煤炭行業需警惕明基斯時刻

2017-10-31 11:00:15 左前明的黑金視野　點擊量：評論 (0)

剛剛過去的重要會議期間，央行行長周小川在中央金融系統代表團團組討論時表示：如果經濟中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大地放大，在繁榮的時期過于樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現所謂明

剛剛過去的重要會議期間，央行行長周小川在中央金融系統代表團團組討論時表示：如果經濟中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大地放大，在繁榮的時期過于樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現所謂明斯基時刻，這種瞬間的劇烈調整，我們要重點防止。煤炭行業是典型的周期性行業，如今進入所謂的“順周期”階段，在經歷了長達四年的寒冬之后，迎來了“小陽春”，但這樣的春天能持續多久值得觀察，久違的春天也恐怕只能暖暖凍僵的肢體，未來的周期波動過程仍需警惕小川行長提到的“明基斯時刻”。

什么是明基斯時刻？

馬克·吐溫曾說：所謂銀行家，就是一個在天晴時候借給你雨傘，剛下雨就馬上要收回去的人。這句話揭示了因為金融的順周期本質而可能帶來的負面影響。后來，美國經濟學家明斯基發展了一套解釋金融內生不穩定的理論：如果所有銀行都忙著收回雨傘，金融危機就不可避免了，這一瞬間就叫明斯基時刻。好日子的時候，投資者敢于冒險，銀行家敢于加碼，好日子的時間越長，投資者冒險越多，直到過度冒險。一步一步地，投資者會到達一個臨界點上，其資產所產生的現金不再足以償付他們用來獲得資產所舉的債務，從而導致資產價值的崩潰。如果無法償付債務時，會怎么做？要么出現違約，要么完全進入龐氏模式，進行新的貸款以償付舊貸款的利息。

以我國煤炭大省山西為例，在煤炭行業景氣的時期，山西省對煤炭，尤其是對山西國有煤企的依賴不斷加重，“順周期”的投資、擴張、兼并重組使得負債逐步累積，從而導致周期下行四年中煤炭行業嚴重拖累了山西省經濟的局面，去產能、治理僵尸企業的任務異常艱巨。山西，乃至全國煤炭行業在黃金十年的負債率持續攀升，在煤炭消費周期性回落的過程中也依然節節走高。以山西為例，這種負債持續增長趨勢，即使在利潤情況很好的時期也是如此，一個主要原因是“順周期”的過度投資。在周期逐步見頂的過程中，山西省推動大型煤炭企業接手了許多“多、小、散、亂”的小煤礦，而且后續又依靠銀行信貸投入大量升級改造資金。但由于沒有充分考慮到整體經濟形勢與行業周期性的變化，未等全面改造完成就遇到了周期下行的轉折點，也造成了15～16年負債高企，銀行收縮信貸而陷入困局的局面。如果不是因為行業的周期性復蘇，以及政府推動的供給側結構性改革，也許去年煤炭行業的明基斯時刻就已然發生了。但必須清醒的看到，無論是山西國企還是全行業，上萬億的負債仍是需要重視的。

為何煤炭行業要警惕明基斯時刻？

防范可能發生的明基斯時刻，避免銀行家集中收傘，關鍵不在天快要下雨的時刻，而是要在晴空萬里時做好準備，尤其是重視“順周期”過程中理性調整資產負債結構，保持應對周期變化的能力。

當前，在全球經濟企穩復蘇以及國內庫存與產能基本出清的背景下，宏觀經濟步入了一段難得的平穩周期，第三產業動能依舊，消費服務換代升級，工業制造業觸底回升，可謂新舊動能齊發力。位于下游的，也是國民經濟的基礎性行業煤炭，進入了一輪上升周期，綜合售價由2015年底的秦皇島5500大卡動力煤370元/噸回升至目前的580元/噸左右，處于了相對合理的區間。如今企業效益有了明顯好轉，也增強了煤炭、鋼鐵、有色、化工等傳統行業的生產、投資積極性與信心。應該說，當前煤炭行業進入了明基斯時刻的順周期階段。

但重要的是，周期性向好的事實不能改變深層次的變化，煤炭行業不會再有“黃金十年”的需求迅猛增長機遇期，反而相比“黃金十年”，至少有六大變化。

一是宏觀經濟步入“新常態”，告別高速增長期。煤炭作為占全社會能源消費比重60%以上，發電量70%左右的能源品類，其形勢與宏觀經濟走勢密不可分。當前，我國經濟增速由高速增長進入到了中高速增長的階段，實際經濟增速與潛在增長率趨于一致，雖然“L”型經濟走勢的一豎基本見底，但“L”就絕非“V”型，穩定在當前6.5%左右的經濟增速水平已實屬不易。中財辦副主任楊偉民近日也表示，這次重要會議兩步走的戰略安排沒有再提GDP翻番類目標，未來發展重點是要通過質量、效率、動力“三個變革”，著力解決不平衡不充分的發展問題。因此，煤炭需求方面也不可能回到年均2～3億噸的增長態勢。

二是經濟結構加速調整，高載能行業步入峰值區。相比黃金十年，從產業角度看，傳統的鋼鐵、有色等高載能行業也已結束高速增長階段，步入平臺期，高新技術行業、裝備制造業、信息技術等產業快速發展，經濟的信息化、互聯網化快速推進，新型的產業、行業對經濟增長貢獻持續提高。同時，服務業尤其是生產性服務業加快發展，正在和制造業形成良性互動和循環。我國的經濟仍然處在新舊動能轉換的關鍵時期。

三是能源結構調整加速推進。風光等新能源發電成本大幅下降且仍有空間，天然氣產業快速發展，未來能源行業將向著清潔化、低碳化、多元化的方向發展，到“十三五”末，煤炭在能源消費結構中的比重將由目前62%下降到58%左右，與黃金十年期間長期維持在65%左右相比，在能源消費增速放緩的大背景下，占比也將逐步下降，消費量也將基本維持在40億噸左右，進入平臺期。

四是煤炭存量產能仍然較大，產能結構調整有待深化。根據國家發改委相關信息，全國煤炭總產能仍在50億噸左右，遠大于總需求，只是結構性、時段性的發生了煤炭緊缺，伴隨潛在產能有序釋放，煤炭供給量逐步增大，供需形勢有可能在一定時期發生明顯變化。“黃金十年”持續煤炭供應緊張的局面難再發生。

五是供給側結構性改革對降成本的要求不支持煤炭價格持續大幅上漲。今年主流煤炭平均價格（國有企業長協占比在70%以上）基本處于國家提出的合理區間，但從全社會能源成本角度考量，煤炭價格不宜再進一步大幅上漲，在供需趨于緩和時適當降低煤炭價格也是可以預見的，尤其是未來伴隨煤電一體化的深入推進，煤炭價格不會再像以往一樣大幅波動。六是行業資產負債率幾乎到了無以加復的地步。雖然煤炭形勢觸底回升，但價格回升的時間仍然短暫，長期下行積累的深層次問題仍然很多，安全欠賬、社保欠賬、投資欠賬還未完全補齊，尤其是在“黃金十年”期主動加杠桿，以及下行期的被動加杠桿，使得行業負債率高企，即便形勢好轉，當前仍然處于歷史高位。下圖展示了煤炭上市公司的負債率和短期償債能力的變化情況。

2017年相比去年煤炭上市公司的負債率僅是微降，短期償債能力也仍處在歷史低位。然而，大多數煤炭集團公司的負債率更高，甚至受去產能的影響有進一步上升的風險。

因此，必須要清醒的認識到：當前的周期性復蘇不會回到“黃金十年”的軌跡，煤炭供需形勢也不會持續緊張下去，煤炭價格進一步大幅上漲的可能性幾乎沒有，歷史上由地方政府和企業共同推進的瘋狂擴張教訓值得反思，“順周期”過程中如何適應新形勢，保持理性和定力，維護好當前來之不易的機遇期，防范下一輪周期下行，以及可能發生的明基斯時刻尤為重要！

怎樣避免明基斯時刻帶來的影響？

避免明基斯時刻簡言之，一是要防止其發生，二是要在其發生時能夠挺得住。

先來說一下如何避免明基斯時刻的發生。避免明基斯時刻的發生準確說應該是盡量延長“順周期”的跨度，使得周期的振幅減小，能夠盡量形成一個健康可持續發展的穩態。這就要求煤炭行業從大局出發，把握當前難得的機遇期，保供應、穩價格、保安全、促健康。

一是要保障民生所需的煤炭供應。高度警惕可能發生的冬季斷供、拉閘限電，盡量避免由于煤炭供需緊張而帶來的市場價格過高問題，帶頭穩定市場價格。如價格再次過快過高上漲，國家有關部門將進一步釋放產能，減緩去產能節奏，這將不利于當前周期向好的態勢，縮短順周期的跨度。

二是在不突破核定能力的條件下嚴格依法依規組織生產。一方面積極釋放產量，另一方面要依法依規基礎上保障安全生產，安全生產仍然是釋放產量的前提。堅決杜絕帶血的產量，堅決杜絕擾亂市場秩序的超能力生產，堅決杜絕為圖一時之利，盲目組織擴產能的愚蠢做法，下行期的慘痛教訓告訴行業，超產等同于自掘墳墓，越跌越采等同于加速死亡。

三是時刻警惕可能再度發生的供需失衡，做好相關預案。國家有關部門反復強調，當前煤炭供需緊張有偶發性，結構性和一些特殊因素，需求側并未發生根本性變化，即供需緊平衡的狀態并不穩固，供需也基本不存在缺口，但隨著有效產能逐步釋放，這種緊平衡的狀態很容易打破，如果釋放過渡，難免又再次陷入下行期。因此從政府和行業方面應高度警惕臨界點的到來，做好相關準備。要清醒看到，當前煤炭行業仍未根本性扭轉，價格的恢復也才時日不長，距離國家提出的脫困發展長路漫漫。

只有穩定當前煤炭價格，按照國家要求堅定不移去除落后產能，加快調整產業結構，依法依規組織生產，未雨綢繆做好應對周期見頂的準備，方可維持當前順周期的局面，營造一個行業走出低谷，脫困與健康發展的戰略機遇期。

再來談一下如何防范明基斯時刻發生時對企業的沖擊。明基斯時刻可以推遲，也可以避免，但周期性行業的周期波動屬性則是必然。如何在順周期中做好準備，從容應對周期下行的風險是每個煤炭企業更應重視的，大概可以總結三點。

一是盡快補足歷史欠賬。長周期下行的四年，是煤炭行業大傷元氣的四年，由于價格非理性、不合理下跌，一些煤礦暫停了設備更新，大量超期服役的工程設備給當前生產留下隱患，一些煤礦減少了安全投入和相關工程，降低了相關標準，提高了安全風險，還有一些煤礦拖欠了職工工資和社保，隊伍的不穩定問題凸顯。面對這些歷史欠賬，必須要借助當前價格回升的機遇期盡快補齊，在此基礎上進一步提升安全生產水平，讓職工薪酬待遇與當前社會發展階段相適應，按照重要會議精神，滿足從業者日益增長的對美好生活的需要。切莫盲目追求賬面上的高額利潤，而不顧及過往留下的歷史欠賬，以至于周期見頂時捉襟見肘，無回旋余地。

二是堅定不移去杠桿。供給側結構性改革的“三去”，在去產能、去庫存基本結束后，重點則在于去杠桿。這一輪的順周期萬萬不可回到加杠桿擴張式發展的老路，企業必須領會重要會議中央對于新時期發展理念的新變化，要從數量規模型發展轉變為質量效益型發展，產量不等于效益，規模不等于實力，小而美與大而全一樣可貴。不僅如此，在這一輪的“順周期”過程中，企業更應加快償還相關債務，降低過高的資產負債率，調整資產負債結構，保持充足的流動性，讓企業的安全墊足夠厚實，準備好“雨衣”，謹防周期見頂、陰云密布而被銀行家“收傘”時，不至于淋得最慘。

三是加大直接融資比重。長周期下行后的復蘇，讓大家更進一步認識到，煤炭沒有走到末路，仍是基礎性行業，長期看來仍是我國最重要和最主要的能源品類，周期性的變化不改變其堅實的地位。但銀行趨利避害的本質必然只會做“錦上添花”而無法“雪中送炭”。只有成為股東，才能風雨兼程，同呼吸、共患難。舉例來說，筆者供職的母公司中國信達，作為山西各主要煤炭國企的重要股東，在行業最低谷的2016年中期，在相關債務到期、各大國有銀行趨于斷貸、抽貸的危急時刻，挺身而出，給予了山西煤企上百億的流動性支持，幫助股東企業在最艱難時刻渡過了“明基斯時刻”難關，避免了資金鏈的斷裂。這種股東間的合作是戰略性的，是長期的，是避免負債率高企的重要手段。因此，煤炭企業，尤其是國有煤炭企業，應借助本輪周期上行機遇期，全面推進混改，大膽引進戰略投資者，激發企業活力，具備條件的積極推動公司上市，以股權融資替代債權融資，打造可持續發展的原動力。

四是深入推進煤電一體化。在上一輪行業周期下行中，神華、淮南、盤江等煤電一體化代表性企業展現出了較強的抗周期波動能力，在煤炭價格劇烈下跌過程中，其電力板塊一定程度上彌補了損失，企業整體經營風險大大降低。煤電裝機占我國電力總裝機的57%，占全部發電量的65%，我國能源資源特點和電力發展實際，決定了這一比例將在相當長的一個時期保持基本穩定。推動電能替代和提高電煤占煤炭消費的比例是大勢所趨，且根據電力專家預計，我國煤電在“十三五”到“十四五”仍然處于發展期。事實已有力證明，煤電一體化具有抗周期波動的顯著作用。因此，借助本輪行業周期向好的機遇期，推進與下游電力企業的一體化進程，將是應對下一輪周期波動的一個有效手段。

煤炭行業剛剛復蘇，黑金視野卻潑一盆冷水。其實只想說一句：凡事預則立，不預則廢，煤炭行業是典型的周期性行業，應對今后行業可能發生的明基斯時刻，宜未雨而綢繆，毋臨渴而掘井。