事件：電網基建提速，9項重點輸變電工程將在2018/2019年核準開工。2018年9月7日，國家能源局下發《關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》。通知指出，為加大基礎設施領域補短板力度，發揮重點電網工程在優化投資結構、清潔能源消納、電力精準扶貧等方面的重要作用，將加快推進青海-河南特直、張北-雄安特交等9項重點輸變電工程建設。

■新增核準規劃線路數量將達到前期峰值。此次規劃核準7條直流線路和7條特高壓交流線路(5條為短距離線路，配套特直項目)，項目合計輸電能力57GW。其中，特高壓3直6交項目將在2018Q4核準開工，其余項目將在2019年核準開工。到2017年底，我國已建成21條特高壓輸電線路，骨干網架已初步形成。2017年以來，能源局放慢了對特高壓線路的核準。2014-2016年間年均核準特高壓線路5-6條，但2017年僅核準2條。核準及項目開工放緩，使得2018年上半年電網投資增速下滑15%，相關公司的中報業績也出現大幅下滑。2018年上半年，能源局新增核準了蒙西-晉1000KV特交及昆柳龍±800KV三端直流工程，加上此次規劃核準的14條線路，2018/2019年核準量已經達到前期高點。

■特高壓設備相關公司顯著受益且直流領域受益彈性更大。從投資規模來看，長距離線路的投資規模在200-300億間，區域內短距離線路在50億以內，背靠背聯網工程在50-80億間。按線路規劃情況，整體估算直流的投資規模在1100億-1400億之間，交流項目的投資在700-900億間。相對而言，直流領域的受益彈性更大。由于此次規劃疊加穩增長基調，核準及建設的速度有望超過前次，特高壓設備相關公司顯著受益。

■我們建議同時關注后期配網投資提速的情況。從穩增長的角度看，配電網建設更具有長期促進作用。近年來，隨著特高壓骨干網架建成及新能源大規模接入，配網投資補欠賬的進程正在加快。2017年度，我國110KV以下(含110KV)電網工程新增建設投資規模達到3,064億元，在電網投資中的占比達到了57.4%。未來，配網投資將是智能電網建設最為關鍵的環節，增量配電網、配網自動化及電力信息化等領域將成為投資重點。

■投資建議：重點推薦特高壓設備相關標的。能源局再次集中核準特高壓項目工程，意在加碼電網基建并為清潔能源消納保駕護航，短期將對特高壓領域相關的企業帶來業績彈性，中長期看這些企業還將受益于配電網建設提速。綜合考慮相關公司當前的經營情況、市場占有率、當前及未來投資提速受益程度，我們重點推薦：國電南瑞、許繼電氣、特變電工，建議關注：平高電氣、四方股份、中國西電、金智科技等。

■風險提示：特高壓項目建設進度低于預期或價格出現大由下滑;配網建設投資推進緩慢。

1 電網基建提速，能源局規劃9大輸變電重點工程

9項重點輸變電工程將在2018/2019年核準開工。2018年9月7日，國家能源局下發《關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》。通知指出，為加大基礎設施領域補短板力度，發揮重點電網工程在優化投資結構、清潔能源消納、電力精準扶貧等方面的重要作用，將加快推進青海-河南特直、張北-雄安特交等9項重點輸變電工程建設。

在我國，特高壓是指±800KV及以上的直流電和1000KV及以上交流電的電壓等級。此次，能源局規劃建設的9項重點輸變電工程包含5條特高壓直流、7條特壓交流和2條直流互聯工程(云貴、閩粵)，項目合計輸電能力57GW。其中，特高壓3直6交項目將在2018Q4核準開工，其余項目將在2019年核準開工。

2新增線路審核放緩，18H1特高壓領域出現下滑

2006年，我國推動建設第一條晉東南——荊門1000kV特高壓交流示范項目，并于2009年投運。到2017年底，我國累計已建成特高壓線路21條，其中直流線路13條，交流線路8條。

此外，當前還有準東-皖南、北京西-石家莊等3交2直和淮南-南京-上海1000千伏特高壓交流輸變電工程蘇通GIL綜合管廊工程特高壓項目在建，大部分項目預期2018/2019年間將陸續投運。

從項目的核準開工及建設投運節奏來看，前期核準開工的特高壓線路在2017年均進入集中投運。根據中電聯統計數據，從20111年開始特高壓項目投資逐年上升，2017年度特高壓項目投資規模達到了1080億元，在電網投資的中的占比也達到了20.23%。

由于前期項目基本建成投運而后續新增核準開工項目大幅減少，使得電網投資的整體規模增速也呈現出下滑趨勢。2018上半年，電網投資完成額2,036億元，累計同比下降 15.1%;1-7月電網投資規模則進一步下滑，同比下降17.3%。設備交付提前于線路投運，特高壓設備企業的經營情況從2017Q3已經開始下滑。特高壓業務占比較高的三家公司平高電氣、中國西電和特變電工，2018年上半年三家公司營收總計270.52億元，同比下降4.79%;歸母凈利潤總計15.48億元，同比下降32.9%。

近期，基建投資“再發力”，多個地方政府和部委已公布下半年“補短板”重大項目投資計劃。從過往的基建投資來看，電網投資一直是基建的主力軍之一;再加上烏東德、白鶴灘兩個大型水電站首臺機組即將投運及近年來新能源電站裝機大規模增長，能源局加快特高壓項目審批節奏。這9項輸電變工程均已列入兩家電網公司的年度工作計劃，但此次批復的節奏比預期要快，加碼電網基建和保障清潔能源消納的意味明顯。

3 直流受益彈性更大，關注配網投資

此次核準主要聚焦在特高壓直流環節，共批復5條長距離特直線路;特交長距離線路2條，配套特直項目的區域內短距離特交線路5條。從投資規模來看，通過長路離線路的投資規模在200-300億間，區域內短距離線路在50億以內，背靠背聯網工程在50-80億間。整體估算直流的投資規模在1100億-1400億之間，交流項目的投資在700-900億間。相對而言，直流領域的受益彈性更大。

國內特高壓領域行業集中度高，主要供應商包括平高電氣(GIS、斷路器、隔離開關等)、中國西電(提供全線產品：交流有GIS、變壓器、電抗器，直流有換流閥、換流變、直流場、電容器等)，特變電工(以變壓器為主、電抗器、換流變等)，國電南瑞(換流閥、監控保護、斷路器、互感器等)許繼電氣(直流為主：換流閥、直流場、監控保護等)、新東北電氣(GIS、斷路器、隔離開關)和四方股份(合資公司四方ABB，換流閥)。

上述企業均受益于此次特高壓項目核準提速，參考各公司當前在手訂單情況及歷次特高壓項目中標占比情況來看，平高電氣、許繼電氣和四方股份業績受益彈性較大，國電南瑞、中國西電和特變電工受益彈性較小。

此外，我們建議同時關注后期配網投資提速的情況。從穩增長的角度看，配電網建設更具有長期促進作用。近年來，隨著特高壓骨干網架建成及新能源大規模接入，配網投資補欠賬的進程正在加快。2017年度，我國110KV以下(含110KV)電網工程新增建設投資規模達到3,064億元，在電網投資中的占比達到了57.4%。未來，配網投資將是智能電網建設最為關鍵的環節，增量配電網、配網自動化及電力信息化等領域將成為投資重點。國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電等公司配網業務占比也相對較高，若未來配網投資力度加大，這些公司相應也會直接受益。

投資建議：能源局再次集中核準特高壓項目工程，意在加碼電網基建并為清潔能源消納保駕護航，短期將對特高壓領域相關的企業帶來業績彈性，中長期看這些企業還將受益于配電網建設提速。綜合考慮相關公司當前的經營情況、市場占有率、當前及未來投資提速受益程度，我們重點推薦：國電南瑞、許繼電氣、特變電工，建議關注：平高電氣、四方股份、中國西電、金智科技等。

4風險提示

特高壓項目建設進度低于預期或價格出現大由下滑;配網建設投資推進緩慢。