精彩導(dǎo)讀：千億級(jí)鋰電龍頭起飛在即，整個(gè)資本市場都仿佛被打了一針雞血，然而伴隨著寧德時(shí)代的質(zhì)疑同樣不少，最直接的就是：鋰動(dòng)力電池全球產(chǎn)量第一的寧德時(shí)代，值1300億嗎？

3月12日，寧德時(shí)代招股書更新，補(bǔ)充了2017年業(yè)績等信息。此前不久，富士康的快速“通關(guān)上市”被認(rèn)為是行業(yè)獨(dú)角獸公司上市的范本，而寧德時(shí)代作為鋰電行業(yè)的“獨(dú)角獸”，也被寄予厚望。

如果寧德時(shí)代也能獲得如富士康般的待遇，那么寧德時(shí)代的上市時(shí)間或許會(huì)從原本的1-2年，縮短至幾個(gè)月。這對(duì)于資本市場來說，顯然將是一場狂歡，果然，寧德時(shí)代招股書更新之后，相關(guān)概念股被盤點(diǎn)了無數(shù)次。

相關(guān)概念股紛紛發(fā)布公告強(qiáng)調(diào)與寧德時(shí)代“沾親帶故”，好像都準(zhǔn)備好了“蹭”一波熱度，但寧德時(shí)代本身一直相當(dāng)?shù)驼{(diào)，而更新的招股書也透露出了一些寧德時(shí)代光環(huán)背后的隱憂。

業(yè)績受政策影響明顯

寧德時(shí)代的招股書顯示，2015年、2016年、2017年其歸屬母公司股東凈利潤分別為9.31億、30.22億、39.72億，2016年和2017年同比上一年的增長分別為224.60%和31.44%，保持了較高速的增長。

同時(shí)，2017年寧德時(shí)代營業(yè)收入為199.97億，同比增長34.40%，與歸屬母公司股東凈利潤增速基本保持一致，但寧德時(shí)代2017年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為24.7億元，同比反而下滑16.47%。

雖然并沒有說明這個(gè)情況的原因，但有投資者和機(jī)構(gòu)認(rèn)為這與政府新能源補(bǔ)貼大幅退坡有關(guān)系，寧德時(shí)代在招股說明書也有提示新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

另一個(gè)佐證來自動(dòng)力電池系統(tǒng)收入占公司總收入的比例，以及近三年寧德時(shí)代毛利率的變化。2015年、2016年、2017年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.98%、95.55%、87.01%，可以說是主要收入來源。

2015-2017年，寧德時(shí)代的綜合毛利率分別為38.64%、43.70%和36.29%，2017年毛利率與前兩年相比出現(xiàn)下滑，而2017年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量大幅增加，規(guī)模化會(huì)帶來更低的成本，但寧德時(shí)代的毛利率反而下降，補(bǔ)貼下降被認(rèn)為是其中的原因之一。

有證券分析師表示，2017年補(bǔ)貼大幅下降導(dǎo)致動(dòng)力電池普遍降價(jià)25%-30%，而2018年動(dòng)力電池價(jià)格還會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)下降。

此外，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量的增長本身也與“政策”有一定關(guān)系。寧德時(shí)代能夠迅速獲得很多車企的追捧，與政策對(duì)于中國電池企業(yè)的扶持有很大關(guān)系，如果脫離政策的“保護(hù)圈”，寧德時(shí)代是否真能與外資電池企業(yè)同臺(tái)競爭存在疑問。

新能源車行業(yè)未來風(fēng)險(xiǎn)漸顯

新能源車依然炙手可熱，但關(guān)于整個(gè)行業(yè)的未來發(fā)展也有越來越多的擔(dān)憂，而這些風(fēng)險(xiǎn)或許離寧德時(shí)代并不太遠(yuǎn)。

據(jù)寧德時(shí)代的招股書，“寧德時(shí)代湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，公司將新增產(chǎn)能24GWh，相當(dāng)于2017銷量的兩倍有余，到2020年，寧德時(shí)代總產(chǎn)能有望達(dá)到50GWh。

產(chǎn)能快速擴(kuò)充的現(xiàn)象出現(xiàn)在整個(gè)新能源動(dòng)力電池行業(yè)，據(jù)公開消息，在中國動(dòng)力電池產(chǎn)能到2018年，將出現(xiàn)產(chǎn)能過剩高達(dá)257%的情況，并且產(chǎn)能過剩直到2025年都會(huì)存在。

同時(shí)，新能源的熱潮使得其上游原材料價(jià)格一路飆漲，而下游整車制造商則在不停地壓價(jià)，夾在中間的電池制造商日子并不好過。而動(dòng)力電池行業(yè)內(nèi)部的競爭也在不斷加劇，比亞迪、國軒高科等對(duì)手都會(huì)對(duì)寧德時(shí)代造成威脅。

此外，電動(dòng)車到底能否取代燃油車、電動(dòng)車又是否是取代燃油車的最好方案，也引發(fā)了越來越多的質(zhì)疑。有證券分析師表示，目前來看，對(duì)比原油，鋰和鈷資源更為稀缺，中國本身也缺乏這種資源，就算新能源汽車發(fā)展起來，可能也無法擺脫對(duì)外的資源依賴。

在中國市場，新能源車的政策屬性無可辯駁，如果政策導(dǎo)向出現(xiàn)改變，或者政策“保護(hù)力”減弱，那么被政策強(qiáng)推起來的寧德時(shí)代將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，寧德時(shí)代的行業(yè)龍頭地位無可置疑，但從電池到整車業(yè)務(wù)全面覆蓋的比亞迪市值不過800多億，寧德時(shí)代真能撐起超過1300億的估值嗎?這個(gè)疑問只能等寧德時(shí)代上市后再去尋找答案了。