經濟泡沫越大，越怕加息，越怕貨幣緊縮。因為不緊縮不行，不緊縮今后貨幣政策失去騰挪空間;但是緊縮快了，泡沫被刺破了也不行，那時就是金融大動蕩。如果我們看看日本失去的20多年，就知道泡沫被刺破了的滋味。那可是整整一代人呀。美國的加息節奏是明的，2018年加3次，2019年加2次，2020年1次。縮表也是明的。因此，目前的關鍵是CPI。CPI不起來，央行可以不跟;CPI起來了，央行可能不得不跟。一旦連續跟了，就直指中國經濟的四個弱點。中國經濟目前有4個方面是心頭之患第一是地方債。這是美國標普等評級機構下調中國國債評級的原因。地方債的準確數量到底多少，這個還不是特別清楚，它們的風險到底有多大，也不是特別清楚。但是，一旦連續加息，就有可能引爆地方債務違約。但我認為，這方面問題可能并不是特別大。因為中國政府處理地方債已經好長時間了。第二，銀行理財。120萬億的規模，過去是國家兜底，剛性兌付，銀行簽保本抽屜協議，現在不保本了，需要時間一點點清理。這么巨大的資金到底去了哪里，房地產是大頭，其他不清楚，怎么保證收益，不清楚，有多大的風險，一樣不清楚。這個數據并不透明，一旦央行連續加息，風險有多大，恐怕只有銀行和信托自己人心里才知道一些。第三，房地產。房地產是中國目前最大的泡沫，因為它本身在制造信用擴張;在貨幣政策的逆周期里，它同樣會制造信用收縮。這主要是因為中國銀行貸款的抵押機制所致。企業或個人向銀行申請貸款，往往需要抵押，而土地和房產是很好的抵押品，一般按評估值的70%抵押。一 套住房，原本500萬，可以抵押貸款350萬，如果漲價到1000萬，就可以抵押貸款700萬(有多少是人為高填價格多套貸款的)，這就多出了350萬貸款，是為信用擴張。而在信用收縮的逆周期里，如果收縮過猛，導致房價下跌比如下跌30%，同樣那套住房，市場價跌至350萬元時，只能貸245萬，信用收縮了105萬。同樣的道理，1000萬的房產，跌到700萬時，信用收縮到490萬，憑空少了210萬的信貸能力

房價下跌，打擊的是信用;但如果房價大跌，最終打擊的不是貸款者，而是貸款背后的銀行。作為全球金融戰的鼻祖，美國自然把這個看得十分清楚。

加息會打擊房地產需求，連續加息是房地產的緊箍咒。當然，需求不足會打擊房價。至于房價會不會崩潰，我們認為這個可能性不大。因為土地在政府手中，還是壟斷。第四，企業債。企業債主要以三種方式存在:一是貸款，二是債券，三是信托。另有創新的如資產證券化。還有一種是無息債務，不在我們討論范疇。

中國非金融企業有198.57萬億有息負債，目前平均利率大致為6個點。美國還要加息6次，1.5個百分點，中國跟不跟?前面說了，不跟，中美貨幣利差不斷縮小甚至倒掛，外匯儲備可能加速外流;如果跟，企業負債是個問題。198.57萬億，1.5個百分點，需要支付利息2.97855萬億現在銀行貸款，優質企業才能融到6%利息的資金，6%+1.5%是7.5個百分點。這已經比GDP增速高了。

2017年GDP為80萬億有余，2018年按6.7%算，增量為53600億;貸款需要支付利息14.89275萬億;GDP增量不夠支付利息;缺口達到9.53275萬億。這么大的缺口，加息一快，會讓一些企業倒掉的。小規模的倒掉倒不怕， 怕就怕大規模的。

要深入理解這個，我們只需要將公式換個形式表述一下就行。

資產=凈資產+負債;負債=有息負債+無息負債。因此，資產=凈資產+有息負債+無息負債。

如果我們把中國當做一家大集團公司來看待的話，那么很清楚的是:

外資出逃也好，中國企業到海外投資也好，他們走掉的是凈資產，而負債則留在國內。這樣，除非企業破產，否則債務是逃不掉的。因此，當外資轉移以后，還有當中國企業海外投資走掉以后，結果就是:

資產(減少了轉移的外資和中國企業海外投資)=(凈資產-轉移的外資-中國企業海外投資)+有息負債+無息負債。

此時跟上一個公式相比，新的凈資產變小，有息負債卻沒有減少，資產負債率再度上升，社會再度加杠桿;于是，所需要支付的利息不減少(在加息背景下甚至會增加)，但更少的凈資產需要承擔更多的利息。這相當于每股凈資產需要支付的利息增加，公司的財務費用就此上漲，費用率也大漲。那么在此情況下，逃得越多，后面資產付息的壓力越大;違約的壓力和可能性也就越大;一旦越過臨界點，不能還本付息的違約潮就此來臨。

我們舉個簡單的例子。假設一家企業50億凈資產，欠銀行100億債務，每年需要還6億利息。加息到7.5后，它需要還7.5億利息;當它為50億凈資產時，利息與凈資產之比為7.5億/50億=15%;如果這家企業到海外投資20億， 資產流出了20億，此時國內凈資產為30億，需要還利息7.5億，利息與凈資產之比為25%。我們做投資的都知道，這個比例比巴菲特的收益還高。銀行貸款對這家企業來說，就是一根套在脖子上的繩子。

可能有人會說，它在海外有投資，有利潤，風險不大呀。可如果我們把整個中國當成一家企業來看，問題就來了。逃出去的資金是不會回來的，比如賈下周，他拿走了20億美元的內保外貸資金，不會回來了，但中國的總負債并沒有減少。這相當于凈資產少了，但總負債并沒有減少。特別是當GDP增量不夠付利息的時候，是比較容易出問題的。

而且在債務鏈條中，A企業的應收賬款，往往是B企業的應付賬款或其他應付款;B企業的應收賬款，往往是C企業的應付賬款或其他應付款;依此類推。如果C企業倒閉，B企業的問題就來了，它的錢往往收不回;特別是當欠賬足夠巨大時，B企業就容易被拖下水，甚至倒閉，并進一步把A企業拖下水。前兩年我們處理這些僵尸企業，處理的人自然明白，那是何等的艱辛。因為金融危機的暴發，往往就是源于此，大企業或大批企業資不抵債，導致一連串多米諾骨牌效應一再出現。

利率戰最后的結果往往是，全球緊縮，加息不只是美國，而且還有歐洲和日本，以及其他國家;收縮也不只是美國，一樣還有歐洲和日本，以及其他國家。這種全球緊縮，將導致全球需求下滑，并進一步導致中國出口受阻，國內供求過剩。全球同時快速緊縮，極容易導致弱國先倒掉，也容易導致泡沫過大的國家出現債務坍塌。