被貼上“股王”標(biāo)簽的寒銳鈷業(yè)（300618.SH），近期，因三大股東巨額減持，以及高毛利率能否持續(xù)等問題遭深交所發(fā)函問詢的事件，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

3月15日晚間，寒銳鈷業(yè)發(fā)布減持公告，公司三大股東因自身資金需求，擬合計(jì)減持上限不超過840萬(wàn)股。以當(dāng)日的收盤價(jià)331.5元/股計(jì)算，上述股份減持上限涉及金額達(dá)27.85億元。翌日，深交所對(duì)其2017年年報(bào)披露的毛利率、存貨、募投項(xiàng)目變更等問題發(fā)函問詢，并要求寒銳鈷業(yè)3月30日前就相關(guān)問題作出書面說明。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，或受此影響，近幾日寒銳鈷業(yè)盤中出現(xiàn)異動(dòng)。其中，3月16日、23日、29日，該公司股價(jià)分別下跌5.01%、9.66%和4.03%。此外，記者查閱寒銳鈷業(yè)2017年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，雖然該公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)較期初雙雙大幅增長(zhǎng)，但其經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流卻出現(xiàn)大幅下滑。

對(duì)于股價(jià)異動(dòng)及現(xiàn)金流下滑的原因，寒銳鈷業(yè)證券部工作人員在接受記者采訪時(shí)表示，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常。當(dāng)前屬于季報(bào)窗口期，具體信息不方便披露。

三大股東集體減持

公開資料顯示，寒銳鈷業(yè)以鈷粉產(chǎn)品為核心，其他鈷產(chǎn)品為補(bǔ)充，形成了從原材料鈷礦石的開發(fā)、收購(gòu)，到鈷礦石的加工、冶煉，直至鈷中間產(chǎn)品和鈷粉的完整產(chǎn)業(yè)流程，是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有有色金屬鈷完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)之一。

受益于新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)迅速擴(kuò)張等因素的影響，鈷價(jià)迎來大幅上漲，2017年A股鈷業(yè)公司業(yè)績(jī)“水漲船高”。去年，中信鎳鈷指數(shù)（CI005216）漲幅達(dá)到95.07%。同期，寒銳鈷業(yè)股價(jià)則上漲了1255%，一時(shí)間被貼上“股王”標(biāo)簽。

事實(shí)上，2017年3月6日，寒銳鈷業(yè)才登陸創(chuàng)業(yè)板，短短一年的時(shí)間便創(chuàng)造了20余倍的收益。

然而伴隨著股價(jià)的高飛猛進(jìn)，寒銳鈷業(yè)三大股東集體計(jì)劃大舉減持。據(jù)寒銳鈷業(yè)公告披露，公司三大股東江蘇拓邦、江蘇漢唐和金光因自身資金需求，計(jì)劃以大宗交易、集中競(jìng)價(jià)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式減持寒銳鈷業(yè)首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份，減持?jǐn)?shù)量分別不超過360萬(wàn)股、360萬(wàn)股和120萬(wàn)股，合計(jì)840萬(wàn)股。

其中，江蘇拓邦、江蘇漢唐和金光分別持有寒銳鈷業(yè)1536萬(wàn)股(占總股本的12.8%)、1200萬(wàn)股(占總股本的10%)、873萬(wàn)股(占總股本的7.28%)，為公司第三、第四和第五大股東。

以寒銳鈷業(yè)3月15日的收盤價(jià)331.5元/股計(jì)算，上述股份減持上限涉及金額達(dá)27.85億元。

記者發(fā)現(xiàn)，受此影響，近日寒銳鈷業(yè)盤中出現(xiàn)異動(dòng)。3月16日、23日、29日，該公司股價(jià)分別下跌了5.01%、9.66%和4.03%。那么，股價(jià)下跌是否和股東集體減持有關(guān)？寒銳鈷業(yè)證券部相關(guān)人士在接受記者采訪時(shí)表示，這屬于二級(jí)市場(chǎng)的事情，可能和減持有關(guān)系。

不過，有業(yè)內(nèi)人士表示，支撐寒銳鈷業(yè)等A股鈷業(yè)公司股價(jià)暴漲，是不斷攀升的鈷價(jià)走勢(shì)。

據(jù)了解，因近年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展旺盛，鋰電池市場(chǎng)需求量加大，市場(chǎng)對(duì)鈷的需求大幅提升，國(guó)際市場(chǎng)鈷價(jià)格持續(xù)走高，自2016年11月，鈷價(jià)開始持續(xù)上漲，目前已漲至約61萬(wàn)元/噸，較2016年初底部?jī)r(jià)格上漲超過2倍。

值得一提的是，十幾年前，鐵礦石價(jià)格也曾出現(xiàn)暴漲情形，在國(guó)內(nèi)需求刺激下，淡水河谷等礦業(yè)巨頭業(yè)績(jī)與股價(jià)紛紛大漲。但隨著鐵礦石價(jià)格暴跌，淡水河谷陷入巨額虧損，一年就虧掉了121.29億美元，股價(jià)一落千丈，最后從香港“退市”。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，鈷價(jià)上一次大幅上漲發(fā)生在21世紀(jì)初，彼時(shí)在國(guó)內(nèi)及3C用鋰電池需求快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，鈷需求迅速釋放，加上鈷供應(yīng)緊張，鈷價(jià)上漲至歷史最高點(diǎn)，接近90萬(wàn)元/噸。

但是，隨后在2008年金融危機(jī)沖擊之下，鈷需求陷入停滯，加之自由港TFM項(xiàng)目投產(chǎn)短期帶來大量增量，鈷的供需平衡被打破，出現(xiàn)嚴(yán)重過剩，加速鈷價(jià)下跌。直至2016年初觸底，鈷價(jià)再一次迎來春天。

而在此期間，寒銳鈷業(yè)2015年歸母凈利潤(rùn)也曾同比下滑5.91%至0.28億元。可以看出，一旦價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，公司將受到很大影響。

有分析人士指出，從目前該公司業(yè)績(jī)走勢(shì)看，盡管預(yù)計(jì)2018年一季度仍維持較高的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但截止到目前330余元/股的股價(jià)，其市盈率已經(jīng)接近90倍，投資者還應(yīng)該注意風(fēng)險(xiǎn)。

中泰證券分析師則認(rèn)為，通過對(duì)鈷價(jià)40年的歷史回顧，每次周期影響因素雖不相同，但供給極為脆弱和不穩(wěn)定則是一大共性，這體現(xiàn)為占全球供應(yīng)近70%的剛果（金）時(shí)局和政策帶來的擾動(dòng)。不過，這一輪上漲行情或會(huì)比以往持續(xù)的時(shí)間都要長(zhǎng)，幅度都要高。

記者注意到，2月14日，有消息稱，剛果將對(duì)鈷礦征收雙重稅。寒銳鈷業(yè)表示，剛果(金)對(duì)鈷金屬出口稅費(fèi)上調(diào)，將對(duì)所有出口企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本產(chǎn)生不利影響。新的礦業(yè)法尚未正式經(jīng)總統(tǒng)簽署實(shí)施，具體條款尚未落實(shí)，公司會(huì)密切關(guān)注新法批準(zhǔn)情況。

隨后，寒銳鈷業(yè)澄清稱，剛果金的新礦業(yè)法草案中并未有將礦產(chǎn)收歸國(guó)有的說法，只是打算提高新的礦山開發(fā)企業(yè)的國(guó)有股份比例，對(duì)目前公司在剛果的運(yùn)營(yíng)模式?jīng)]有影響。

現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅下滑

一般而言，強(qiáng)勢(shì)的股價(jià)表現(xiàn)與優(yōu)秀的業(yè)績(jī)分不開。

據(jù)寒銳鈷業(yè)年報(bào)顯示，2017年公司營(yíng)收14.65億元，同比增長(zhǎng)97.16%；凈利潤(rùn)4.49億元，同比增長(zhǎng)575.04%。

然而，寒銳鈷業(yè)靚麗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻引來了深交所的問詢。

深交所表示，需補(bǔ)充說明公司具體業(yè)務(wù)模式及其可能存在的風(fēng)險(xiǎn)；報(bào)告期內(nèi)鈷產(chǎn)品毛利率大幅上升的合理性和可持續(xù)性，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平的原因及合理性；存貨大幅增加的原因及合理性；原材料占比大幅上升的原因及合理性，存貨結(jié)構(gòu)是否與業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配，與同行業(yè)情況是否存在重大差異以及其募投項(xiàng)目發(fā)生較大變化，累計(jì)變更用途的募集資金占總額的比例達(dá)71.93%等相關(guān)問題。

記者查閱寒銳鈷業(yè)2017年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司鈷產(chǎn)品的毛利率高達(dá)51.32%，同比上升29.43%。那么，其毛利率為何遠(yuǎn)高于同行業(yè)？是否有持續(xù)性？截止到發(fā)稿，寒銳鈷業(yè)對(duì)此未作回應(yīng)。

另外，寒銳鈷業(yè)存貨也存在大幅增長(zhǎng)的情況。報(bào)告期末該公司存貨余額達(dá)9.16億元，占資產(chǎn)總額的比重為42.13%，存貨期初還是2.67億元，一年時(shí)間增長(zhǎng)了243.13%。公司解釋稱，主要系氫氧化鈷及電解銅項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)儲(chǔ)備原料所致。

不過，記者還發(fā)現(xiàn)，2017年該公司在營(yíng)收和凈利潤(rùn)紛紛大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，而公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流卻出現(xiàn)了163.36%的下滑。

一般而言，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入減少，而流出增加。其主要的原因可能是，銷售回款不足，或者采購(gòu)支付增加所致。

記者據(jù)其年報(bào)披露的合并報(bào)表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)核算發(fā)現(xiàn)，2017年，寒銳鈷業(yè)當(dāng)年的債權(quán)回收與營(yíng)業(yè)額相比少回來約1.22億元，存在回款不足的狀況。采購(gòu)支付增加超過5億元。

不過，寒銳鈷業(yè)在年報(bào)中披露，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入同比增加95.10%，主要系2017年鈷價(jià)格上升，鈷產(chǎn)品銷售收入及回款增加所致；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出同比增加163.44%，主要系公司原料采購(gòu)支出增加所致。

記者還注意到，該公司在年報(bào)中表示，報(bào)告期末應(yīng)收賬款較期初增加84.15%，主要系報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)97.16%所致；預(yù)收款項(xiàng)增加92.38%，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模增大，預(yù)收貨款增加所致；兩科目均由于公司IPO募集資金到位，總資產(chǎn)較2016年末增加，應(yīng)收賬款及預(yù)收款項(xiàng)占比降低。應(yīng)收票據(jù)增加134.43%，主要系公司銷售收入增長(zhǎng)所致。