隔膜：微笑曲線中部盈利能力最強環節

     隔膜(尤其濕法隔膜)是目前電池中游盈利能力最強環節，在整個產業鏈中毛利率僅次于鋰衍生品。相比正極、負極、電解液，國內隔膜企業全球市占率仍偏低，濕法隔膜的國產化進程才剛剛開始。考慮產能利用率和良品率，我們預計17年一線濕法隔膜企業的產量仍將低于需求。而由于海外隔膜企業擴產節奏較慢，隨著動力電池需求增長，18Q1海外隔膜或面臨缺口，而國內產品具有價格優勢，因此17Q4-18Q1是國內濕法隔膜產能出海的最佳時點。建議關注濕法隔膜龍頭標的創新股份(002812)。

正極：三元材料近三年含金量&確定性最高

     正極材料成本占乘用車8.4-14%，是新能源乘用車中價值最大的材料單元。三元動力電池在新能源車中滲透率逐步提升，將拉動三元材料需求。根據臺灣工研院數據，13-16年全球正極材料需求年復合增長率超過35%，其中三元材料超過鈷酸鋰成為全球正極材料出貨量最大的細分材料，目前國內外代表車企均已轉向三元。對于正極材料企業，產能規模是核心競爭力之一，規模可以保證企業具有原材料采購議價能力以及生產的規模效應;高鎳正極材料的量產能力則是企業的核心競爭力之二，目前國內只有少數企業實現622/811的量產，具備量產能力的企業將擁有市場定價權。建議關注杉杉股份(600884)。

電解液：強來料加工屬性，關注上下游延伸布局

     電解液產品來料加工屬性較強，因而價格波動受上游原材料影響較大，回顧過去三年電解液漲價行情，均是由于上游原材料價格波動所致，未來具備上游原材料資源的電解液企業將更具競爭優勢。我們更看好行業內在產業鏈上下游有布局，同時具有規模優勢的龍頭企業，未來將可以利用自身的資源成本優勢不斷擴大市場份額，建議關注天賜材料(002709)。

負極：市場集中度高，人造石墨更具優勢

     電池負極材料市場集中度較高，由于龍頭企業在資源獲取、價格方面的優勢，二線梯隊企業的“逆襲”難度較高。負極材料中人造石墨循環壽命優勢突出，應用市場更為廣泛。受煉鋼用石墨電極需求大幅增長影響，針狀焦價格自年初以來上漲近6倍，以針狀焦為原材料的人造石墨負極價格近期也逐步上調，有利于人造石墨負極企業轉嫁成本壓力提升毛利率。建議關注負極龍頭杉杉股份。

     風險提示：新能源汽車和動力鋰電池銷量低于預期;國家政策波動對行業造成較大影響;動力鋰電池安全隱患凸顯影響新能源汽車的市場接受度;比動力鋰電池性能更優的替代品出現。