目前增量配電網試點工作正在有序推進，各路財神可能都非常關注增量配電網投資收益率的問題，現有的增量配電業務相關政策文件對收益率這個問題大多語焉不詳，這就造成兩種理解傾向，一種是樂觀主義，覺得增量配網投資大有前途，收益率可觀，而且似乎未來政府還會保證收益率實現;另一種是絕對悲觀主義，覺得增量配網并未明確界定收益率，未來投資收益風險極高，很難有明確的收益預期。

這里從個人理解出發，分享一下相關觀點，僅供參考，說的不對的地方還請包涵。

一、增量配網投資收益率的邏輯基礎是“準許收益”

配網投資收益率不是一個很嚴謹的概念，在政策文件里這個概念應該對應的是“準許收益率”。因為增量配網作為自然壟斷環節，其投資和收益是通過增量配電價格去收回的。

雖然目前增量配電價格有四種定價方法(招標法、準許收入法、最高限價法、標尺競爭法)，但是就中長期來說，在大部分存量配電資產轉為增量，以及新建的增量配網建設期完成后，增量配電價格還是要回歸到“準許成本+準許收益”的。

即使不采用準許收入法最終確定價格，但是監管部門大多采用準許收入+準許收益的方法去計算和評估某個項目的實際收益情況。這也是國際國內對自然壟斷的管網型資產，進行價格管制的一種較為有效的監管手段。

所以要討論增量配網投資收益率，離不開對“準許成本+準許收益”中長期定價機制的理解。

二、增量配網投資收益率如何確定

由于各種原因，對于增量配網投資收益率的形成，在國家發改委下發的《關于制定地方電網和增量配電網配電價格的指導意見》中并未明確提及。我們可以參考《省級電網輸配電價定價辦法》，以及《天然氣管道運輸價格管理辦法》這兩個文件，去理解類似的價格管制思路作為參考。

1、天然氣管道的投資收益率

對新成立企業制定管道運輸試行價格，原則上按照可行性研究報告的成本參數，以及稅后全投資收益率的8%、經營期30年確定。

2、省級電網的輸配電資產準許收益率

準許收益率=權益資本收益率×(1-資產負債率)+債務資本收益率×資產負債率

包含了權益資本收益率和債務資本收益率兩個部分，其中債務資本收益率參考同期人民幣貸款基準利率和電網企業實際融資結構和借款利率核定。

這里我們主要看權益資本收益率，它又包含兩部分，

(1)政策性有效資產(基本上就是電網公司未投資而無償獲得的政府資產)，按照1%核定;

(2)電網公司投資的資產，按照無風險收益率+有風險收益率兩部分構成。其中無風險收益率=1月1日-6月30日國家10年期國債平均收益率;有風險收益率=4%。

按照2017年的10年期國債平均收益率3.5%左右(估算值并非精確計算)核算，本監管周期省級電網的輸配電資產準許收益率應該在7.5%左右。

三、對增量配網投資收益率的判斷

增量配網作為社會資本投資的電網資產，理論上應該不低于甚至略高于省級電網的投資收益率，這樣才能吸引社會資本參與增量配網的投資，所以個人判斷，增量配網的稅后全投資收益率至少應該在8%以上甚至更高，才能具備足夠的吸引力。

四、對增量配網的投資收益率的理解

1、是一個系統的概念

參考電網的準許收益率，包含了權益資本收益率和債務資本收益率，權益資本收益率是無風險收益率+風險收益率，債務資本收益率還要考慮借款利率和基準利益的差值如何分配(這里還涉及到激勵型監管的內容)，所以最終收益率的形成和計算，是一個系統性測算的結果，絕非拍腦袋就有。

2、是一個中長期概念

增量配電網的投資收益率，是整個經營期全過程收益率，而不是某個監管周期或者某一年的短期收益率，特別是針對某些完全新建的增量配電網，項目投入階段，權益資本收益率甚至可能是負的。認為增量配網一投資馬上就能獲得高收益的想法是非常錯誤的。

3、是一個動態的概念

和電網的準許收益率一樣，增量配網的投資收益率也是一個動態調整的過程，每個監管周期都可以進行調整。監管部門通過測算每個增量配網的成本、收益和投資情況，結合增量配網的運營服務水平，在每個監管周期根據不同的監管策略，做出相應的調整，可以上調或者下調增量配電價格，并反映到投資收益率。

4、是一個平均的概念

一是時間上的平均，這個前面已經提到了，是一個全周期的總體平均收益率;二是地理上的平均，除非有特殊的原因，監管部門一般以全省(市)或者某個地區同類型增量配電網的平均收益水平去考量具體配電網的收益率水平，然后去核定個體的配電價格，或者采用激勵性監管或者限制性監管去確定。

五、總結

增量配網的投資收益率，或者是準許收益率是個較為復雜的概念，除了和收益率的形成邏輯相關，更涉及到具體每個項目的負荷、電量、投資、成本、利率、風險、服務水平、技術等級、省網輸配電價、增量配電價格等一系列要素，更和增量配電網的建設運營密切相關。

一個優質的高收益增量配電項目，需要進行的是全生命周期的全過程全維度管理，特別是優質運營確保全程收益。

衷心希望投資增量配網的各位財主們都能可持續的發財!