動力電池獨角獸，7年登頂全球NO.1：2017年11月3日，寧德時代(CATL)首次披露招股說明書，2018年3月12日，公司更新了招股說明書，公司有望在近期正式IPO。寧德時代成立于2011年，在過去7年間公司隨我國新能源汽車產業(yè)高速發(fā)展，根據(jù)最新招股說明書，公司2017年動力電池系統(tǒng)銷量11.84GWh，首次超越松下成為動力電池行業(yè)全球第一。

業(yè)績持續(xù)提升，電池系統(tǒng)成本已控制在1元/Wh以下：公司2017年營業(yè)收入200億元，同比增長34%，歸母凈利潤39.7億元，同比增長31.4%。公司2017年動力系統(tǒng)銷售均價1.41元/Wh，同比下滑31.6%，但毛利率依然能夠維持在35.25%，其動力電池系統(tǒng)成本已控制在約0.91元/Wh，同比下降19.5%，公司系統(tǒng)成本的降低得益于生產效率的提升和部分原材料成本的控制得當。

大客戶依賴度降低，三元電池顯著放量：公司前五大客戶分別為宇通、北京普萊德、吉利、廈門金龍和東風汽車（600006），相較于2016年，前五大客戶合計占比由79.5%下降到51.9%，大客戶依賴度顯著降低。2017年前五大供應商中，除科達利（002850）、先導智能（300450），新進格林美（002340）、振華新材料和Glencore(嘉能可)，前兩者主要產品為三元材料，嘉能可是全球最大的鈷供應商，可見寧德時代在2017年三元動力電池出貨顯著增長。

鋰電材料先聲奪人，布局鋰資源保障供應：公司鋰電材料產能擴張迅速，下游正極材料廠商對公司的三元前驅體產品需求旺盛，2017年公司的鋰電材料的產銷率達到了113.36%。公司2017H1的鋰電材料業(yè)務毛利率33.28%，高于鋰電材料行業(yè)的水平水平。同時，公司全資孫公司加拿大時代擬收購北美鋰業(yè)股權，持股數(shù)量將增加至6776萬股成為其控股股東，進一步保障了上游材料的供應。

投資建議：寧德時代動力電池技術和規(guī)模全球領先，市占率全球第一。同時，公司綁定了國內外的優(yōu)質車企，產品需求旺盛。未來成功上市后，動力電池系統(tǒng)業(yè)務將持續(xù)擴張，對上游供應商的訂單需求有望持續(xù)增加，建議重點關注寧德時代上游產業(yè)鏈標的(鋰電設備：先導智能、科恒股份（300340）；電解液：天賜材料（002709）、新宙邦（300037）；隔膜：創(chuàng)新股份（002812）；正極材料和前驅體：格林美、當升科技（300073）、合縱科技（300477）；負極：璞泰來（603659）、杉杉股份（600884）；結構件：科達利)。

風險提示：動力電池價格持續(xù)大幅下降、原材料價格大幅上漲、產業(yè)政策不及預期。