深度丨火電新增裝機將繼續受限煤電聯動成看點

2017-10-27 22:26:25 中債資信　點擊量：評論 (0)

摘要：10月20日，中國電力企業聯合會發布2017年1-9月份電力工業運行簡況，中債資信電力研究團隊結合96家樣本企業半年報對電力運行情況進行了分析梳理。供需方面，2017年前三季度全社會用電量同比增長6 9%，全國6

(二)債務負擔及償債指標

2017年上半年電力行業整體債務結構及債務負擔均保持穩定，長短期償債指標雖然均面臨不同程度弱化，但整體表現仍較好

債務方面，2017年上半年樣本企業扣除股息、利息支出的內部現金流為413.37億元，與同期資本支出存在1,244.48億元資金缺口，主要系現金流狀況明顯弱化所致。因此，2017年6月末樣本企業有息債務(受限于半年報的信息披露情況，統一以“有息債務=短期借款+交易性金融負債+應付票據+一年內到期的非流動負債+其他流動負債+長期借款+應付債券”計算，故可能與實際債務規模存在一定差異)共41,690.01億元，同比增長6.58%。債務期限結構方面，短期債務占比為32.50%，基本保持穩定。債務負擔方面，2017年6月末樣本企業資產負債率為71.41%，中位數為66.29%，資產負債率同比基本保持不變(均值及中位數分別下降0.01個百分點與0.01個百分點)，債務負擔保持穩定，但相較其他行業仍處于較重水平。

短期償債指標方面，2017年6月末樣本企業現金類資產/短期債務為0.30倍，較去年同期(0.30倍)變化不大。考慮到電力行業涉及國計民生，外部支持力度較大，整體融資環境較好，短期償債表現仍較好。根據樣本數據，2017年上半年內部現金流/短期債務不足0.5倍的企業共49家(占樣本企業總數的90.74%)，同比增長7家。此外，41家企業內部現金流/短期債務有所下降(占樣本企業總數的75.93%)。

長期償債指標方面，2017年6月末樣本企業全部債務/EBITDA*[注]為7.92倍(中位數為7.80倍)，較去年同期(分別為6.53倍與6.72倍)有所弱化，主要系盈利能力大幅弱化，EBITDA*明顯弱化所致。但相比于其他行業，電力企業長期償債表現仍較好。根據樣本數據，2017年6月末全部債務/EBITDA*超過15倍的企業共6家(占樣本企業總數的11.11%)，同比增長2家。

注：受限于半年報的信息披露情況，EBITDA*=“固定資產折舊”+“無形資產攤銷”+“長期待攤費用攤銷”+“利潤總額”*2+“財務性利息支出”*2。其中，“固定資產折舊”、“無形資產攤銷”、“長期待攤費用攤銷”科目采用上一年度全年金額，“利潤總額”及“財務性利息支出”科目采用上半年度金額。

整體看，2017年上半年電力行業整體債務結構及債務負擔均保持穩定，長短期償債指標雖然均面臨不同程度弱化，但整體表現仍較好。

(三)各電源2017年上半年財務表現分化

火電行業盈利、現金流及償債指標明顯弱化，經營壓力明顯加大;水電行業雖然指標亦有所弱化，但仍處于行業較好水平，財務風險仍較小;核電受牌照限制，行業集中度仍很高，未來仍將保持穩定;新能源發電行業財務表現未有實質性好轉，但整體財務風險可控

盈利方面，火電企業總資產報酬率明顯低于其他電源，2017年上半年同比下降超過3個百分點至3.84%，盈利明顯惡化;此外，水電企業盈利略有弱化，核電企業盈利有所增強，新能源企業盈利基本保持不變，除火電外，其他電源總資產報酬率均在6.0~6.5%水平，盈利能力較好。現金流方面，各電源內部現金流變化主要受盈利變動影響，內部現金流/EBITDA*均同比有所下降。債務結構方面，各電源短期債務占比均有所增加，其中火電企業短期債務較高，水電、新能源發電企業短期債務占比在25~30%，核電企業短期債務占比僅16.45%。債務負擔方面，各電源資產負債率差異不大，均在67~75%之間，債務負擔均較重。短期償債指標方面，各電源內部現金流/短期債務整體偏低，其中核電企業最高，為0.34倍;火電及新能源發電企業則不足0.2倍。長期償債指標方面，除核電全部債務/EBITDA*為7.98倍、明顯高于其他電源外，其他電源全部債務/EBITDA*均在6~6.7倍之間。

未來，隨著標桿上網電價上調，火電企業各項財務指標均將有所好轉，但短期內需關注部分規模小、債務負擔高、債務集中償付、外部支持弱的企業的流動性壓力;2017年下半年，來水逐漸轉豐，預計水電企業盈利能力將有所回暖，考慮到水電行業穩定的現金流狀況，償債指標或將保持穩定，但需關注部分裝機規模小、流域來水持續較差、外部支持弱的企業;核電企業大量新投產機組將進入完整運營年度，財務表現保持穩定;新能源發電企業大幅投產趨勢將有所回落，隨著建設區域逐步向東部和中南轉移，預計棄風棄光現象將會有所緩解，整體看風險可控，但需關注當前盈利能力差、債務負擔重、可再生能源補貼拖欠嚴重的企業。