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科創紅利還是電改影響？

2019-07-24 14:26:01 大云網　點擊量：評論 (0)

7月22日首批25家科創板企業舉行上市儀式，進行開市交易。其中，嘉元科技的科創板IPO是今年4月15日獲上交所受理，4月19日進入已問詢，6月28

7月22日首批25家科創板企業舉行上市儀式，進行開市交易。其中，嘉元科技的科創板IPO是今年4月15日獲上交所受理，4月19日進入“已問詢”，6月28日通過上市委會議審核通過，6月29日提交注冊，7月4日注冊生效。

（來源：微信公眾號“享能匯”ID：Encoreport 作者：享能匯工作室）

嘉元科技從新三板的17.19億市值退市之后到主板上市身價倍增到120多億元（7月22日市值）,身價一時之間暴漲數倍。科創板竟有如此神奇的“魔力”？

嘉元科技的招股書說明，公司的主營業務主要是各類高性能電解銅箔的研究、生產和銷售，主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，是鋰電池生產的上游產業。

在嘉元科技上市之后享能匯注意到，該企業在生產成本方面也是電改政策的受益者。嘉元科技在招股說明書中所提及的電價因素，到底有多少影響？享能匯在此對嘉元科技的翻身之謎就經營策略方面進行簡單解讀。

自身盈利情況

電解銅箔作為電子制造行業的功能性關鍵基礎原材料，根據銅箔厚度不同，可以分為極薄銅箔（≤6μm）、超薄銅箔（6-12μm）、薄銅箔（12-18μm）、常規銅箔（18-90μm）和厚銅箔（＞70μm）。目前行業的發展趨勢主要是≤6μm極薄銅箔的研發生產。

根據招股書可知，2018年嘉元科技的6μm高性能極薄鋰電銅箔僅占公司營業收入的19.64%，主要的營收還是集中在7-8μm銅箔上。

而公司在營收上面，主要依賴寧德時代、寧德新能源、比亞迪等大客戶。鋰電銅箔市場競爭極其激烈，國內能夠規模量產6μm的鋰電銅箔已激增30家。

股說明書顯示，2016年-2018年，嘉元科技毛利率分別為27.39%、27.35%、27.11%，毛利率表現十分穩定。而公司列舉的同行業上市公司同期凈利潤波動卻十分明顯。

科創紅利還是電改影響？

2018年公司毛利率超過了行業龍頭諾德股份，而近三年毛利率均高出同行業上市公司超10個百分點。公司超過20%的凈資產收益率在行業中異常突出，輕松高出行業龍頭20余個百分點，其合理性飽受市場質疑。

再從凈利潤率角度來看，嘉元科技2016年-2019年中凈利潤率分別為14.86%、15.05%、15.3%、23.9%、23.71%，就該水平來看，遠遠高于超華科技。但值得一提的是，就連行業龍頭諾德股份凈利潤率也被公司遠遠甩在身后。諾德股份2016年-2019年凈利潤分別為2.44%、8.5%、5.42%。就凈利潤率一項來看，嘉元科技高出行業龍頭3倍以上。

科創紅利還是電改影響？

同時嘉元科技其市場份額并不占優。數據顯示諾德股份的銅箔在國內市場連續七年第一，國內市場占有率超30%，全球市場占有率超20%，已成為全球最大的鋰電銅箔生產供應商。

嘉元科技報告期內，公司對前五大客戶的銷售收入分別為25,522.80元、35,547.73萬元及 88,995.75萬元，分別占同期營業收入的60.95%、62.77%及 77.17%，主要客戶為寧德時代、寧德新能源及比亞迪等。在2017年-2018年公司對比亞迪和寧德時代的銷售額均出現了大幅上漲。

可見嘉元科技牢牢抓住了寧德時代、寧德新能源及比亞迪等大企業，也導致了對大客戶的嚴重依賴。

受益電改？

除去自身經營比較突出外，那嘉元科技的身價暴漲會跟電價成本變動有關，是一只電改獲益股么？

嘉元科技成本分析看其耗電量與產量比保持在一個相對平穩的水平，且電力成本占比呈下降的趨勢，從2016年占總成本比例的9.23% 下降到2018年占成本比例的6.11%，而期間該企業的產能也在不斷擴張。

科創紅利還是電改影響？

其原因也與廣東電力改革中競價交易對價格的影響。其中企業在2017年單位平均耗電量較2016年下降的一個原因是雙面光7-8μm的產量占比大幅上升以及單位公攤電費減少所致，同時2018年單位平均耗電量較2017年下降的主要原因系合格率上升及單位公攤電費減少，新廠房運行一段時間后，公司產品的合格率有所上升，由2017年的82.35%上升至82.80%，合格率的上升會降低單位實際產量的耗電量，同時產量大幅增長導致單位公攤電費減少。

除此之外，也與廣東省發改委在2017年1月份發布的《廣東省電力市場交易基本規則（試行）》和《廣東省售電側改革試點實施方案及相關配套改革方案》有關，在新規下，廣東省開展月度競價交易，在競價交易模式下，公司的電費采購價格進一步降低，從而出現了2017年單位電價大幅下降的情況。

根據廣東電力改革政策、電價調整政策和2016年12月22日嘉元科技與廣東粵電電力銷售有限公司簽訂的電力交易合同以及2017年10月30日嘉元科技與華能廣東能源銷售有限責任公司簽訂的電力交易合同，以公司報告期內三年平均用電量7,953.79萬度為基數，可得下表。

變動后對成本的影響：

雖然成本降低明顯，但是2018年較2016年減少800多萬元的成本顯然是無法支撐其估值高達6倍的漲幅。

在業績、成本都沒有根本性變化的基礎上，嘉元科技的翻身可能更多地基于自身高科技企業的角色和科創板IPO的紅利。但是市場政策的變化加之市場競爭的加劇可能導致產品價格的波動，進而影響企業的盈利水平。如果嘉元科技未來不能準確把握市場機遇和變化趨勢，不斷提高產品技術水平，開拓新的市場，有效控制成本，則可能導致公司的競爭力下降，在激烈的市場競爭中失去領先優勢，進而對公司業績造成不利影響。

另外一方面我們可以看到，企業積極參與電力交易可以有效地減少用電成本。對于用電量大且對電價成本敏感的企業在未來的現貨市場中可以充分利用市場機遇讓用電成本進一步下降。隨著電改的進一步深入，未來會有更多的企業像嘉元科技一樣享受改革紅利，而這些機會也會體現在資本市場之中。

原標題:科創紅利還是電改影響？解碼科創板嘉元科技的翻身之謎