電力現(xiàn)貨現(xiàn)在是熱詞?但電力期貨您聽過嗎?其實電力期貨在電改方案中就有提及，2015年國務(wù)院《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》(簡稱“9號文”)提出：“待時機成熟時探索開展電力期貨和電力場外衍生品交易，為發(fā)電企業(yè)、售電主體和用戶提供遠期價格基準和風險管理手段”。

那究竟什么是電力期貨?電力期貨到底應(yīng)該怎么做?在開展電力期貨的過程中，應(yīng)該注意什么?國外電力期貨市場什么樣?中國有沒有值得借鑒的經(jīng)驗和教訓?……

這些問題的答案，黃杰夫先生都可以告訴您。

黃杰夫，AEX控股公司創(chuàng)始合伙人。2010至2016年，任美國洲際交易所ICE大中華區(qū)董事總經(jīng)理;2005至2010年，任芝加哥氣候交易所(CCX)亞洲副總裁，參與了CCX同中石油集團合資組建的天津排放權(quán)交易所的談判、創(chuàng)立和經(jīng)營;在美國有十多年的跨國并購和期貨市場的經(jīng)驗，所涉及的領(lǐng)域包括交易所、期貨公司、金融軟件基礎(chǔ)設(shè)施等。

還有更好的消息是，這么重磅的行業(yè)大咖，就要來“享能匯第二期電力現(xiàn)貨實戰(zhàn)培訓”的現(xiàn)場了，如果您想近距離接觸黃杰夫先生，如果您想了解更多電力期貨知識，趕緊報名我們的活動吧!

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【本文首發(fā)于財新專欄】原文標題：中國電力期貨設(shè)計首要是去“行政化”

電力現(xiàn)貨市場2017年提出試點地區(qū)和時間表后，執(zhí)行并不順利。8個試點地區(qū)的模擬啟動時間延后至明年，各地緊鑼密鼓地推出方案。與之相關(guān)的電力期貨，還沒提上日程。

電力期貨在電改方案中就有提及，電力期貨和現(xiàn)貨將是市場參與方要面臨的新形勢。2015年國務(wù)院《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》(簡稱“9號文”)提出：“待時機成熟時探索開展電力期貨和電力場外衍生品交易，為發(fā)電企業(yè)、售電主體和用戶提供遠期價格基準和風險管理手段”。

筆者近期在同國內(nèi)電力市場學者、監(jiān)管部門、發(fā)電企業(yè)、獨立售電公司等機構(gòu)的溝通中，發(fā)現(xiàn)關(guān)于電力期貨，有3個問題需要澄清。

電力期貨是手段，不是目的

第一個問題：電力期貨、場外衍生品或廣義上講的“financial power trading”(金融電力交易)，都是手段，不是目的。

脫離服務(wù)電力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，空談“金融電力”，會把市場引入錯誤的方向。市場參與者需要一個透明的電力價格基準，金融市場的所有努力都必須在現(xiàn)有現(xiàn)貨市場設(shè)計的框架內(nèi)，緊密圍繞“確立基準”這個核心。

目前在國內(nèi)期貨交易所上市的50多個合約中， 與電力行業(yè)關(guān)聯(lián)度比較大的，是鄭州商品交易所的動力煤期貨合約。2013年9月份開始交易，到現(xiàn)在整整五年。中國設(shè)計“金融電力”交易時，很有必要認真總結(jié)動力煤期貨上市后五年中所取得的成績和存在的不足。如果不弄清、解決發(fā)電企業(yè)當下為什么沒有實質(zhì)參與動力煤期貨套期保值的具體問題之前，輕易推出場內(nèi)電力期貨，很難想象能真正服務(wù)實體經(jīng)濟。

期貨交易的核心，是搭建一個透明的“遠期曲線”。

數(shù)據(jù)來源：FIS

上圖是美國加州NP-15樞紐的電價遠期曲線。這也是加州電力市場的一個價格基準。從這個曲線上，可以看到2025年左右的價格。以廣東的發(fā)電企業(yè)為例，目前他們不僅要應(yīng)對即將到來的電力現(xiàn)貨市場的價格波動，而且還要應(yīng)對動力煤價格和碳排放價格的波動。所以，廣東省推出現(xiàn)貨市場后，探索電力期貨，最大的挑戰(zhàn)之一是如何同時搭建以機構(gòu)為主導的、60到72個月以上的電力遠期曲線、動力煤遠期曲線和廣東碳排放權(quán)遠期曲線。

總結(jié)動力煤期貨存在的一些不足之處：除了遠期曲線的透明度不夠(只有20多個月)，還有動力煤期貨的近月合約是否活躍，交割月期、現(xiàn)價格的收斂度，合約每日持倉和交易量的比例倒掛等。如果這些不足之處不能及時改善，將影響未來電力期貨交易的實施。

至少從美國電力市場的經(jīng)驗看，遠期價格的透明度提高，吸引了更多的機構(gòu)參與交易，市場流動性增加;而交易活躍，使遠期價格更加透明，形成良性循環(huán)。高流動性的價格基準，有助于電力市場價格的穩(wěn)定，同時確保市場的“韌性”(resilience)。

金融電力交易要吸取教訓

第二個問題是關(guān)于中國目前整體市場化處于發(fā)育階段，政府干預(yù)力度大，與美國有很大不同。因此，中國現(xiàn)階段適合不適合像美國市場學習，開始做“金融電力”交易?

美國期貨行業(yè)的確經(jīng)歷了八代人的辛勤耕耘。如今，期貨市場在創(chuàng)新活力、服務(wù)實體經(jīng)濟能力等方面，仍然領(lǐng)先世界。中國受監(jiān)管的大宗商品期貨交易，也有30年的歷史，積累了豐富的經(jīng)驗和人才。

筆者認為隨著電力現(xiàn)貨市場的推出，中國電力行業(yè)面臨的問題，不是要不要做“金融電力”交易，而是如何在借鑒歐美市場經(jīng)驗和教訓的基礎(chǔ)上，探索一條符合國際規(guī)范和市場規(guī)律的實施路徑，搭建一個透明的金融電力市場體系，牢牢抓住貼身服務(wù)電力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)這個根本。在這個新的金融電力市場體系中，機構(gòu)是主導，沒有散戶。換句話說，中國的電力期貨，應(yīng)該換一個全新的實施“套路”，避免過多的制約市場的所謂“中國特色”。

美國經(jīng)濟整體市場化程度很高，但它的電力市場改革和金融電力交易的推出，也并非一帆風順。

1996年，美國聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(FERC)出臺“888號命令”，規(guī)定電網(wǎng)公司必須向獨立發(fā)電企業(yè)開放電網(wǎng)。隨著輸電技術(shù)進步，發(fā)電企業(yè)可以將電力賣給幾百公里之外的用戶。“888“出臺后，F(xiàn)ERC遭到電網(wǎng)公司起訴，直至上訴到美國最高法院。2002年3月，經(jīng)過激烈的法庭辯論，最高法院判FERC獲勝。第三方公平接入電網(wǎng)，成為美國電力市場改革的里程碑。

在金融電力交易方面，美國洲際交易所的創(chuàng)始人斯普萊克出身于加州電廠。20多年前，美國加州開始電力市場化改革。改革初期，行政干預(yù)仍很嚴重。2001年1月，美國橄欖球“超級碗”總決賽(Ravens vs. Giants)在加州舉行。州政府擔心老百姓看電視、比賽中間休息時集中使用家用電器會使電網(wǎng)不堪重負，所以呼吁居民決賽當天幾家人扎堆聚眾看一臺電視，減少用電負荷。

年輕的斯普萊克看到這種情況，就自己創(chuàng)業(yè)，成立了一個民營電力交易所，希望用一個中立、透明的市場價格信號，提高發(fā)電資源的配置效率。加州政府隨即通過法律，禁止機構(gòu)在這個交易所交易。斯普萊克不死心，把交易所實體轉(zhuǎn)移到了亞特蘭大市，至今他的交易所已是北美最大的能源交易所，加州市場的金融電力交易絕大部分在洲際交易所完成。2005年，洲際交易所在紐約證券交易所(NYSE)上市，2013年洲際交易所出資110億美元，收購了有220年歷史的NYSE。

今年九月的中、下旬，北歐、美國PJM電力市場，幾周之內(nèi)陸續(xù)發(fā)生了金融電力交易風險事件，違約造成的損失都在一億美元以上。向成熟電力市場學習，其中一個重要的內(nèi)容，是研究他們犯過的錯誤，目的是讓我們的金融電力市場，避免犯同樣的錯誤。所以，我們必須搞清風險事件的起因和解決方案，搞清中國的金融電力交易應(yīng)該建立什么樣的機制，才能避免類似風險未來在中國發(fā)生。同時對比國內(nèi)動力煤期貨存在的不足，找到電力期貨設(shè)計和實施當中必須要改進的一些重要細節(jié)。

電力期貨要多元、透明、開放

第三個問題是國內(nèi)大宗商品期貨交易所行業(yè)的市場化和開放。我本人在美國的期貨交易所從業(yè)十多年，最深的感觸是這個行業(yè)充滿活力、創(chuàng)新和競爭。在短短的20年中，洲際交易所從一個電力交易的“個體戶”，發(fā)展成市值400多億美元的全球最大的交易所集團，就是一個典型的例子。

在金融電力交易方面，美國現(xiàn)有四個交易所競爭：CME、洲際交易所、Nodal和納斯達克商品交易所。其中，在Nodal交易所上交易的期貨合約，有6000個。

在國內(nèi)，今年九月，國家發(fā)展改革委和國家能源局頒發(fā)了《關(guān)于推進電力交易機構(gòu)規(guī)范化建設(shè)的通知》，旨在推進電力交易機構(gòu)股份制改造。通知要求，按照“多元制衡的原則”，對現(xiàn)有各電力交易中心進行股份制改造，為市場主體搭建公開透明、功能完善的電力交易平臺。通知規(guī)定電力交易機構(gòu)應(yīng)體現(xiàn)多方代表性，股東應(yīng)來自各類交易主體，非電網(wǎng)企業(yè)資本股比應(yīng)不低于20%，鼓勵按照非電網(wǎng)企業(yè)資本占股50%左右完善股權(quán)結(jié)構(gòu)。

未來，交易金融電力的期貨平臺，也應(yīng)該具備透明、多元化、相互制衡的現(xiàn)代交易所治理結(jié)構(gòu)，真正實現(xiàn)交易所監(jiān)管、所有權(quán)、經(jīng)營團隊的市場化分離。這是電力期貨市場服務(wù)電力行業(yè)實體經(jīng)濟的重要前提。

當下，中國的金融市場正在經(jīng)歷著前所未有的對外開放;未來兩三年，像高盛、花旗、UBS、JPMorgan這樣的華爾街投行和期貨公司都可以在中國開設(shè)獨資的分公司。中國國內(nèi)的原油期貨、鐵礦石期貨和PTA期貨，也開始了國際化交易的進程。在這樣新的國內(nèi)和國際環(huán)境下，中國未來的電力期貨、碳排放期貨交易所平臺的治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)該以“去行政化”、國際標準為導向，強化交易所之間的競爭機制。

最后，對于發(fā)電企業(yè)，在現(xiàn)貨市場到來之際，筆者給出四個小建議：(a)搭建電力交易的內(nèi)控(前臺、中臺和后臺)軟件體系;(b)確立首席風險官責任制;(c)落實財政部最新版本的“對沖會計”規(guī)范，在新的財務(wù)制度下，將企業(yè)的電力現(xiàn)貨貿(mào)易和金融電力對沖，有機的聯(lián)成一個體系; (d)首先探索用規(guī)范的場外交易框架，通過每一筆雙邊交易的逐步積累，在各類規(guī)范的市場主體和金融機構(gòu)的參與下，一步一步搭建各區(qū)域市場的電力遠期曲線，確立透明的遠期價格基準。

上述這些先決條件都具備了，幾年之后，場內(nèi)多邊的電力期貨合約上市，自然水到渠成。