)有基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者,其所持的對(duì)控制權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,在極大程度上決定了融資決策傾向于負(fù)債融資,而相對(duì)弱化對(duì)權(quán)益資金的融資欲望。雖然負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要高于權(quán)益資金,但電力行業(yè)上市公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者仍然不斷大額舉債,而對(duì)資本市場(chǎng)的利用程度遠(yuǎn)低于其對(duì)銀行貸款的依賴程度。電力企業(yè)要持續(xù)發(fā)展,要追求企業(yè)價(jià)值最大化,就不可避免地需要具備資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意識(shí),在長(zhǎng)期的資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,不斷調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、融資類型趨于優(yōu)化,趨于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。


  此外,電力行業(yè)還應(yīng)積極探索融資方式、充分利用外資,不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),加強(qiáng)公司治理。不斷優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

 

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責(zé)任編輯:電力交易小郭

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