周末無事，老王請老友老五和老孫家中做客，適逢老王剛買了一只賽狗和一只兔子。老五、老孫見之問老王：“狗與兔子誰跑得更快？”老王答：“前幾日剛賽了幾場，兔子快些，十場中可贏六場（獲勝概率60%）。”老孫一時(shí)興起，對老五說：“不如賭上幾局，讓狗、兔賽跑，狗的賠率為2，兔子賠率為1。我賭兔子贏，你賭狗贏如何？”老五心想：雖然兔子獲勝概率大些，但是狗的賠率更高，倒也不虧，正好

 

（來源：微信公眾號“享能匯”ID:Encoreport 作者：張?bào)K）

 

有100元私房錢。遂表示同意。老五乃清華高材生，迅速運(yùn)用凱利公式算出每次下注10元，可實(shí)現(xiàn)長期增長率最大化。

 

 

比賽開始，一連三場皆是兔子獲勝，老五已輸30元。一旁的老王暗自合計(jì)：平時(shí)雖說兔子快些，但也沒有贏得這般容易，定是因?yàn)樵缟瞎纷映粤?個(gè)肘子，所以跑不動(dòng)了，這老五與我連襟，這樣輸下去怕是老婆要怪罪我。于是趕緊說：“不如我們先吃午飯，讓兔子和狗也休息一下，下午繼續(xù)賽跑。”

 

午飯時(shí)老王趁大家不備，喂了兔子5顆白菜。酒足飯飽后，賭局繼續(xù)。老孫乃北大畢業(yè)，素來性情豪爽，此時(shí)連贏三場，志得意滿，便對老五說：“每次只賭10元，不盡興，不如我將我身上的60元都押了，如何？”老五心中盤算：你已連贏三場，豈能運(yùn)氣被你占盡？便說道：“好，那我奉陪就是。”

 

賽畢，吃了5顆白菜的兔子大敗而歸，老五翻盤，反贏30元。因老孫已無錢再押，賭局結(jié)束。

 

事后老五總結(jié)：凱利公式，理性致勝之法寶。老孫反思：心態(tài)不對，一切白費(fèi)；贏面不滿，怎能全押？老王背后偷笑：你倆一個(gè)清華、一個(gè)北大，其實(shí)都被我的肘子、白菜糊弄咧！

 

 

電力現(xiàn)貨市場中的中長期合約運(yùn)作機(jī)制與上述故事中狗兔賽跑的賭局原理相通，本質(zhì)是合約交易雙方通過對日前現(xiàn)貨價(jià)格的對賭，對沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，提前鎖定部分電量的收益。其交易標(biāo)的是金融電量，與物理電量執(zhí)行無關(guān)。

 

D省現(xiàn)貨市場在試點(diǎn)各省中已率先開展中長期合約交易，在大部分現(xiàn)貨試點(diǎn)省份的現(xiàn)貨規(guī)則中，中長期合約與日前現(xiàn)貨市場結(jié)算表達(dá)方式為：

 

日前市場電費(fèi)=合約量×合約價(jià)+日前上網(wǎng)節(jié)點(diǎn)價(jià)×(日前中標(biāo)量 – 合約量)+ 合約量×(日前上網(wǎng)節(jié)點(diǎn)價(jià) – 日前交割節(jié)點(diǎn)價(jià))。

 

 

經(jīng)公式變換可表達(dá)為：

 

日前市場電費(fèi)=日前中標(biāo)量×日前上網(wǎng)節(jié)點(diǎn)價(jià)+合約量×（合約價(jià)-日前交割節(jié)點(diǎn)價(jià)）

 

從該公式可清晰地看出：中長期合約對沖日前現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)是通過交易雙方對日前交割節(jié)點(diǎn)的價(jià)格對賭實(shí)現(xiàn)的，即雙方根據(jù)達(dá)成的電價(jià)期望值（合約價(jià)），約定部分電量（合約電量）按照該價(jià)格成交，如果現(xiàn)貨價(jià)格高于期望值，則賣家向買家返回電費(fèi)，反之則由買家向賣家返回電費(fèi)，從而鎖定了部分電量的發(fā)電收入或購電成本。

 

 

與狗兔賽跑的賭局不同，交易雙方簽訂差價(jià)合約的目的并不是贏得對方更多的電費(fèi)，而是為了套期保值：對發(fā)電側(cè)而言是在現(xiàn)貨價(jià)格不確定的情況下保住合理的發(fā)電利潤；對用電側(cè)來說是保住購電成本，防止批零倒掛。

 

 

合約對日前價(jià)格實(shí)現(xiàn)完全對沖（即電費(fèi)完全不受日前現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的影響）需要三個(gè)條件：①合約價(jià)格與交割點(diǎn)的日前電價(jià)一致；②合約交割點(diǎn)電價(jià)與日前市場交易點(diǎn)電價(jià)一致；③合約分解電量在每一個(gè)日前市場結(jié)算時(shí)刻均與對應(yīng)的日前中標(biāo)電量一致。合約要素的某一項(xiàng)或幾項(xiàng)與上述三個(gè)條件相偏離，都將使對沖效果打折扣，如果偏離較遠(yuǎn)，合約將會擴(kuò)大交易風(fēng)險(xiǎn)，甚至給市場主體帶來巨額電費(fèi)損失。

 

如果某機(jī)組某時(shí)刻的日前上網(wǎng)節(jié)點(diǎn)電價(jià)為400元/MWh，合約交割節(jié)點(diǎn)（在D省為用電側(cè)統(tǒng)一結(jié)算點(diǎn)）日前電價(jià)為650元/MWh，合約分解量為1000MWh，日前中標(biāo)電量為500MWh，合約價(jià)格為450元/MWh。此時(shí)刻日前市場電費(fèi)是400×500+1000×（650-540）=0元；如未簽訂合約（即日前中標(biāo)電量全部用日前上網(wǎng)節(jié)點(diǎn)電價(jià)結(jié)算），日前市場電費(fèi)=400×500=200000元。

 

不難看出，此時(shí)合約與日前市場的偏差與上述三個(gè)條件的要求均偏離較遠(yuǎn)，這導(dǎo)致發(fā)電側(cè)不但沒有達(dá)到通過合約鎖定部分電量（1000MWh）的期望價(jià)格（450元/MWh）的目的，反而使自己的電費(fèi)收入歸零。因此合約簽訂前，市場主體應(yīng)該做到對日前上網(wǎng)節(jié)點(diǎn)電價(jià)、合約交割節(jié)點(diǎn)電價(jià)和日前中標(biāo)電量的大致準(zhǔn)確的預(yù)測，方能制定合理的合約交易策略，達(dá)到預(yù)期的套期保值的效果。

 

 

但是做到預(yù)測上述條件的前提除了市場主體對自身?xiàng)l件（如機(jī)組物理特性、發(fā)電成本、零售價(jià)格等）較為清楚外，更重要的是市場邊界是清晰且相對固定。大部分商品的價(jià)格受供需關(guān)系影響，電能也不例外。如果電力市場的邊界清晰，供需關(guān)系規(guī)律性明顯，那么市場出清價(jià)格就具備較好的可預(yù)測性。不過遺憾的是，我國目前參與現(xiàn)貨試點(diǎn)的絕大部分省份，電力現(xiàn)貨市場的邊界十分不清晰，供需關(guān)系可被人為控制。例如非市場化機(jī)組執(zhí)行電量、外來電執(zhí)行電量、外送電執(zhí)行電量和統(tǒng)調(diào)負(fù)荷預(yù)測都將影響現(xiàn)貨市場邊界，改變供需關(guān)系。就如同狗兔賽跑中，它們的速度快慢、誰輸誰贏是由肘子、白菜決定的。這正是兩部制電力市場的弊端所在，其市場出清價(jià)格無法預(yù)測。

 

為從電力市場平穩(wěn)運(yùn)行的角度考慮，希望電力現(xiàn)貨市場可盡快向一部制市場過渡。在目前兩部制的市場階段，非市場化機(jī)組電量計(jì)劃、省間聯(lián)絡(luò)線電量計(jì)劃和統(tǒng)調(diào)負(fù)荷預(yù)測應(yīng)盡早公布，并將執(zhí)行偏差納入對相關(guān)責(zé)任部門的考核。如果市場邊界像霧、像雨又像風(fēng)，那么所有在電力市場中的主體，都將處于風(fēng)雨飄搖當(dāng)中。

 

 

原標(biāo)題:像霧像雨又像風(fēng)的現(xiàn)貨市場邊界