中廣核電力發布2018年半年報，公司2018年上半年實現營業收入230.07億元，同比增長7.5%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤43.76億元，同比減少28.1%;如扣除去年同期寧德核電并表帶來的重估收益等影響，公司業績同比下降4.3%。

簡 評

用電量回升疊加政策消納改善，助力發電量同比提升

18年上半年全國用電量同比增長9.4%，創近年新高。公司機組所在廣東、福建、遼寧、廣西省用電量同比分別增長9.3%、13.6%、10.7%、19.9%，相關區域內電力供需形勢持續向好。上半年水電出力不佳疊加鼓勵核電消納的政策利好，核電機組利用率大幅提高。上半年公司控股機組平均利用小時同比增加311小時，推動公司累計完成發電714.05億千瓦時(附屬及聯營公司)，同比增長12.49%。

在建機組進展順利，未來盈利增長可期

公司目前共有在建核電機組8臺，在建裝機容量總計1027萬千瓦。其中陽江5號和臺山1號(三代核電EPR技術)分別于18年5月和6月首次并網發電成功。臺山2號等5臺機組正在設備安裝階段，防城港4號機組目前正處于土建施工階段，相關機組預計于2019年~2022年陸續投產。公司內生性增長推進順利，未來盈利增長可期。

核電審批有望重啟，帶來裝機增長新機遇

之前受限于全國用電需求放緩及三代核電進展不及預期，16、17年我國核電機組核準陷入停滯。今年來多臺三代核電機組并網運行或獲得裝料許可，三代核電的安全性和可靠性已得到有效驗證。18年能源工作指導意見對于核電發展態度已從“安全”轉為“推進”，年內擬核準核電機組6-8臺，核電建設全面加速。當前全國電力供需持續向好，疊加火電機組裝機增長放緩，核電有望迎來新一輪增長。核電項目重啟將為公司未來裝機增長帶來新的發展機遇。

國內核電龍頭，回歸

中廣核電力當前在運核電機組20臺，裝機容量達2147萬千瓦，占中國大陸在運核電裝機容量的58.13%，是當之無愧的國內核電龍頭。公司目前動態PE為7.6倍，均遠低于主營業務和經營模式等極為相似的中國核電(動態PE為20.1倍)。我們認為兩者間懸殊的估值差距主要由A股及港股的流動性差異引起。今年6月份公司在深交所披露首發招股說明書，擬以發行新股的方式在A股發行股份。若公司實現A+H上市，我們認為其估值水平有望得到修復。

維持中廣核電力

自2014年成立以來，公司裝機容量就呈現出逐年增長的態勢，并且未來具有明確的裝機增長。2018年，公司預計將新增283.6萬千瓦裝機，2020年控股在運裝機容量或將達2500萬千瓦。同時在政策扶持及市場化交易電量規模擴大的雙重驅動下，公司的核電利用小時有望企穩回升，增厚公司業績。我們預計，2018-2020年公司歸母凈利潤分別為93.94億元、105.09億元、116.50億元，分別對應EPS為0.21元、0.23元、0.26元，維持“買入”評級。