電力現(xiàn)貨現(xiàn)在是熱詞?但電力期貨您聽(tīng)過(guò)嗎?其實(shí)電力期貨在電改方案中就有提及，2015年國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)“9號(hào)文”)提出：“待時(shí)機(jī)成熟時(shí)探索開(kāi)展電力期貨和電力場(chǎng)外衍生品交易，為發(fā)電企業(yè)、售電主體和用戶(hù)提供遠(yuǎn)期價(jià)格基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段”。

那究竟什么是電力期貨?電力期貨到底應(yīng)該怎么做?在開(kāi)展電力期貨的過(guò)程中，應(yīng)該注意什么?國(guó)外電力期貨市場(chǎng)什么樣?中國(guó)有沒(méi)有值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)?……

這些問(wèn)題的答案，黃杰夫先生都可以告訴您。

黃杰夫，AEX控股公司創(chuàng)始合伙人。2010至2016年，任美國(guó)洲際交易所ICE大中華區(qū)董事總經(jīng)理;2005至2010年，任芝加哥氣候交易所(CCX)亞洲副總裁，參與了CCX同中石油集團(tuán)合資組建的天津排放權(quán)交易所的談判、創(chuàng)立和經(jīng)營(yíng);在美國(guó)有十多年的跨國(guó)并購(gòu)和期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，所涉及的領(lǐng)域包括交易所、期貨公司、金融軟件基礎(chǔ)設(shè)施等。

還有更好的消息是，這么重磅的行業(yè)大咖，就要來(lái)“享能匯第二期電力現(xiàn)貨實(shí)戰(zhàn)培訓(xùn)”的現(xiàn)場(chǎng)了，如果您想近距離接觸黃杰夫先生，如果您想了解更多電力期貨知識(shí)，趕緊報(bào)名我們的活動(dòng)吧!

沒(méi)見(jiàn)面前，先請(qǐng)您欣賞一篇黃杰夫先生的文章!

【本文首發(fā)于財(cái)新專(zhuān)欄】原文標(biāo)題：中國(guó)電力期貨設(shè)計(jì)首要是去“行政化”

電力現(xiàn)貨市場(chǎng)2017年提出試點(diǎn)地區(qū)和時(shí)間表后，執(zhí)行并不順利。8個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的模擬啟動(dòng)時(shí)間延后至明年，各地緊鑼密鼓地推出方案。與之相關(guān)的電力期貨，還沒(méi)提上日程。

電力期貨在電改方案中就有提及，電力期貨和現(xiàn)貨將是市場(chǎng)參與方要面臨的新形勢(shì)。2015年國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)“9號(hào)文”)提出：“待時(shí)機(jī)成熟時(shí)探索開(kāi)展電力期貨和電力場(chǎng)外衍生品交易，為發(fā)電企業(yè)、售電主體和用戶(hù)提供遠(yuǎn)期價(jià)格基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段”。

筆者近期在同國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)學(xué)者、監(jiān)管部門(mén)、發(fā)電企業(yè)、獨(dú)立售電公司等機(jī)構(gòu)的溝通中，發(fā)現(xiàn)關(guān)于電力期貨，有3個(gè)問(wèn)題需要澄清。

電力期貨是手段，不是目的

第一個(gè)問(wèn)題：電力期貨、場(chǎng)外衍生品或廣義上講的“financial power trading”(金融電力交易)，都是手段，不是目的。

脫離服務(wù)電力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，空談“金融電力”，會(huì)把市場(chǎng)引入錯(cuò)誤的方向。市場(chǎng)參與者需要一個(gè)透明的電力價(jià)格基準(zhǔn)，金融市場(chǎng)的所有努力都必須在現(xiàn)有現(xiàn)貨市場(chǎng)設(shè)計(jì)的框架內(nèi)，緊密?chē)@“確立基準(zhǔn)”這個(gè)核心。

目前在國(guó)內(nèi)期貨交易所上市的50多個(gè)合約中， 與電力行業(yè)關(guān)聯(lián)度比較大的，是鄭州商品交易所的動(dòng)力煤期貨合約。2013年9月份開(kāi)始交易，到現(xiàn)在整整五年。中國(guó)設(shè)計(jì)“金融電力”交易時(shí)，很有必要認(rèn)真總結(jié)動(dòng)力煤期貨上市后五年中所取得的成績(jī)和存在的不足。如果不弄清、解決發(fā)電企業(yè)當(dāng)下為什么沒(méi)有實(shí)質(zhì)參與動(dòng)力煤期貨套期保值的具體問(wèn)題之前，輕易推出場(chǎng)內(nèi)電力期貨，很難想象能真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

期貨交易的核心，是搭建一個(gè)透明的“遠(yuǎn)期曲線”。

數(shù)據(jù)來(lái)源：FIS

上圖是美國(guó)加州NP-15樞紐的電價(jià)遠(yuǎn)期曲線。這也是加州電力市場(chǎng)的一個(gè)價(jià)格基準(zhǔn)。從這個(gè)曲線上，可以看到2025年左右的價(jià)格。以廣東的發(fā)電企業(yè)為例，目前他們不僅要應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，而且還要應(yīng)對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格和碳排放價(jià)格的波動(dòng)。所以，廣東省推出現(xiàn)貨市場(chǎng)后，探索電力期貨，最大的挑戰(zhàn)之一是如何同時(shí)搭建以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的、60到72個(gè)月以上的電力遠(yuǎn)期曲線、動(dòng)力煤遠(yuǎn)期曲線和廣東碳排放權(quán)遠(yuǎn)期曲線。

總結(jié)動(dòng)力煤期貨存在的一些不足之處：除了遠(yuǎn)期曲線的透明度不夠(只有20多個(gè)月)，還有動(dòng)力煤期貨的近月合約是否活躍，交割月期、現(xiàn)價(jià)格的收斂度，合約每日持倉(cāng)和交易量的比例倒掛等。如果這些不足之處不能及時(shí)改善，將影響未來(lái)電力期貨交易的實(shí)施。

至少?gòu)拿绹?guó)電力市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，遠(yuǎn)期價(jià)格的透明度提高，吸引了更多的機(jī)構(gòu)參與交易，市場(chǎng)流動(dòng)性增加;而交易活躍，使遠(yuǎn)期價(jià)格更加透明，形成良性循環(huán)。高流動(dòng)性的價(jià)格基準(zhǔn)，有助于電力市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定，同時(shí)確保市場(chǎng)的“韌性”(resilience)。

金融電力交易要吸取教訓(xùn)

第二個(gè)問(wèn)題是關(guān)于中國(guó)目前整體市場(chǎng)化處于發(fā)育階段，政府干預(yù)力度大，與美國(guó)有很大不同。因此，中國(guó)現(xiàn)階段適合不適合像美國(guó)市場(chǎng)學(xué)習(xí)，開(kāi)始做“金融電力”交易?

美國(guó)期貨行業(yè)的確經(jīng)歷了八代人的辛勤耕耘。如今，期貨市場(chǎng)在創(chuàng)新活力、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等方面，仍然領(lǐng)先世界。中國(guó)受監(jiān)管的大宗商品期貨交易，也有30年的歷史，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和人才。

筆者認(rèn)為隨著電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的推出，中國(guó)電力行業(yè)面臨的問(wèn)題，不是要不要做“金融電力”交易，而是如何在借鑒歐美市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，探索一條符合國(guó)際規(guī)范和市場(chǎng)規(guī)律的實(shí)施路徑，搭建一個(gè)透明的金融電力市場(chǎng)體系，牢牢抓住貼身服務(wù)電力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)這個(gè)根本。在這個(gè)新的金融電力市場(chǎng)體系中，機(jī)構(gòu)是主導(dǎo)，沒(méi)有散戶(hù)。換句話說(shuō)，中國(guó)的電力期貨，應(yīng)該換一個(gè)全新的實(shí)施“套路”，避免過(guò)多的制約市場(chǎng)的所謂“中國(guó)特色”。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體市場(chǎng)化程度很高，但它的電力市場(chǎng)改革和金融電力交易的推出，也并非一帆風(fēng)順。

1996年，美國(guó)聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)(FERC)出臺(tái)“888號(hào)命令”，規(guī)定電網(wǎng)公司必須向獨(dú)立發(fā)電企業(yè)開(kāi)放電網(wǎng)。隨著輸電技術(shù)進(jìn)步，發(fā)電企業(yè)可以將電力賣(mài)給幾百公里之外的用戶(hù)。“888“出臺(tái)后，F(xiàn)ERC遭到電網(wǎng)公司起訴，直至上訴到美國(guó)最高法院。2002年3月，經(jīng)過(guò)激烈的法庭辯論，最高法院判FERC獲勝。第三方公平接入電網(wǎng)，成為美國(guó)電力市場(chǎng)改革的里程碑。

在金融電力交易方面，美國(guó)洲際交易所的創(chuàng)始人斯普萊克出身于加州電廠。20多年前，美國(guó)加州開(kāi)始電力市場(chǎng)化改革。改革初期，行政干預(yù)仍很?chē)?yán)重。2001年1月，美國(guó)橄欖球“超級(jí)碗”總決賽(Ravens vs. Giants)在加州舉行。州政府擔(dān)心老百姓看電視、比賽中間休息時(shí)集中使用家用電器會(huì)使電網(wǎng)不堪重負(fù)，所以呼吁居民決賽當(dāng)天幾家人扎堆聚眾看一臺(tái)電視，減少用電負(fù)荷。

年輕的斯普萊克看到這種情況，就自己創(chuàng)業(yè)，成立了一個(gè)民營(yíng)電力交易所，希望用一個(gè)中立、透明的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，提高發(fā)電資源的配置效率。加州政府隨即通過(guò)法律，禁止機(jī)構(gòu)在這個(gè)交易所交易。斯普萊克不死心，把交易所實(shí)體轉(zhuǎn)移到了亞特蘭大市，至今他的交易所已是北美最大的能源交易所，加州市場(chǎng)的金融電力交易絕大部分在洲際交易所完成。2005年，洲際交易所在紐約證券交易所(NYSE)上市，2013年洲際交易所出資110億美元，收購(gòu)了有220年歷史的NYSE。

今年九月的中、下旬，北歐、美國(guó)PJM電力市場(chǎng)，幾周之內(nèi)陸續(xù)發(fā)生了金融電力交易風(fēng)險(xiǎn)事件，違約造成的損失都在一億美元以上。向成熟電力市場(chǎng)學(xué)習(xí)，其中一個(gè)重要的內(nèi)容，是研究他們犯過(guò)的錯(cuò)誤，目的是讓我們的金融電力市場(chǎng)，避免犯同樣的錯(cuò)誤。所以，我們必須搞清風(fēng)險(xiǎn)事件的起因和解決方案，搞清中國(guó)的金融電力交易應(yīng)該建立什么樣的機(jī)制，才能避免類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)在中國(guó)發(fā)生。同時(shí)對(duì)比國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤期貨存在的不足，找到電力期貨設(shè)計(jì)和實(shí)施當(dāng)中必須要改進(jìn)的一些重要細(xì)節(jié)。

電力期貨要多元、透明、開(kāi)放

第三個(gè)問(wèn)題是國(guó)內(nèi)大宗商品期貨交易所行業(yè)的市場(chǎng)化和開(kāi)放。我本人在美國(guó)的期貨交易所從業(yè)十多年，最深的感觸是這個(gè)行業(yè)充滿活力、創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)。在短短的20年中，洲際交易所從一個(gè)電力交易的“個(gè)體戶(hù)”，發(fā)展成市值400多億美元的全球最大的交易所集團(tuán)，就是一個(gè)典型的例子。

在金融電力交易方面，美國(guó)現(xiàn)有四個(gè)交易所競(jìng)爭(zhēng)：CME、洲際交易所、Nodal和納斯達(dá)克商品交易所。其中，在Nodal交易所上交易的期貨合約，有6000個(gè)。

在國(guó)內(nèi)，今年九月，國(guó)家發(fā)展改革委和國(guó)家能源局頒發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)電力交易機(jī)構(gòu)規(guī)范化建設(shè)的通知》，旨在推進(jìn)電力交易機(jī)構(gòu)股份制改造。通知要求，按照“多元制衡的原則”，對(duì)現(xiàn)有各電力交易中心進(jìn)行股份制改造，為市場(chǎng)主體搭建公開(kāi)透明、功能完善的電力交易平臺(tái)。通知規(guī)定電力交易機(jī)構(gòu)應(yīng)體現(xiàn)多方代表性，股東應(yīng)來(lái)自各類(lèi)交易主體，非電網(wǎng)企業(yè)資本股比應(yīng)不低于20%，鼓勵(lì)按照非電網(wǎng)企業(yè)資本占股50%左右完善股權(quán)結(jié)構(gòu)。

未來(lái)，交易金融電力的期貨平臺(tái)，也應(yīng)該具備透明、多元化、相互制衡的現(xiàn)代交易所治理結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)交易所監(jiān)管、所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)化分離。這是電力期貨市場(chǎng)服務(wù)電力行業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要前提。

當(dāng)下，中國(guó)的金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷著前所未有的對(duì)外開(kāi)放;未來(lái)兩三年，像高盛、花旗、UBS、JPMorgan這樣的華爾街投行和期貨公司都可以在中國(guó)開(kāi)設(shè)獨(dú)資的分公司。中國(guó)國(guó)內(nèi)的原油期貨、鐵礦石期貨和PTA期貨，也開(kāi)始了國(guó)際化交易的進(jìn)程。在這樣新的國(guó)內(nèi)和國(guó)際環(huán)境下，中國(guó)未來(lái)的電力期貨、碳排放期貨交易所平臺(tái)的治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)該以“去行政化”、國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)為導(dǎo)向，強(qiáng)化交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

最后，對(duì)于發(fā)電企業(yè)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)到來(lái)之際，筆者給出四個(gè)小建議：(a)搭建電力交易的內(nèi)控(前臺(tái)、中臺(tái)和后臺(tái))軟件體系;(b)確立首席風(fēng)險(xiǎn)官責(zé)任制;(c)落實(shí)財(cái)政部最新版本的“對(duì)沖會(huì)計(jì)”規(guī)范，在新的財(cái)務(wù)制度下，將企業(yè)的電力現(xiàn)貨貿(mào)易和金融電力對(duì)沖，有機(jī)的聯(lián)成一個(gè)體系; (d)首先探索用規(guī)范的場(chǎng)外交易框架，通過(guò)每一筆雙邊交易的逐步積累，在各類(lèi)規(guī)范的市場(chǎng)主體和金融機(jī)構(gòu)的參與下，一步一步搭建各區(qū)域市場(chǎng)的電力遠(yuǎn)期曲線，確立透明的遠(yuǎn)期價(jià)格基準(zhǔn)。

上述這些先決條件都具備了，幾年之后，場(chǎng)內(nèi)多邊的電力期貨合約上市，自然水到渠成。