摘要：文章運(yùn)用了幾個(gè)比較重要的衡量電力企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)五大發(fā)電集團(tuán)的償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力和成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了深層次的分析，解析了影響電力企業(yè)發(fā)展的因素，得出了電力上市公司資產(chǎn)負(fù)債率高、盲目擴(kuò)張現(xiàn)象嚴(yán)重等結(jié)論。最后，針對(duì)這些電力公司存在的問(wèn)題提出了相應(yīng)對(duì)策。

　　關(guān)鍵詞：電力上市公司；財(cái)務(wù)指標(biāo)；影響因素

　　一、我國(guó)電力發(fā)展?fàn)顩r概述
　　我國(guó)是世界第二電力消費(fèi)國(guó)。在我國(guó)，電力行業(yè)是基礎(chǔ)工業(yè)，它的運(yùn)行受電力系統(tǒng)的統(tǒng)一調(diào)配。同時(shí)，它也是公用事業(yè)，為工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和其他行業(yè)提供動(dòng)力服務(wù)。電力企業(yè)對(duì)上游行業(yè)—— ??一次能源如煤炭、石油、水力資源等的依賴(lài)，及電力供應(yīng)對(duì)下游行業(yè)——農(nóng)業(yè)和加工工業(yè)、服務(wù)業(yè)的影響，導(dǎo)致電力企業(yè)面對(duì)著生產(chǎn)資料市場(chǎng)、消費(fèi)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的同時(shí)又受?chē)?guó)家財(cái)稅政策的約束和各行政部門(mén)的管理，使得電力企業(yè)的發(fā)展受到很大的局限，電力體制改革迫在眉睫。

　　據(jù)國(guó)家電力監(jiān)管委員會(huì)有關(guān)文件統(tǒng)計(jì)，五大發(fā)電集團(tuán)公司發(fā)電裝機(jī)容量分別占全國(guó)、30家公司和12家中央企業(yè)總?cè)萘康?4.57%、63.42%和79.88%。因此我們以五大發(fā)電集團(tuán)為例，分析中國(guó)電力企業(yè)上市公司狀況。五大發(fā)電集團(tuán)分別為：中國(guó)華能集團(tuán)公司、中國(guó)大唐集團(tuán)公司、中國(guó)華電集團(tuán)公司、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司、中國(guó)電力投資集團(tuán)公司。

除中國(guó)電力投資集團(tuán)外，其他四家公司以集團(tuán)上市形式上市。中國(guó)電力投資集團(tuán)正在資產(chǎn)重組，不久的將來(lái)也將以集團(tuán)上市的形式上市。因此現(xiàn)在我們?cè)谖恼轮兄荒芤苑謩e上市的形式介紹它。中國(guó)電力投資集團(tuán)公司上市的子公司中只有上海電力股份有限公司和九龍電力股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括發(fā)電，其他幾家上市的子公司并未包含發(fā)電的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容。所以我們?cè)谖恼轮羞x取上海電力和九龍電力為中國(guó)電力投資集團(tuán)的代表。

　　2008年開(kāi)始電力行業(yè)陷入全行業(yè)虧損，五大發(fā)電集團(tuán)全年虧損約400億元。是以我們著重分析五大發(fā)電集團(tuán)近8年來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從中了解近8年我國(guó)發(fā)電企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。為了方便，我們?cè)谙挛闹幸怨竟善泵Q(chēng)代替其名稱(chēng)。

　　二、電力上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

　　電力企業(yè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈利潤(rùn)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)成本比例等。下面我們著重分析6家上市電力公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，作為解讀電力行業(yè)8年來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效和發(fā)展?fàn)顩r的依據(jù)。

　　1.償債能力分析
　　償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。償債能力分析主要包括短期償債能力的分析和長(zhǎng)期償債能力的分析兩個(gè)方面。

　　（1）短期償債能力。短期償債能力，就是企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的實(shí)力，即企業(yè)能否及時(shí)償付到期的流動(dòng)負(fù)債。它是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。同時(shí)，它也是企業(yè)的債權(quán)人、投資人、材料供應(yīng)單位等所關(guān)心的重要問(wèn)題。

　　1）流動(dòng)比率。由表1可以看出，這6家公司的流動(dòng)比率在不斷波動(dòng)。除了九龍電力在2008年開(kāi)始有逆向回升的趨勢(shì)，并且這8年的平均比率都維持在0.6以上的水平，其他公司的流動(dòng)比率均在波動(dòng)下降。特別是2010年，各公司都降到近8年來(lái)的較低水平。其中，上海電力在2008年更是降到0.1576，為這8年來(lái)的最低水平。盡管九龍電力有著超過(guò)0.6的流動(dòng)比率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他公司。但是，我們知道，一般情況下，穩(wěn)健的流動(dòng)比率應(yīng)該是2。6家公司的比率都低于1，因此就都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是上海電力和國(guó)電電力，流動(dòng)比率都低于0.3，償債能力堪憂。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：圖表根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)整理而成。

　　2）速動(dòng)比率。一般情況下，速動(dòng)比率越高，表明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)。由圖1分析知近幾年各公司來(lái)速動(dòng)比率整體呈下降趨勢(shì)，而且降幅較大。除了九龍電力一直在0.6左右徘徊以外，華能?chē)?guó)際，大唐發(fā)電和上海電力降幅都比較大，由2003年的超過(guò)0.8的比率跌至2010年的0.4以下。國(guó)際上通常認(rèn)為，速動(dòng)比率等于100%時(shí)較為適當(dāng)。因此，很顯然，各電力企業(yè)的償債能力正經(jīng)受著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

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　　結(jié)合這兩個(gè)比率的分析，我們可以看出，除了九龍電力流動(dòng)和速動(dòng)比率都比較穩(wěn)定外，其余的5家公司短期償債能力都有逐漸變?nèi)醯内厔?shì)。

　　（2）長(zhǎng)期償債能力。長(zhǎng)期償債能力指企業(yè)償還長(zhǎng)期負(fù)債的能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于電力企業(yè)有其行業(yè)的特殊性，在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期負(fù)債占到一個(gè)相當(dāng)大的比例，超過(guò)總負(fù)債的60%。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，企業(yè)不可能依靠變賣(mài)資產(chǎn)還債，而只能依靠實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)來(lái)償還長(zhǎng)期債務(wù)。因此，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力是和企業(yè)的獲利能力密切相關(guān)的。所以，在這里，我們有必要分析下長(zhǎng)期償債能力。

　　資產(chǎn)負(fù)債率這一比率越小，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。現(xiàn)在，我們就站在債權(quán)人的角度，來(lái)分析企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債還本與付息的能力。

　　很顯然，在這8年當(dāng)中，6家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是波動(dòng)上升的趨勢(shì)。其中華能?chē)?guó)際上升的幅度最大。這幾家公司2010年資產(chǎn)負(fù)債率都在80%左右。其中上海電力和華能?chē)?guó)際2003年這個(gè)比率在30%左右，是這6家公司中最低的，同時(shí)，也是這8年中資產(chǎn)負(fù)債率增幅最大的2家公司。一般情況下，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。而這6家電力公司的高資產(chǎn)負(fù)債率說(shuō)明股東提供的資本與企業(yè)資本總額相比，只占較小的比例，那么，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，貸款給企業(yè)就會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

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　　2.盈利能力分析
　　（1）凈利潤(rùn)率。各大電力企業(yè)的凈利潤(rùn)率普遍下降。由表2很容易看出，2007～2008年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)特別大。尤其是中國(guó)電力投資集團(tuán)旗下的上海電力、九龍電力，以及華電國(guó)際和華能?chē)?guó)際，都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。大唐電力雖還有2.2336%的凈利潤(rùn)率，較2007年來(lái)看，卻也達(dá)到大約8%的降幅。國(guó)電電力也勉強(qiáng)維持了1.088%的凈利潤(rùn)率，較上年降了接近9%。除國(guó)電電力和大唐發(fā)電仍有微小的凈利潤(rùn)率外，其他各電力企業(yè)的凈利潤(rùn)率都轉(zhuǎn)成負(fù)數(shù)，并且降幅增大。可見(jiàn)各電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?008年都受到了較為嚴(yán)重的沖擊。

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　　3.成長(zhǎng)能力分析
　　由圖2、圖3表可以看出，2003到2010年，九龍電力主營(yíng)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)十分大，在2005年達(dá)到高點(diǎn)后于2008年降至負(fù)數(shù)，雖然后兩年有所回升，但總體仍是下降趨勢(shì)。而國(guó)電電力和大唐發(fā)電下降幅度雖然不及九龍電力，但是總體趨勢(shì)也在下降。但是，可以看到的是其他3家電力公司從2007年開(kāi)始主營(yíng)收入增長(zhǎng)率都在逆向增長(zhǎng)中。

　　因此，對(duì)于主營(yíng)收入增長(zhǎng)率逆向增長(zhǎng)的3家電力公司來(lái)說(shuō)，公司的盈利能力反而是在下降的，這對(duì)其成長(zhǎng)能力造成不利影響，說(shuō)明其成長(zhǎng)能力受到很大的威脅。

　　4.成本結(jié)構(gòu)分析
　　可以看出，各家公司的主營(yíng)成本比例雖然波動(dòng)不大，但是每年都有小幅上升。而從2008年開(kāi)始的增幅有較明顯的加大，這和現(xiàn)今居高不下的煤價(jià)有非常重要的聯(lián)系。其中九龍電力和上海電力的比例已經(jīng)接近100%。可見(jiàn)主營(yíng)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重已經(jīng)過(guò)分龐大，足夠影響到電力公司的盈利和成長(zhǎng)能力。所以，重新優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)已經(jīng)成了當(dāng)務(wù)之急。

 圖3 2003—2010年6家公司主營(yíng)成本比重（%）

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　　三、影響電力上市公司發(fā)展的因素

　　鑒于上面幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，我們可以看出，這幾大電力集團(tuán)公司普遍存在償債能力不強(qiáng)，借長(zhǎng)期負(fù)債還債，獲利能力逐漸減弱，同時(shí)成本結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化等幾個(gè)共同問(wèn)題。而影響財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)的因素是多方面的，我們可以歸納為以下兩方面。

　　1.國(guó)內(nèi)環(huán)境
　　（1）國(guó)家對(duì)電價(jià)的管制政策。我國(guó)對(duì)上網(wǎng)電價(jià)和銷(xiāo)售電價(jià)實(shí)行政府管制，“市場(chǎng)煤、計(jì)劃電”使得煤炭企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)供求調(diào)整價(jià)格，但發(fā)電企業(yè)在政府定價(jià)的基礎(chǔ)上只能忍受虧損。自2010年8月20日起，發(fā)改委等部門(mén)發(fā)函，適當(dāng)提高火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)水平。按照批準(zhǔn)的電價(jià)調(diào)整方案，公司火電機(jī)組平均批復(fù)上網(wǎng)電價(jià)（含稅）比調(diào)整前上升22.51元／兆瓦時(shí)，增幅5.67％，但這個(gè)幅度的調(diào)價(jià)對(duì)深陷虧損泥潭的廣大火電企業(yè)來(lái)說(shuō)仍屬杯水車(chē)薪。

　　（2）煤價(jià)起伏跌宕，價(jià)格變化滯后效應(yīng)明顯。目前火電仍是我國(guó)電力工業(yè)的主要電源，發(fā)電比重占82.86%，因而煤炭?jī)r(jià)格仍將在很大程度上左右電力行業(yè)的整體盈利能力。2004年～2007年煤價(jià)穩(wěn)步上漲，系由需求增長(zhǎng)、供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)以及成本推動(dòng)所致，其中年度最大漲幅在13～22%。2008年至2009年，除國(guó)際油價(jià)和國(guó)際煤價(jià)大幅上漲的帶動(dòng)因素外，其他影響煤價(jià)上漲的因素未發(fā)生改變，但煤價(jià)在半年內(nèi)漲幅超過(guò)100%。在此期間，電力行業(yè)受煤價(jià)上漲、煤電聯(lián)動(dòng)短期無(wú)望等不利因素影響，行業(yè)陷入困境。一般來(lái)說(shuō)，若電煤價(jià)格上漲10%，電價(jià)需上漲4%左右才能消化成本。