深度報告｜煤電聯動時機成熟 助力火電走出困局改善業績
報告導讀：通過對于歷次煤電聯動規律的探究以及行業現狀的剖析，我們認為2018年煤電聯動執行概率較高;煤電聯動若啟動，上調幅度約為3分，將有助于火電企業盈利改善。摘要結論及投資建議：通過對于歷史上歷次煤電
3 回顧歷史：電價屬性特殊，致使煤電聯動執行不到位
3.1 歷史上典型的煤電聯動僅有六次
廣義上，煤電聯動是指當煤價變動超過一定幅度時，電價隨之調整。在這里，我們對其進行定義：
Ø 典型煤電聯動：國家有關部門認定為煤電聯動的電價調整。
Ø 非典型煤電聯動：電價因煤價變動而調整，但并沒有相關部門將其確認為煤電聯動。
自2004年煤電聯動機制提出以來至今，典型煤電聯動只有六次，非典型煤電聯動有兩次，其余幾次電價調整多與環保和可再生資源稅相關。
3.2 規律一：火電行業ROE迅速走低過程中電價多次上調
回顧火電行業ROE走勢與電價的調整時點，我們發現電價上調通常發生在火電行業ROE迅速走低之時，電價下調通常發生在ROE迅速走高且位于高位之時。此外，還曾出現過一年內多次上調電價的情況，分別是2008年和2011年，當時的ROE下降幅度極大，即便連續上調電價之后，全年的ROE都依然很低(2008年為-5.39%，2011年為4.87%)。
3.3 規律二：CPI高漲期間，煤電聯動多次擱淺
電價敏感性強，因CPI漲幅過快多次放棄煤電聯動。電價關乎所有工商業和城鎮居民的營生成本，直接關聯通脹走勢，敏感性強，因此電價的調整不僅要參考煤電聯動機制，更要考慮到機制執行時的宏觀經濟環境。歷史上在CPI持續走高及嚴控通脹的大背景下，國家多次放棄或推遲執行煤電聯動。
1) 2005年11月，由于同年4月的煤電聯動帶來了終端銷售電價的上漲，因此11月雖然再次滿足了聯動條件, 但出于擔憂“煤電聯動” 會促使煤價、電價的螺旋式上漲, 國家沒有實施聯動;
2) 2007年9月，由于CPI漲幅過快，中央經濟工作會議也提出要防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，第三次煤電聯動沒有如期所至;
3) 2008年初，CPI繼續高漲處于高位，若實施聯動上調電價勢必會加大通脹的壓力,國家因而推遲了此次聯動;
責任編輯：lixin
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