隨著特高壓核準(zhǔn)開工與招標(biāo)逐漸改善，未來兩年或?qū)⑦M(jìn)入新一輪收入確認(rèn)期，平高集團(tuán)有望走出當(dāng)前景氣低谷。

投資要點(diǎn)：

維持增持評(píng)級(jí)。公司發(fā)布年報(bào)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.6億元，同比增長(zhǎng)1%，歸母凈利6.31億元，同比下滑48%，低于市場(chǎng)和我們預(yù)期;考慮原材料上漲毛利率下滑、招標(biāo)總量有限而競(jìng)爭(zhēng)加劇，故下調(diào)2018-20年eps至0.46(-0.84)、0.55(-0.98)、0.66元，參考行業(yè)估值(中樞15倍)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.1元，維持增持。

特高壓收入確認(rèn)略有增長(zhǎng)，但毛利率下滑大幅壓縮利潤(rùn)。①平高主營(yíng)業(yè)務(wù)組合電器、開關(guān)等一次設(shè)備，2016年公司營(yíng)收88.7億元，同比增長(zhǎng)31%，2016年確認(rèn)蒙西-天津南等線路共31間隔GIS收入;2017年公司營(yíng)收89.6億元，同比增長(zhǎng)1%，2017年確認(rèn)蒙西-天津南、上海廟-山東共33間隔特高壓GIS收入，營(yíng)收沒有下滑。②2017年高壓板塊50億元營(yíng)收，毛利率減少9個(gè)百分點(diǎn)至24%，中低壓及配網(wǎng)板塊16億元營(yíng)收，毛利率減少8個(gè)百分點(diǎn)至9%;我們認(rèn)為特高壓業(yè)務(wù)主要是前期訂單進(jìn)入收入確認(rèn)后期的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因，高壓、中低壓主要是原材料價(jià)格上漲、總量增長(zhǎng)有限而競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)加劇的原因。

未來兩年或?qū)⑦M(jìn)入新一輪收入確認(rèn)期。2017年北京西-石家莊、山東-河北環(huán)網(wǎng)、蘇通GIL管廊等特高壓交流工程開工招標(biāo)，2018年蒙西-晉中、張北-北京西、陜北-武漢等特高壓工程有望核準(zhǔn)開工，未來兩年或?qū)⑦M(jìn)入新一輪收入確認(rèn)期，公司有望走出當(dāng)前景氣低谷。