8月8日，國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委印發《2018年降低企業杠桿率工作要點》(下文簡稱《要點》)，部署推動市場化法制化債轉股、加快推動“僵尸企業”債務處置、推動兼并重組等工作。

去杠桿是個長期過程，《要點》中列舉的27條舉措中，僅有2條舉措要求在2018年底前完成，剩余的均需要多部門“持續推進”。

7月31日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，要求把防范化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機。

發改委投資所體制政策室主任吳亞平對21世紀經濟報道記者表示，五部委文件主要針對企業特別是國有企業降杠桿，屬于結構性的舉措。宏觀杠桿要“穩”，主要針對前段時期實際上相對偏緊的貨幣政策，要轉為穩健——這兩者不矛盾。

推進國企去杠桿

“加快推進降低企業杠桿率各項工作，打好防范化解重大風險攻堅戰，使宏觀杠桿率得到有效控制”，《要點》開宗明義指出工作部署的目標。

7月24日，《人民日報》撰文表示，“去年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。去杠桿初見成效，我國進入穩杠桿階段。”

穩杠桿和企業去杠桿是否矛盾呢?東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示，前段時間疾風驟雨般的監管、去杠桿進程告一段落，去杠桿的工作仍要繼續，但節奏會相對溫和。尤其是一些重點領域，像僵尸企業、部分地方政府投融資平臺等。

“在當前經濟運行面臨一些新情況背景下，去杠桿的同時還要穩。要穩基建擴內需，這勢必會有一定負債經營、借貸消費的情況。所以，當前去杠桿不能一刀切，針對不同企業類型有區別地降杠桿”，有國資專家對21世紀經濟報道記者表示。

早在4月2日，中央財經委員會第一次會議指出，要以結構性去杠桿為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求，地方政府和企業特別是國有企業要盡快把杠桿降下來，努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降。

各方面數據顯示，國企去杠桿取得一定成效。統計局數據顯示，6月末，規模以上工業企業資產負債率為56.6%，同比降低0.4個百分點。其中，國有控股企業資產負債率為59.6%，同比降低1.2個百分點，國有企業去杠桿成效更為明顯。

國資委數據顯示，6月末，中央企業平均資產負債率為66%，比年初下降了0.3個百分點，同比下降0.5個百分點，其中半數以上中央企業負債率實現下降。

不過，這距離預期目標仍有差距。國務院國資委總會計師沈瑩透露，到2020年前中央企業的平均資產負債率要再下降2個百分點。

推進市場化債轉股

《要點》列出了包括推進市場化法制化債轉股、推動“僵尸企業”債務處置、推動兼并重組等降杠桿措施。

21世紀經濟報道記者查閱各省2018年企業去杠桿工作要點，也多圍繞債轉股、加速出清僵尸企業、加快市場化兼并重組、推進混合所有制改革等展開。

除了今年已經出臺的定向降準支持債轉股，《要點》還要求拓寬實施機構融資渠道、引導社會資金投向降杠桿領域等，其中還要求在2018年底之前“研究依托多層次資本市場集中開展轉股資產交易，提高轉股資產流動性，拓寬退出渠道”。

此輪債轉股為市場高度關注，去年簽訂框架協議的金額超過萬億元，但實際落地進度仍較慢。邵宇表示，引入更多資金會提供一些幫助，但短期內市場化債轉股要取得成績仍然有困難，因為市場化方式需要很多協商，主要難點在于價格談不攏。

中國人民大學國家發展與戰略研究院常務副院長聶輝華對21世紀經濟報道記者表示，市場化債轉股要有效推行，需要滿足一定條件。首先，要有有效的債務市場，通過市場能把債務賣給最有能力處置、最有效率的處理人。再者，針對債轉股企業應該有一定懲罰措施，來警醒企業管理者要科學決策。最后，承接機構應該要比企業本身有更好的治理能力，現在多由銀行的資產管理公司來承接，未必能改善公司管理。

完善“僵尸企業”出清配套政策

“僵尸企業”仍然是去杠桿重點的關照對象。

《要點》要求完善“僵尸企業”債務處置政策體系，要求在2018年底之前，研究出臺有效處置“僵尸企業”及去產能相關企業債務的綜合政策以及金融等相關領域的具體政策，落實好有利于“僵尸企業”出清的稅收政策，通過推動債務處置加快“僵尸企業”出清。上述國資專家表示，僵尸企業要進行清算是有成本的，包括員工身份轉換成本、安置成本，還有土地劃撥轉出讓等費用，這個過程需要給予一定稅收扶持政策。此外，僵尸企業往往因為經營不善，而負債累累，涉及多頭債務，資產清算是有成本的。

“2015年‘處僵治困’工作開展有三年時間，對于什么是僵尸企業，一直沒有全國指導性文件，各地都是按照地方辦法在操作，不排除未來對僵尸企業有更明確的界定。因為有些周期性強的產業中，在特定時期可能是僵尸企業，但行業一旦回暖仍存在發展機會，如何界定僵尸企業不能單單以財務指標來衡量，還要考慮產業周期、行業背景”，該國資專家表示。

僵尸企業治理的工作仍然有難度。聶輝華直言，國有企業之所以成為去杠桿的重點，根源在于國企的預算軟約束，不是嚴格意義上的市場行為，國企借錢沒有考慮還錢，所以需要借助行政力量來去杠桿。在經濟面臨下行壓力、企業產能沒有明顯擴張的時期，治理僵尸企業可能面臨更大壓力。